تسبب Prop AMMs في اندلاع حرب شاملة بين المجمعات، وسيتحول Solana إلى أكبر خاسر!

المصدر: Oxresearch

المؤلفون: كارلوس، لوك ليشر

تجميع وتنظيم: BitpushNews

لا يزال السوق بشكل عام في حالة من التقلبات ضمن نطاق معين، لكنه أظهر مرونة بالقرب من النقاط المنخفضة الأخيرة. على الرغم من الأداء الضعيف لصناديق الاستثمار المتداولة BTC و ETH، فإن صندوق SOL ETF من REX-Osprey SSK المتوقع أن يحصل على الموافقة في منتصف أكتوبر ضمن إطار قانون الأوراق المالية لعام 1933، يستمر في تحقيق نمو في حجم الأصول المدارة.

! image.png

بالنسبة لتدفق أموال ETF، كانت الأسبوع الماضي أسوأ أسبوع أداء بشكل عام منذ عمليات البيع في مارس. شهد ETF الخاص بـ BTC تدفق صافي يبلغ حوالي 900 مليون دولار، بينما كان ETF الخاص بـ ETH 800 مليون دولار. يستمر تدفق أموال ETF في التزامن مع اتجاهات أسعار العملات الرئيسية، مما يعزز فرضية "سوق مدفوعة بالأموال".

! image.png

بالمقارنة، على الرغم من أن السوق قد شهدت انخفاضًا عامًا في الأسبوع الماضي، إلا أن صندوق SOL ETF حقق أقوى تدفق صافي أسبوعي منذ إطلاقه، حيث بلغ 59 مليون دولار. لقد كان هذا هو الأسبوع الخامس على التوالي الذي يسجل فيه صندوق SOL ETF تدفقًا صافيًا. من المرجح أن تتسارع هذه الزخم في الأسابيع القادمة مع توقع الموافقة على صندوق SOL ETF في إطار قانون الأوراق المالية لعام 1933. نحن نعيد التأكيد على وجهة نظرنا: من المتوقع أن يجذب صندوق SOL ETF المعتمد أضعاف حجم إدارة الأصول الحالي لمنتج REX-Osprey SSK.

! image.png

على الرغم من أننا نمتلك نظرة بناءة تجاه تدفق الأموال بعد الموافقة على صندوق ETF الخاص بـ SOL، إلا أن العديد من الاتجاهات الأساسية لشبكة سولانا لا تزال غير متفائلة.

حجم تداول DEX، وإيرادات البروتوكول (REV) وإيرادات التطبيقات لا تزال منخفضة.

علاوة على ذلك، حصة Solana في سوق إيرادات الشبكة تستمر في التآكل من قبل Hyperliquid و BNB. قد يستمر تدفق الأموال الجديدة إلى ETF في دعم أداء سعر SOL، لكن البيانات على السلسلة تظهر أن النشاط الفعلي يستمر في التحول نحو نظم بيئية أخرى.

بروب AMMs، معركة المجمعات وإيرادات بروتوكول سولانا: ما العلاقة بين الثلاثة؟

لقد ناقشنا سابقًا كيف يمكن أن تغير Prop AMMs هيكل سوق Solana. ستتركز هذه المقالة على هيمنتها المستمرة، بالإضافة إلى ديناميكيتين مرتبطتين ارتباطًا وثيقًا لم يتم مناقشتهما بشكل كافٍ: حرب المجمعات والانخفاض الحاد في إيرادات بروتوكول Solana.

أولاً، دعونا نلقي نظرة على تعزيز الهيمنة. لقد احتلت HumidiFi المرتبة الأولى في حجم معاملات Prop AMMs خلال الأسابيع القليلة الماضية، حيث تمثل حالياً حوالي 50% من حجم معاملات SOL المستقرة على السلسلة. في الأسبوع الماضي، استحوذت أيضاً على 35% من إجمالي حجم معاملات DEX على Solana، متجاوزةً جميع AMMs التقليدية مثل Orca وRaydium وMeteora.

! image.png

ستكون سبتمبر من هذا العام نقطة تحول تاريخية - حيث سيتجاوز الحجم الشهري للتداول في Prop AMMs (مثل HumidiFi و SolFi) لأول مرة حجم التداول في AMMs التقليدية (مثل Orca و Raydium). عند مراجعة أكتوبر 2024 عند إطلاق SolFi، كانت جميع Prop AMMs تمثل فقط 7% من إجمالي حجم التداول على السلسلة. بينما ساهمت HumidiFi فقط هذا الشهر بنسبة 28% من إجمالي حجم التداول في DEX.

! image.png

للحديث عن بعد آخر، قبل عدة أسابيع نشر Thogard من FastLane مقالًا، حيث اعتبر أن SVM هو بيئة التنفيذ الفرعية لـ Prop AMMs، وادعى أنه سيكون هناك تطور أفضل له على سلسلة Monad. النقطة الأساسية في حجته هي:

1. "في SVM، يحتاج المجمع إلى محاكاة جميع الاحتمالات لاختيار أفضل Prop AMM... ولكن عند تنفيذ الصفقة، قد لا يكون هذا Prop AMM هو الخيار الأمثل"

2. "في SVM، يمكن لأي Prop AMM إجبار المعاملات على الرجوع، مما يجبر المجمعين على الحفاظ على القائمة البيضاء، مما يضعف المنافسة ويطيل دورة الدمج"

لقد كتبت مقالاً للدحض هذه الفكرة، مشيراً إلى أنها تجاهلت حقائق رئيسية: إن الزيادة في Prop AMMs على سولانا قد أدت في الوقت نفسه إلى تصعيد المنافسة في مجال المجمعات.

لماذا هذه النقطة مهمة للغاية؟

يجب أن نعلم أن Prop AMMs لا توفر واجهة أمامية عامة، مما يعني أن الغالبية العظمى من حركتها تعتمد على استيراد DEX المجمع.

الحجة الثانية لـ Thogard مبنية على فرضية خاطئة - أن Jupiter تتمتع بمكانة احتكارية: "وفقًا لأصدقاء من الصناعة، فإن إدراج Jupiter على Prop AMM يستغرق أكثر من ثلاثة أشهر، والعملية مليئة بالمناورات السياسية."

على الرغم من أن Jupiter تهيمن حاليًا على تدفق المجمعات، إلا أنها ليست خالية من المنافسة. إذا كانت Jupiter بطيئة في دمج AMMs الجديدة من Prop، فإن المنافسين مثل DFlow وTitan سيتصلون بعقودها بسرعة، مما يوفر للمستخدمين تنفيذ أسعار أفضل. نظرًا لأن ولاء مستخدمي المجمعات مدفوع بالكامل بالأسعار، فإن "اللعبة السياسية" لـ Jupiter تواجه فعليًا خطر فقدان التدفقات الطلب.

تظهر الصورة أدناه أنه منذ أواخر أغسطس، زادت أحجام التداول لـ DFlow و Titan بشكل كبير، حيث بلغ متوسط حجم التداول اليومي خلال الأسبوعين الماضيين حوالي 1.5 مليار دولار أمريكي. ومن الجدير بالذكر أن Titan شهدت تدفقًا هائلًا بعد إطلاقها العلني في 18 سبتمبر، حيث ادعى فريقها أن خوارزمية الشركة توفر أسعارًا أفضل من المنافسين في 87% من الحالات. إذا كان من المطلوب الالتزام بنظرية "نقص المنافسة"، فإنه يتعين على جميع المجمعات التآمر للحفاظ على نفس استراتيجية دمج Prop AMMs، لكن الواقع على العكس تمامًا - حيث أن المجمعات لديها حافز قوي لدمج مسارات التداول الجديدة بسرعة للحفاظ على أو زيادة نسبة نجاح التوجيه.

! image.png

وبذلك لم يتبق لدينا سوى نقطة واحدة تحتاج إلى رد: التأخير النظري بين المحاكاة والتنفيذ.

في هذا السياق، أطلقت DFlow يوم الخميس الماضي حل JIT للتوجيه (التوجيه الفوري)، مما يمكّن المجمعات من إعادة تحسين المعاملات ديناميكيًا أثناء التنفيذ على السلسلة. عندما يتضمن مسار المعاملة جزء Prop AMMs، يقوم برنامج DFlow على السلسلة بالتحقق من الأسعار في الوقت الحقيقي قبل تنفيذ هذا الجزء. إذا تم الكشف عن انحراف كبير في الأسعار مقارنة بالسعر الأولي (مما يشير إلى أن المسار الأصلي لم يعد الأمثل)، سيقوم نظام التوجيه تلقائيًا بإعادة توجيه المعاملة إلى أفضل مكان حالي ضمن نفس المعاملة. من المتوقع أن يقلل هذا من الانزلاق الفعلي للمستخدمين ويزيد من معدل نجاح المعاملات. ومن الجدير بالذكر أن هذا يؤكد أن الفريق الأصلي لسولانا سيبتكر حلولاً للتغلب على القيود النظرية لـ SVM، مما يوفر للمستخدمين أفضل تجربة وتنفيذ للأسعار.

تُظهر الصورة أدناه نسبة حجم التداول الذي يتجه نحو AMMs الخاصة بـ Prop في زوج تداول SOL-العملات المستقرة عبر المجمعات. من الواضح أن DFlow يوجه 98% من حجم تداول SOL-العملات المستقرة نحو AMMs الخاصة بـ Prop، بينما تبلغ هذه النسبة في Jupiter 80%. قد تفسر هذه الاختلافات جزئياً لماذا تكون جودة التنفيذ في زوج تداول SOL-USD (خاصةً في الصفقات الكبيرة) أفضل في DFlow مقارنةً بـ Jupiter.

! image.png

ظهور AMMs الموجهة هو الظاهرة الأكثر لفتًا في نظام Solana البيئي الحالي، ولا يزال تأثيرها الشامل في انتظار المراقبة. على سبيل المثال، في الأسبوع الماضي، شكلت حجم تداول SOL-العملات المستقرة 74% من إجمالي حجم التداول في DEX على السلسلة، وهذا هو الأول من نوعه منذ أربع سنوات!

في الوقت نفسه، انخفض حجم تداول العملات الميم بشكل حاد، حيث لم يتبقَ سوى 10% من حصة السوق الأسبوع الماضي، محققًا أدنى مستوى له منذ ديسمبر من العام الماضي.

! image.png

هذا التحول في هيكل السوق له تأثيرات متسلسلة على إيرادات بروتوكول سولانا. في الأسبوع الماضي، حققت سولانا إيرادات بروتوكول بلغت 9.1 مليون دولار فقط، وهو أدنى رقم أسبوعي منذ الانتخابات الأمريكية في سبتمبر من العام الماضي. على الرغم من أنه لا يمكن عزو جميع الاتجاهات تمامًا إلى Prop AMMs، إلا أنها تلعب دورًا مهمًا. من المهم متابعة التطورات المستمرة لـ Prop AMMs في الأشهر المقبلة، بالإضافة إلى تأثيراتها من الدرجة الثانية على نظام سولانا البيئي (تطور المجمعات، تكوين حجم التداول، إيرادات البروتوكول، وما إلى ذلك).