انخفض سهم Twenty One Capital Bitcoin بنسبة 25% عقب اندماج Cantor Equity

تداعيات اندماج Cantor: الأسباب وراء انهيار أسهم Twenty One Capital

تكبدت شركة Twenty One Capital Inc. انخفاضاً كبيراً بنسبة 25% في أول أيام تداولها بتاريخ 9 ديسمبر 2025، عقب إتمام اندماجها مع شركة الاستحواذ ذات الغرض الخاص Cantor Equity Partners. افتتحت أسهم شركة الخزانة البيتكوين، ومقرها أوستن بولاية تكساس، عند 10.74 دولار للسهم، وهو مستوى أقل بكثير من سعر إغلاق Cantor Equity البالغ 14.27 دولار، ما عكس فوراً شكوك السوق تجاه استراتيجية الاستثمار في أسهم الشركات المرتبطة بمفاهيم البيتكوين. ويتم تداول الكيان الموحد حالياً تحت رمز XXI في بورصة نيويورك، بقيمة سوقية تُقدر بنحو 3.8 مليار دولار بناءً على عدد الأسهم القائمة.

يعكس هذا الضغط السعري الحاد تحديات أوسع تواجه تحليلات أسهم شركات الخزانة الرقمية المدرجة حديثاً. أُنشئت Twenty One Capital من قبل جهة تابعة لـ Cantor Fitzgerald LP وبدعم من مساهمين رئيسيين مثل Tether Holdings وBitfinex، ودخلت الأسواق العامة في فترة تشهد اضطراباً شديداً لشركات إدارة خزائن الأصول الرقمية. تحتفظ الشركة بـ 43,514 بيتكوين، ما يجعلها ثالث أكبر مالك مؤسسي للعملة الرقمية على مستوى العالم، لكن هذا الأصل الضخم لم ينجح في الحفاظ على سعر السهم عند مستويات تسعير شركات الاستحواذ ذات الغرض الخاص (SPAC). تؤكد ردة فعل السوق السريعة وجود فجوة أساسية بين القيمة الفعلية لحيازات البيتكوين والتقييم السعري الذي يمنحه المستثمرون خلال مرحلة الطرح الأولي. واجه الرئيس التنفيذي جاك مالرز، الذي يقود أيضاً Strike، تساؤلات المستثمرين بشأن مخاطر التنفيذ، والوضع التنافسي، وجاذبية تملك أسهم شركة بيتكوين مقارنة بالاستثمار المباشر في البيتكوين. كما يبدو أن السوق قام بتسعير المخاطر المرتبطة بالإدارة، والمصروفات التشغيلية، وتخفيف التعرض المباشر للبيتكوين نتيجة التكاليف المؤسسية.

شركات خزانة البيتكوين تحت الضغط: تحليل لانهيار السوق الأوسع

يمثل تراجع Twenty One Capital مجرد حلقة ضمن سلسلة أزمات تضرب أداء أسهم شركات خزانة البيتكوين خلال 2025. وقد أدى انكماش سوق العملات الرقمية على نطاق واسع إلى ضغوط كبيرة على جميع شركات إدارة الخزانة الرقمية المدرجة. وانخفض البيتكوين نفسه بأكثر من 28% من أعلى مستوى له عند 126,223.18 دولار في 6 أكتوبر، ما شكل بيئة اقتصادية كلية صعبة لتقييمات أسهم القطاع.

توضح هذه المقارنة لاستراتيجيات الاستثمار في أسهم الشركات المفاهيمية للبيتكوين أن تحديات Twenty One Capital تعود إلى مشكلات هيكلية في القطاع، وليست ناجمة عن عوامل خاصة بالشركة. على سبيل المثال، سجلت ProCap BTC التي أسسها أنثوني بومبليانو، بعد اكتمال اندماجها SPAC مؤخراً، انخفاضاً تجاوز 60% وتتداول حالياً بالقرب من 3.75 دولار. أما KindlyMD، فقد وصلت إلى 0.43 دولار مع خسائر قاربت 99% من أعلى مستوياتها، ما يبرز النتائج الكارثية التي قد تتعرض لها أسهم شركات الخزانة الرقمية في ظل تراجع السوق. وتؤكد هذه الأنماط أن منهجيات تسعير PIPE (الاستثمار الخاص في الأسهم العامة) غالباً ما تتجاهل ديناميكيات السيولة، وتغيرات معنويات السوق، والصعوبات الأساسية في تحويل ارتفاع قيمة البيتكوين إلى قيمة للأسهم. ويواجه المستثمرون المؤسسيون صعوبات متكررة في بناء مراكز في أسهم شركات البيتكوين، إذ لا توفر آليات تعويض الأسهم مبرراً كافياً للتقييمات المرتفعة مقارنة بالملكية المباشرة للعملة. وتكمن المشكلة الهيكلية في القطاع في عدم كفاءة الاحتفاظ بالبيتكوين عبر هيكل مؤسسي في ظل توفر بدائل مباشرة للملكية.

أزمة خصم صافي قيمة الأصول: عندما تتجاوز حيازات البيتكوين قيمة السهم

أبرز ما ميز تداول Twenty One Capital الأول هو ظهور خصم كبير في صافي قيمة الأصول بشكل فوري. حيث بلغت القيمة السوقية للشركة 3.8 مليار دولار، وهو رقم يقل كثيراً عن قيمة حيازاتها البالغة 3.9 مليار دولار من البيتكوين، ما يشير إلى أن المستثمرين يمنحون تقييماً سلبياً للهيكل المؤسسي والبنية التشغيلية وفريق الإدارة. ويتعارض هذا مع النظرية الاستثمارية التقليدية التي تفترض أن الشركات المالكة لأصول ثمينة يجب أن تتداول بأسعار تتجاوز صافي قيمة أصولها، تعبيراً عن إمكانية النمو. إلا أن أداء أسهم شركات خزانة البيتكوين يكشف عن عكس ذلك، حيث يعمد المستثمرون إلى خصم قيمة الهيكل المؤسسي المحيط بالتعرض المباشر للبيتكوين.

يعكس خصم صافي قيمة الأصول عدداً من العيوب الهيكلية في استراتيجيات الاستثمار في أسهم الشركات المفاهيمية للبيتكوين. أولاً، تفرض الحوكمة المؤسسية مصروفات إضافية عبر تعويضات الإدارة، النفقات التشغيلية، ومتطلبات الامتثال التنظيمي، ما يضعف العوائد. ثانياً، يواجه المستثمرون مخاوف تتعلق بالسيولة عند الخروج من المراكز في الأسهم، مقارنة بسوق البيتكوين المباشر الأكثر نضجاً. ثالثاً، يتفاقم خطر التركز عندما تحتفظ كيانات مؤسسية بنسب كبيرة من معروض البيتكوين، ما يثير الرقابة التنظيمية ومخاطر التصفية القسرية، وهي مخاطر لا تواجه حاملي البيتكوين الأفراد. رابعاً، تختلف الآثار الضريبية للاحتفاظ بالبيتكوين ضمن شركة عن الاحتفاظ الفردي، ما قد ينعكس سلباً على أرباح رأس المال على المدى الطويل. ويشير خصم صافي قيمة الأصول في Twenty One Capital إلى أن السوق يسعر هذه العيوب بنحو 2.5%، وهو خصم متواضع قد يتسع مع تصاعد المصروفات وظهور منافسين جدد. وينبغي للمستثمرين المتخصصين في تقييم أسهم شركات الخزانة الرقمية إدراك أن التداول دون صافي قيمة الأصول هو الوضع المعتاد لهذه الشركات، وليس فرصة استثنائية، ما يوضح أن السوق يعكس التكاليف الفعلية لهياكل شركات خزانة البيتكوين.

التموضع الاستراتيجي في قطاع خزائن الأصول الرقمية المتأزم

رغم تحديات التداول الآنية، تدخل Twenty One Capital الأسواق العامة بمزايا استراتيجية قوية ضمن شركات إدارة خزائن الأصول الرقمية. هيكل الملكية يضم مؤسسات دولية كبرى مثل Tether وBitfinex وSoftBank Group، ما يمنح الشركة وصولاً لقنوات توزيع واسعة وبنية تكنولوجية متقدمة وخبرة تشغيلية راسخة. وتمنح قيادة جاك مالرز، الذي يدير كذلك Strike، مصداقية عالية للشركة، في إشارة إلى توجه Twenty One Capital لتطوير عمليات تجارية نشطة تدر إيرادات مستقلة عن تقلبات سعر البيتكوين، بدلاً من الاقتصار على نموذج الإدارة السلبية للخزانة.

تتضمن الاستراتيجية المعلنة للشركة بناء بنية تحتية مؤسسية تدعم منتجات مالية مبنية على البيتكوين، وهو تطور يتجاوز النماذج التقليدية لمراكمة الأصول السائدة بين المنافسين. يشمل ذلك تطوير محتوى تعليمي، ومشاريع إعلامية تحمل العلامة التجارية، وتوفير بدائل للخدمات المالية التقليدية، في دلالة على قناعة الإدارة بإمكانية خلق قيمة للأسهم عبر الأنشطة التشغيلية وليس فقط من خلال ارتفاع سعر البيتكوين. ومع ذلك، عاقب السوق هذا التوجه في البداية، إذ أبدا المستثمرون تشككهم في قدرة الإدارة على تنفيذ تطوير منتجات معقدة مع الحفاظ على الانضباط المالي. إلا أن تحليل تراجع سعر سهم شركة البيتكوين يشير إلى أن التقييم الحالي قد يكون نتيجة تشاؤم مفرط تجاه قدرة الإدارة على التنفيذ، خاصة بالنظر إلى سجلها ودعمها المؤسسي القوي. وقد رسخت Gate نفسها كمنصة رائدة لأبحاث وتحليل شركات الخزانة الرقمية، حيث توفر للمستثمرين أطر تقييم مفصلة لاستراتيجيات الاستثمار في أسهم شركات البيتكوين عبر حلول تنافسية متعددة. ويقدم تقييم Twenty One Capital المنخفض فرصة انعطاف محتملة، حيث قد تتحول موازين المخاطرة والعائد لصالح المستثمرين طويل الأمد المقتنعين بإمكانات القيمة التي تولدها المبادرات التشغيلية.

ويمنح السياق الأوسع لضعف سوق العملات الرقمية تحديات وفرصاً أمام التموضع الاستراتيجي لـ Twenty One Capital. ففي الوقت الذي يتراجع فيه أداء أسهم شركات الخزانة الرقمية، تقدم الحيازات الكبيرة من البيتكوين أساساً متيناً تزداد قيمته إذا تغيرت معنويات السوق. تمثل خزانة البيتكوين البالغة 43,514 وحدة تراكمًا يصعب على المنافسين تكراره من خلال إصدار الأسهم، ما يمنح الشركة ميزة تنافسية دائمة قد تدفع إلى إعادة تقييم السهم عند استقرار السوق. على المستثمرين في أسهم شركات الخزانة الرقمية أن يدركوا أن ضغوط الأسعار قصيرة الأجل تعكس تحديات اقتصادية كلية حقيقية، لكن الحيازات الأساسية من البيتكوين تحتفظ بقيمة طويلة الأجل غالباً ما يغفلها التسعير الحالي خلال فترات الهبوط الممتدة.