استراتيجية المراجحة للمراكز الطويلة في بيتكوين

على مدى السنوات الخمس الماضية، استثمرت شركة ما ما يعادل 40.8 مليار دولار من الناتج المحلي الإجمالي في أيسلندا، واشتريت أكثر من 580,000 بِت. وهذا يمثل 2.9% من إجمالي عرض البيتكوين، أو ما يقرب من 10% من البيتكوين النشطة.

ارتفعت أسهم الشركة بنسبة 1600% خلال السنوات الثلاث الماضية، متجاوزة زيادة بيتكوين التي بلغت حوالي 420% خلال نفس الفترة. هذا النمو الملحوظ جعل قيمتها السوقية تتجاوز 100 مليار دولار، ونجحت في دخول مؤشر ناسداك 100.

هذا النمو المذهل أثار جدلاً لا مفر منه. بعض الناس تنبأوا بأن الشركة ستصبح عملاقًا بقيمة سوقية تريليون دولار، بينما أطلق آخرون تحذيرات، مشككين في ما إذا كانت ستضطر إلى بيع بيتكوين، مما قد يؤدي إلى حالة من الذعر التي قد تخفض سعر بيتكوين لسنوات.

على الرغم من أن هذه المخاوف ليست بلا سبب، إلا أن معظم الناس يفتقرون إلى الفهم الأساسي لنموذج تشغيل هذه الشركة. ستتناول هذه المقالة بعمق كيفية عمل هذه الشركة، وما إذا كانت تمثل خطرًا محتملاً على سوق بيتكوين أو نموذجًا تجاريًا ثوريًا.

كيف نجمع الأموال لشراء بيتكوين على نطاق واسع؟

تقوم الشركة بشكل أساسي بجمع الأموال لشراء بيتكوين من خلال ثلاثة قنوات: إيرادات تشغيل الأعمال، بيع الأسهم/الحقوق، وتمويل الديون. من بين هذه، تمويل الديون هو بالتأكيد الأكثر اهتمامًا. ومع ذلك، فإن الجزء الأكبر من الأموال التي تستخدمها الشركة لشراء بيتكوين يأتي من إصدار الأسهم، أي بيع الأسهم للجمهور واستخدام العائدات لشراء بيتكوين.

قد تبدو هذه الممارسة غير منطقية: لماذا يجب على المستثمرين شراء أسهم الشركة بدلاً من شراء بيتكوين مباشرة؟ الجواب بسيط، يتعلق الأمر بأحد أكثر نماذج الأعمال شيوعًا في مجال العملات المشفرة: المراجحة.

لماذا يختار المستثمرون شراء أسهم هذه الشركة بدلاً من الاستثمار مباشرة في بيتكوين

تتعرض العديد من المؤسسات والصناديق والكيانات الخاضعة للتنظيم لقيود "تفويض الاستثمار". تحدد هذه التفويضات أنواع الأصول التي يمكنهم شراؤها والتي لا يمكنهم شراؤها. على سبيل المثال، يمكن لصناديق الائتمان شراء أدوات الائتمان فقط، بينما يمكن لصناديق الأسهم شراء الأسهم فقط، ولا يُسمح لصناديق المراكز الطويلة الخالصة بالبيع على المكشوف.

تضمن هذه التفويضات أن يتمكن المستثمرون من تحديد نطاق استثمار الصندوق بوضوح. يتطلب من مديري الصناديق والكيانات المنظمة (مثل البنوك وشركات التأمين) تحمل أنواع معينة من المخاطر فقط، بدلاً من المخاطرة بشكل عشوائي. بعد كل شيء، فإن مخاطر شراء الأسهم التكنولوجية تختلف جوهريًا عن مخاطر شراء السندات الحكومية أو الاستثمار في سوق العملات.

نظرًا لأن هذه التفويضات عادة ما تكون محافظة للغاية، فإن كميات كبيرة من الأموال "محجوزة" في المجالات التقليدية، ولا يمكنها الدخول إلى الصناعات الناشئة أو مجالات الفرص، بما في ذلك العملات المشفرة، وخاصة لا يمكن الوصول مباشرة إلى بيتكوين، حتى لو كان مدراء الصناديق قد يكونون مهتمين بذلك.

استشعر مؤسس الشركة الفجوة بين رغبة هذه الكيانات في الحصول على تعرض لأصول جديدة والمخاطر التي يمكنهم تحملها، واستفاد من ذلك بذكاء. قبل ظهور ETF بيتكوين، أصبحت أسهم هذه الشركة واحدة من الخيارات القليلة الموثوقة لهذه الكيانات التي يمكنها شراء الأسهم للحصول على تعرض لبيتكوين. وقد أدى ذلك إلى تداول أسهم الشركة في كثير من الأحيان بسعر أعلى من قيمتها، حيث تجاوز الطلب العرض. تستفيد الشركة باستمرار من هذه العلاوة، أي الفرق بين قيمة الأسهم وقيمة بيتكوين لكل سهم، لشراء المزيد من بيتكوين، في الوقت نفسه تزيد من كمية بيتكوين المحتواة في كل سهم.

على مدى العامين الماضيين، إذا كان المستثمرون يمتلكون أسهم هذه الشركة، فإن معدل العائد على الاستثمار بالبيتكوين بلغ 134%، وهو واحد من أعلى معدلات العائد في استثمارات البيتكوين ذات الحجم الكبير في السوق. منتجات هذه الشركة تلبي مباشرة احتياجات الكيانات التي عادة ما لا تستطيع الوصول إلى البيتكوين.

هذه حالة نموذجية من "المراجحة بالتفويض". حتى بعد طرح صندوق تداول بيتكوين، فإن الاعتقاد بأن هذه الاستراتيجية لم تعد فعالة هو اعتقاد خاطئ، حيث لا يزال العديد من الصناديق محظوراً عليها الاستثمار في صناديق التداول، بما في ذلك معظم صناديق الاستثمار المشتركة التي تدير أصولاً تبلغ 25 تريليون دولار.

حالة نموذجية هي صندوق استثمار دولي كبير. يدير هذا الصندوق أصولًا تبلغ 5090 مليار دولار، لكن نطاق استثماراته مقيد في مجال الأسهم، ولا يمكنه حيازة السلع أو ETFs مباشرةً (يُنظر إلى بيتكوين في الولايات المتحدة في الغالب على أنه سلعة). بسبب هذه القيود، أصبحت هذه الشركة واحدة من القلائل في هذه الفئة من الصناديق التي تحصل على تعرض لتقلبات أسعار بيتكوين. في الواقع، فإن هذا الصندوق الاستثماري الدولي لديه ثقة كبيرة في هذه الشركة، حيث يمتلك حوالي 12% من الأسهم، مما يجعله واحدًا من أكبر المساهمين غير الداخليين.

شروط الدين: ملزمة للشركات الأخرى، ولكنها دعم لهذه الشركة

بالإضافة إلى حالة العرض الإيجابية، تتمتع الشركة أيضًا بميزة في إدارة الديون. ليست جميع الديون متشابهة. ديون بطاقات الائتمان، قروض الرهن العقاري، قروض الهامش، هذه أنواع ديون مختلفة تمامًا.

ديون بطاقات الائتمان هي ديون شخصية، تعتمد على دخل الفرد وقدرته على سداد الديون، وعادة ما لا تستخدم الأصول كضمان، ومعدل الفائدة السنوي يمكن أن يصل إلى أكثر من 20%. قروض الهامش عادة ما تكون مضمونة بأصول موجودة (مثل الأسهم) كضمان، وإذا كانت القيمة الإجمالية للأصول قريبة من مبلغ الدين، قد يقوم المقرض باسترداد جميع الأموال. بينما يُعتبر الرهن العقاري "الكأس المقدسة" في عالم الديون، حيث يسمح للمقترضين باستخدام القرض لشراء أصول من المتوقع أن تزداد قيمتها (مثل العقارات)، مع دفع فقط الفائدة الشهرية (أي سداد الرهن العقاري).

على الرغم من أنها ليست خالية تمامًا من المخاطر، خاصة في بيئة أسعار الفائدة المرتفعة الحالية، إلا أن الرهن العقاري لا يزال الأكثر مرونة مقارنة بأنواع القروض الأخرى، حيث أن أسعار الفائدة منخفضة، طالما تم دفع الأقساط الشهرية في الوقت المحدد، فلن يتم مصادرة الأصول.

عادةً ما تستخدم الرهون العقارية بشكل رئيسي لشراء المنازل. ومع ذلك، يمكن أن تعمل قروض الشركات أحيانًا بطريقة مشابهة للرهون العقارية، أي دفع الفوائد خلال فترة محددة، بينما يجب سداد المبلغ الرئيسي فقط في نهاية الفترة. على الرغم من أن شروط القرض قد تختلف بشكل كبير، إلا أنه عادةً طالما يتم دفع الفوائد في الوقت المحدد، فلا يحق للدائنين بيع أصول الشركة.

تتيح هذه المرونة للشركة التكيف بشكل أفضل مع تقلبات السوق، مما يجعل أسهمها أداة "فخ" لاستغلال تقلبات سوق العملات المشفرة. ومع ذلك، فهذا لا يعني أن المخاطر قد تم القضاء عليها تمامًا.

الاستنتاج

هذه الشركة لا تركز بشكل رئيسي على التداول بالرافعة المالية، بل تركز على أعمال المراجحة.

على الرغم من أن الشركة تحمل حاليًا ديونًا معينة، إلا أن سعر البيتكوين يحتاج إلى الانخفاض إلى حوالي 15,000 دولار لكل عملة خلال خمس سنوات ليشكل خطرًا كبيرًا على الشركة. مع اعتماد المزيد من الشركات لاستراتيجيات تراكم البيتكوين المماثلة، سيصبح هذا موضوعًا آخر يستحق المتابعة.

ومع ذلك، إذا توقفت هذه الشركات عن فرض علاوات للتنافس مع بعضها البعض، وبدأت في تحمل ديون زائدة، فقد يتغير الوضع بأكمله، مما يؤدي إلى عواقب وخيمة.