الاحتياطي الفيدرالي (FED)永久量化宽松时代将至，普通投资者如何布局资产？

المؤلف: جيمس لافيش، المؤسس المشارك لصندوق فرص البيتكوين

ترجمة: Golem، Odaily صحيفة الكواكب

العنوان الأصلي: عصر التيسير الكمي الدائم لمجلس الاحتياطي الفيدرالي يقترب، أين تكمن فرص الناس العاديين؟

“من المحتمل أن يتوقف الاحتياطي الفيدرالي عن تقليص الميزانية في الأشهر المقبلة”، كانت هذه العبارة التي أدلى بها رئيس الاحتياطي الفيدرالي باول الأسبوع الماضي قد أثارت مجموعة متنوعة من التكهنات في السوق، والرسالة الكامنة وراء هذه العبارة هي أن “التشديد الكمي (QT) على وشك التحول إلى التيسير الكمي (QE)، وأن السرعة ستكون أسرع مما يتوقعه معظم الناس.”

لكن هل هذه مجرد خطوة رمزية من الاحتياطي الفيدرالي أم أنها تحمل معنى غير عادي؟ الأهم من ذلك، ما الذي يشير إليه باول بشأن الوضع الحالي للنظام المالي؟ ستتناول هذه المقالة استراتيجية السيولة للاحتياطي الفيدرالي، وما يواجهه اليوم من أزمة سيولة مقارنة بعام 2019، ولماذا سيبدأ الاحتياطي الفيدرالي في سياسة التيسير الكمي الدائم.

أزمة السيولة وشيكة

أداة إعادة الشراء العكسي (RRP) لم تعد فعالة

كان RRP في الماضي خزانًا ضخمًا للسيولة الزائدة، حيث بلغ ادخاره ذروته في عام 2022، حوالي 2.4 تريليون دولار، ولكنه الآن فارغ بشكل أساسي. اعتبارًا من هذا الأسبوع، لم يتبقى في RRP سوى بضعة مليارات من الدولارات، مما يعكس انخفاضًا يزيد عن 99% مقارنةً بالذروة.

!

على الرغم من أن RRP تم إنشاؤه في الأصل كأداة لمساعدة الاحتياطي الفيدرالي في إدارة أسعار الفائدة على المدى القصير، إلا أنه في السنوات الأخيرة أصبح صمام لتحرير السيولة الزائدة، وأصبح بمثابة ممتص للصدمات في النظام المالي بأسره.

خلال جائحة كوفيد-19، ضخ الاحتياطي الفيدرالي ووزارة الخزانة تريليونات الدولارات في النظام المالي، حيث تم إيداع هذه الأموال في النهاية في RRP من خلال صناديق السوق النقدي. بعد ذلك، قامت وزيرة الخزانة جانيت يلين بخدعة ذكية، حيث فكرت في استنفاد أموال RRP من خلال إصدار سندات خزينة قصيرة الأجل جذابة.

ستقوم صناديق سوق المال بسحب نقدها من RRP (تحقيق معدل RRP من الاحتياطي الفيدرالي) والانتقال إلى شراء سندات الخزانة ذات العائد الأعلى. وهذا يمكّن وزارة المالية من تمويل العجز الهائل للحكومة دون الحاجة إلى ضخ كميات كبيرة من سندات الخزانة الأمريكية طويلة الأجل في السوق.

قبل نفاد RRP ، كانت هذه بالفعل استراتيجية رائعة ، لكنها لم تعد فعالة اليوم.

احتياطي البنك في حالة تأهب من الدرجة الثانية

!

انخفض الاحتياطي المصرفي إلى 2.9 تريليون دولار، بعد أن بلغ ذروته في سبتمبر 2021، حيث انخفض الاحتياطي بمقدار 1.3 تريليون دولار. وقد أوضح باول أن الاحتياطي المصرفي عندما ينخفض إلى أقل من 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي، فإن الاحتياطي الفيدرالي سيشعر بالتوتر. إن عتبة 10% ليست رقمًا عشوائيًا، بل تستند إلى أبحاث واسعة النطاق من الاحتياطي الفيدرالي، واستطلاعات للبنوك، وتلخيص للتجارب الواقعية التي حدثت في سبتمبر 2019 (سيتم مناقشة تلك الكارثة بالتفصيل لاحقًا).

ماذا عن مستوانا الآن؟

الاحتياطي المصرفي الحالي: 2.96 تريليون دولار (حتى الأسبوع الماضي)

الناتج المحلي الإجمالي الحالي للولايات المتحدة: 30.486 تريليون دولار (الربع الثاني من عام 2025) نسبة الاحتياطيات من الناتج المحلي الإجمالي: 9.71%

!

انخفضت الاحتياطيات المصرفية الحالية عن الحد الأدنى لمستوى “الاحتياطي الكافي” الذي حددته الاحتياطي الفيدرالي بنسبة 10% (أي المستوى الذي يمكن أن يعمل عنده النظام المالي بسلاسة). وفقًا للاحتياطي الفيدرالي، لضمان تشغيل السوق بسلاسة، يجب أن تبقى الاحتياطات بين 2.8 تريليون دولار و 3.4 تريليون دولار. ولكن بالنظر إلى أن الناتج المحلي الإجمالي قد بلغ 30.5 تريليون دولار، فإن عتبة الـ 10% تعني أنه يجب أن تتجاوز الاحتياطات في الوضع المثالي 3.05 تريليون دولار.

إن احتياطياتنا الحالية تبلغ 2.96 تريليون دولار، باختصار، نحن في وضع خطير. وبما أن RRP قد تم استنفاده تقريبًا، لم يعد لدى الاحتياطي الفيدرالي أي مجال للتخفيف.

في يناير من هذا العام، كانت الاحتياطيات البنكية حوالي 3.4 تريليون دولار، وRRP حوالي 600 مليار دولار، وإجمالي السيولة حوالي 4 تريليون دولار، مما يعني أن إجمالي السيولة في النظام قد انخفض بأكثر من 1 تريليون دولار في أقل من عام. والأسوأ من ذلك، أن الاحتياطي الفيدرالي لا يزال يقوم بتقليص كمي بمعدل 25 مليار دولار شهريًا.

ستكون هذه المرة أسوأ من حالة عام 2019

ربما يعتقد البعض بحظ أنهم في عام 2019 واجهنا وضعًا مشابهًا، حيث انخفض الاحتياطي إلى 1.5 تريليون دولار، لكن في النهاية سارت الأمور على ما يرام، وسيكون الأمر كذلك هذه المرة. لكن الحقيقة قد تكون أن أزمة السيولة التي نواجهها هذه المرة ستكون أسوأ من عام 2019.

في عام 2019 ، انخفضت احتياطيات البنوك إلى 1.5 تريليون دولار ، وهو ما يمثل حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي (كان الناتج المحلي الإجمالي آنذاك حوالي 21.4 تريليون دولار) ، وانهار النظام المالي ، وازدهر سوق إعادة الشراء ، وفقد الاحتياطي الفيدرالي السيطرة ، واختار البدء في طباعة النقود. حاليا ، تشكل احتياطيات البنوك 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي ، على الرغم من أنها أقل من العتبة الكافية للاحتياطي التي قالها باول وهي 10% ، إلا أنها لا تزال أعلى من مستوى عام 2019. فلماذا كانت الحالة أسوأ؟

هناك ثلاثة أسباب:

· توسعت الحجم المطلق للنظام المالي. حجم النظام المصرفي أكبر، وحجم الميزانية العمومية أكبر، وزادت كمية الاحتياطي المطلوبة للحفاظ على سير النظام بسلاسة. أدى 7% في عام 2019 إلى أزمة؛ والآن، يظهر الضغط أن الاحتياطي يشكل 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، ومع انخفاض مستوى الاحتياطي، قد يتفاقم هذا الضغط.

· لم نعد نمتلك وسادة RRP. في عام 2019، كان RRP شبه غير موجود، ولكن في عصر ما بعد الجائحة، اعتاد النظام المالي على هذه الوسادة الإضافية من السيولة. الآن بعد أن اختفت، يجب على النظام المالي إعادة التكيف للعمل بدونها.

· أصبحت متطلبات التنظيم أكثر صرامة. بعد أزمة المالية في عام 2008 وأزمة البنوك الإقليمية الأخيرة في عام 2023، تواجه البنوك متطلبات سيولة أكثر صرامة. تحتاج إلى الاحتفاظ بمزيد من الأصول السائلة عالية الجودة (HQLA) لتلبية اللوائح مثل نسبة تغطية السيولة (LCR). الاحتياطيات البنكية هي أكثر الأصول السائلة جودة. مع انخفاض الاحتياطيات، تقترب البنوك من حدها الأدنى التنظيمي. وعندما تقترب، تبدأ في اتخاذ إجراءات دفاعية مثل تقليل الإقراض، وتخزين السيولة، وزيادة معدل التمويل الليلي (SOFR).

تتسع الفجوة بين SOFR

إذا كانت زيادة احتياطيات البنوك واستنفاد عمليات إعادة الشراء العكسي هي مجرد “إشارات توقف” قليلة نواجهها في طريقنا نحو أزمة سيولة، فإن ما سنراه بعد ذلك هو “أضواء حمراء” حقيقية في الأمام.

!

SOFR/فرق سعر الفائدة الفيدرالية الفعالة

SOFR (سعر الفائدة على التمويل الليلي المضمون) هو سعر الفائدة الذي تقترض به المؤسسات المالية النقد ليلاً باستخدام سندات الخزينة الأمريكية كضمان. لقد حل محل سعر الفائدة بين البنوك في لندن (LIBOR) ليصبح المعيار الرئيسي للفائدة قصيرة الأجل، ويستند حسابه إلى المعاملات الفعلية في سوق إعادة شراء سندات الخزينة الأمريكية (حجم التداول اليومي حوالي 1 تريليون دولار).

سعر الفائدة الفيدرالي الفعال (EFFR) هو معدل الفائدة على احتياطيات البنوك غير المضمونة التي تُقرض بينها بين عشية وضحاها. في الظروف العادية، يكون سعر التداول بين هذين المعدلين قريبًا جدًا (داخل بضع نقاط أساسية)، وكلاهما معدلات ليلية، ويرتبطان بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، ويعكسان حالة التمويل القصير الأجل.

في الحالات الطبيعية، تكون متشابهة تمامًا، ولكن عندما يبدأ SOFR في الارتفاع بشكل ملحوظ فوق EFFR، فإنه يصدر تحذيرًا. وهذا يعني أن القروض المضمونة (أي القروض المدعومة بالسندات الأمريكية) أصبحت فجأة أكثر تكلفة من القروض غير المضمونة بين البنوك.

عادةً ما يجب أن تكون تكلفة الاقتراض بضمانات قوية مثل سندات الخزينة الأمريكية أقل، وليس أعلى. لذلك، عندما تحدث الحالة المعاكسة، فهذا يشير إلى وجود مشكلة في النظام، مثل ضيق الاحتياطيات أو تقلص مساحة الميزانية العمومية.

SOFR أعلى من EFFR، كما لو أن البنك يقول: “أفضل أن أقدم لك قرضًا غير مضمون بمعدل فائدة أقل بدلاً من قبول ضمانات سندات الخزانة الأمريكية بمعدل فائدة أعلى.” هذه الحالة لا تحدث في سوق صحي يتمتع بسيولة قوية، بل تحدث فقط عندما تبدأ السيولة في النضوب.

هامش الربح يتوسع بشكل هيكلي

من 2024 إلى 2025، كانت الفجوة تتوسع باستمرار، والفجوة الحالية هي 0.19 (أي 19 نقطة أساس). قد يبدو أن هذا ليس كثيرًا، ولكن في مجال التمويل الليلي، يعتبر هذا رقمًا كبيرًا.

كان متوسط الفارق بين الأسعار خلال الفترة من 2020 إلى 2022 حوالي -0.02، وكان أدنى مستوى في 14 يونيو 2022 حتى -0.14، ولكن بحلول 1 أكتوبر 2024، وصل الفارق إلى أعلى مستوى عند 0.22، والآن الفارق هو 0.19. تحول الفارق من قيمة سلبية إلى قيمة إيجابية، وهذا ليس مجرد أداء ذروة قصيرة الأجل، بل هو تغيير هيكلي، مما يحذر من أن احتياطيات السوق مشدودة للغاية.

لماذا فارق SOFR مهم للغاية

فارق SOFR/EFFR هو إشارة سوق حية. إنه ليس مؤشراً متأخراً مثل الناتج المحلي الإجمالي، ولا هو استبيان مثل ثقة المستهلك. بل هو الأموال التي يتم اقتراضها وإقراضها فعليًا في أكبر وأعلى أسواق التمويل سيولة في العالم.

عندما يستمر اتساع هذا الفارق في العائدات، فهذا يعني:

· لا تمتلك البنوك احتياطيات زائدة يمكنها إقراضها بحرية. وإذا كان لديها، فإنها ستقوم بالتحكيم من خلال إقراض الأموال في سوق SOFR بمعدلات فائدة أعلى، مما يعوض فرق الفائدة.

· إن قوة عمليات السوق المفتوحة التي يقوم بها الاحتياطي الفيدرالي غير كافية. يمتلك الاحتياطي الفيدرالي أداة إعادة شراء دائمة (SRF)، تهدف إلى منع ضغوط التمويل من خلال السماح للبنوك بالاقتراض من سندات الخزانة الأمريكية بمعدل ثابت. على الرغم من وجود هذه الأداة، إلا أن أسعار تداول SOFR لا تزال مرتفعة، مما يدل على أن الطلب على الاحتياطيات يتجاوز ما يقدمه الاحتياطي الفيدرالي من احتياطيات.

· تزداد الضغوط في نهاية العام. تواجه البنوك مراجعة إضافية للميزانية العمومية في نهاية الربع ونهاية العام، وتتطلب تقارير تنظيمية. لقد انتشرت هذه الضغوط الآن إلى الأيام التجارية العادية، مما يشير إلى أن مستويات الاحتياطي الأساسية منخفضة للغاية.

· نحن على بعد خطوة واحدة فقط من أزمة عام 2019. ما نراه الآن هو ارتفاع هيكلي، لكننا (حتى الآن) لم نرَ حالة من الذعر. في سبتمبر 2019، لم تكن أسعار الفائدة على عمليات إعادة الشراء الليلية ترتفع تدريجياً، بل ارتفعت تقريباً بين عشية وضحاها من 2% إلى 10%.

يعرف الاحتياطي الفيدرالي بوضوح ما يعنيه هذا، ففرق SOFR هو أحد المؤشرات الرئيسية التي تراقبها إدارة التداول في الاحتياطي الفيدرالي في نيويورك يوميًا. إنهم يعرفون ما حدث عندما اتسع الفرق في المرة الأخيرة، ويعرفون أيضًا ما سيحدث إذا لم يتخذوا إجراء.

هل تعود أزمة إعادة الشراء في سبتمبر 2019؟

17 سبتمبر 2019. بالنسبة لأي شخص يهتم بسياسة الاحتياطي الفيدرالي، يجب أن يكون هذا يومًا يستحق التذكر. لأنه في صباح ذلك اليوم، ارتفع معدل إعادة الشراء الليلي (أي معدل الاقتراض الليلي بين البنوك بضمان سندات الخزانة الأمريكية) فجأة من حوالي 2% إلى 10%.

!

في ذلك الوقت، كانت نسبة الفائدة المستهدفة للاحتياطي الفيدرالي 2.00-2.25%، وارتفعت نسبة إعادة الشراء خلال بضع ساعات إلى خمسة أضعاف نسبة الفائدة للسياسة الاحتياطية الفيدرالية، وكل ذلك بسبب انخفاض احتياطيات البنوك بشكل كبير.

بعد اندلاع الأزمة المالية، قامت الاحتياطي الفيدرالي بتوسيع ميزانيتها العمومية من أقل من تريليون دولار إلى أكثر من 4.5 تريليون دولار من خلال مجموعة متنوعة من برامج التيسير الكمي. ولكن بدءًا من عام 2017، بدأوا في تنفيذ سياسة التشديد الكمي من خلال السماح للسندات بأن تنضج دون إعادة استثمارها لتقليص ميزانيتهم العمومية.

!

بحلول سبتمبر 2019، انخفض الاحتياطي إلى حوالي 1.5 تريليون دولار، وهو ما يمثل حوالي 7% من الناتج المحلي الإجمالي في ذلك الوقت (كان الناتج المحلي الإجمالي حوالي 21.4 تريليون دولار). اعتقد الاحتياطي الفيدرالي بسذاجة أن هذا ليس مشكلة، لكن ثبت أنهم كانوا مخطئين.

!

اجتمعت عدة عوامل قاتلة في ذلك الوقت، مما أدى إلى ارتفاع حاد في معدل إعادة الشراء الليلي:

· دفع ضريبة دخل الشركات - منتصف سبتمبر هو الموعد النهائي الهام لضريبة دخل الشركات. تقوم الشركات بسحب الاحتياطيات من النظام المصرفي لدفعها للحكومة الأمريكية، مما يستهلك السيولة مؤقتًا.

· تسوية السندات الحكومية - تم الانتهاء من مزاد كبير للسندات الحكومية للتو، وتم سحب احتياطيات إضافية من النظام.

· لا توجد وسادة - على عكس اليوم (قبل نفاد RRP) ، في عام 2019 ، كانت الاحتياطيات هي المصدر الوحيد للسيولة.

· القيود التنظيمية - تعني القواعد التنظيمية بعد عام 2008 أن البنوك أصبحت أقل رغبة في إقراض الاحتياطيات، حتى مع ارتفاع أسعار الفائدة، لأنها تحتاج إلى الحفاظ على نسبة معينة.

إجراءات الاحتياطي الفيدرالي: التيسير الكمي قبل جائحة كورونا

شعرت الاحتياطي الفيدرالي بالذعر بشكل طبيعي، وفي غضون ساعات، أعلنوا عن عمليات إعادة شراء طارئة، وضخوا مئات المليارات إلى سوق التمويل بين عشية وضحاها. في الأسابيع القليلة التالية، بدأوا في إنقاذ السوق:

إجراء عمليات إعادة الشراء اليومية أضاف إلى السوق آلاف المليارات من الدولارات من السيولة المؤقتة. تم الإعلان عن البدء مرة أخرى في شراء السندات الأمريكية (أي توسيع الميزانية العمومية). تم إنهاء سياسة التشديد الكمي قبل عدة أشهر وبدأت التيسير الكمي في أكتوبر 2019.

!

في نهاية عام 2019 ، بدأت الأصول الإجمالية للاحتياطي الفيدرالي في الارتفاع بفضل التيسير الكمي ، وبدأت آلة الطباعة في التشغيل.

لكن كل هذا حدث في الأشهر الستة الأولى من إغلاق جائحة كورونا. لذلك، لم يكن قرار الاحتياطي الفيدرالي بإعادة تشغيل التيسير الكمي بسبب الجائحة، أو بسبب الركود الاقتصادي، أو بسبب أزمة مالية بالمعنى التقليدي، بل بسبب انخفاض احتياطيات البنوك، وانكسار “أنابيب” النظام المالي.

الآن يواجه الاحتياطي الفيدرالي مرة أخرى مشكلة انخفاض احتياطي البنوك، نحن فقط في المرحلة المبكرة من الأزمة.

الفروق بين اليوم وأزمة 2019

لكن اليوم لا يزال هناك بعض الفروق بين عام 2019 وما قبله، وهذه الفروق تزيد من حدة الأزمة:

· تحتاج وزارة المالية إلى إصدار المزيد من السندات

في عام 2019 ، كانت العجز الفيدرالي حوالي تريليون دولار سنويًا، وعلى الرغم من أنه مرتفع وفقًا للمعايير التاريخية، إلا أنه كان لا يزال قابلًا للتحكم. اليوم، يتجاوز العجز السنوي 2 تريليون دولار، ولا يبدو أن هناك نهاية في الأفق. يجب على وزارة الخزانة إصدار سندات ضخمة لتمويل الحكومة، وكل دولار من السندات الحكومية التي تصدرها قد يمتص السيولة من النظام المصرفي.

· حجم الميزانية العمومية للاحتياطي الفيدرالي يتجاوز التوقعات بكثير

عندما اندلعت أزمة إعادة الشراء في عام 2019، كان حجم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي حوالي 3.8 تريليون دولار. اليوم، حتى مع تنفيذ 2 تريليون دولار من التشديد الكمي (QT)، لا يزال الحجم حوالي 6.9 تريليون دولار. كان ينبغي على الاحتياطي الفيدرالي “تطبيع” ميزانيته، والعودة إلى المستويات التي كانت قبل الأزمة. لكنهم لم يعد بإمكانهم القيام بذلك، لأنه في كل محاولة، يواجهون نفس المشكلة: نقص الاحتياطي.

لقد دفعت الاحتياطي الفيدرالي نفسه بشكل أساسي إلى مستوى التيسير الكمي الدائم. لا يمكنهم تقليص الحجم بشكل كبير دون تدمير النظام، ولا يمكنهم الحفاظ على الحجم الحالي دون تفاقم التضخم.

!

· مستويات احتياطيات أعلى تؤدي إلى ظهور شقوق في النظام

في عام 2019، عندما اندلعت الأزمة، كانت حجم الاحتياطيات قد بلغت 7% من الناتج المحلي الإجمالي، والآن، عندما وصلنا إلى 9.7%، بدأنا نرى إشارات تحذير. وهذا يدل على أن النظام المالي يحتاج الآن إلى قاعدة احتياطيات أعلى للعمل بشكل مستقر. أصبحت الاقتصاد، ونظام البنوك، ونسبة الرفع المالي أكبر، وأصبحت متطلبات التنظيم أكثر صرامة، لذا فإن العازل المطلوب أكبر.

إذا كان 7% من الناتج المحلي الإجمالي لعام 2019 قد تسبب في كسر النظام، والآن نواجه ضغطًا بنسبة 9.7%، فكم يمكن أن ينخفض هذا الرقم قبل انهيار النظام؟

أصدر الاحتياطي الفيدرالي إشارة

قال باول إن قول الاحتياطي الفيدرالي “قد يتوقف عن تقليص الميزانية العمومية في الأشهر المقبلة” ليس مجرد حديث عابر، بل هو إشارة مدروسة. الاحتياطي الفيدرالي يستعد لتغيير السياسة، ويعمل على تجنب حالة الذهول التي حدثت في عام 2019، حيث تم اتخاذ تعديلات طارئة بشكل متسرع.

هذه المرة، أرادوا أن يظهروا وكأنهم يتحكمون في الوضع. لكن السيطرة ليست سوى وهم، والنتيجة هي نفسها، حيث تقترب نهاية التخفيف الكمي ويقترب التيسير الكمي.

الآن السؤال الوحيد هو: هل سيجلسون في انتظار انكشاف الأمر، أم سيتخذون المبادرة أولاً؟

يجب على الاحتياطي الفيدرالي تنفيذ التيسير الكمي (QE)

لقد عرفنا بالفعل أن الاقتصاد الأمريكي يواجه أزمة كبيرة في الوقت الحالي، حيث أن مستويات الاحتياطي منخفضة للغاية، وتم إفراغ RRP، وفرق SOFR يتسع باستمرار، وهناك ظروف أسوأ من عام 2019. الآن، دعونا نتعمق في سبب اهتمام الاحتياطي الفيدرالي بمستويات الاحتياطي، وما الذي سيحدث عندما تصبح هذه الأزمة في السيولة خطيرة.

عندما ينخفض معدل الاحتياطي إلى أقل من 10-11% من الناتج المحلي الإجمالي، ستبدأ البنوك في إظهار سلوك الضغوط، بما في ذلك:

· لا ترغب كثيرًا في إقراض احتياطياتها بين عشية وضحاها للبنوك الأخرى

· تخزين السيولة للتعامل مع الطلب غير المتوقع

· فرض معدلات فائدة أعلى على القروض قصيرة الأجل (فارق SOFR)

· تقليل القروض للاقتصاد الحقيقي

· أصبحت الميزانية العمومية أكثر دفاعية

نسبة الاحتياطي الحالية تمثل 9.71% من الناتج المحلي الإجمالي، وقد تكون آلية نقل النقد قد بدأت في الانهيار.

صدمات أزمة البنوك لعام 2023

تشعر الاحتياطي الفيدرالي والهيئات التنظيمية بالقلق العميق إزاء أزمة البنوك الإقليمية في مارس 2023. كانت الأسباب وراء إفلاس بنوك مثل بنك سيليكون فالي وبنك الجمهورية الأولى هي إدارة السيولة غير السليمة. فقد انخفضت قيمة السندات طويلة الأجل التي كانت تحتفظ بها بسبب ارتفاع أسعار الفائدة، وعندما قام المودعون بسحب أموالهم، لم تتمكن البنوك من تعويض تدفق الأموال دون بيع هذه السندات، مما أدى إلى خسائر ضخمة.

في النهاية، تدخل الاحتياطي الفيدرالي، وأطلق برنامج التمويل المضمون للبنك (BTFP)، والذي سمح للبنوك بالاقتراض من خلال رهن سنداتها غير القابلة للتسديد بقيمتها الاسمية، مما منع هذه الأزمة.

لا تزال هذه الأزمة حية اليوم، تخيل أنه في بيئة لا تزال فيها البنوك تعاني بشدة، والرقابة صارمة، ومعدلات الفائدة تحت عتبة 10%، (من خلال سياسة التخفيف الكمي) تحاول تقليل إجمالي عرض الاحتياطيات. يمكنك أن تفهم لماذا يتحدث باول عن وقف سياسة التخفيف الكمي.

يجب على الاحتياطي الفيدرالي المضي قدمًا

الناتج المحلي الإجمالي الحالي هو 30.5 تريليون دولار، ومعدل النمو حوالي 2-3% سنويًا، إذا نما الناتج المحلي الإجمالي هذا العام بنسبة 3%، فهذا يعني أن الإنتاج الإضافي سيكون حوالي 900 مليار دولار. إذا كانت الفيدرالية الأمريكية ترغب في الحفاظ على الاحتياطيات عند حوالي 10% من الناتج المحلي الإجمالي، فسيتعين على الاحتياطيات أن تزيد بنحو 90 مليار دولار سنويًا لمواكبة سرعة النمو.

لكن على العكس من ذلك، فإن الاحتياطي الفيدرالي يقوم بتقليص حوالي 300 مليار دولار سنويًا (25 مليار دولار شهريًا × 12). حتى لو توقف الاحتياطي الفيدرالي اليوم عن التخفيف الكمي، واستقر الاحتياطي النقدي عند 2.96 تريليون دولار، فإن نسبة الاحتياطي النقدي إلى الناتج المحلي الإجمالي ستظل تنخفض مع مرور الوقت، من 9.7% إلى 9.5%، ثم 9.2%، وحتى أقل.

للحفاظ على استقرار هذا النسبة (أو لإعادتها إلى أكثر من 10%)، لدى الاحتياطي الفيدرالي خياران:

· نمو الاحتياطي يتماشى مع الناتج المحلي الإجمالي (تخفيف كمي معتدل)

· دع النسبة تنخفض تدريجياً حتى يحدث الاختراق

لا يوجد خيار ثالث، باختصار، الاحتياطي الفيدرالي يشبه فأرًا محاصرًا في عجلة الهامستر، مضطرًا للمضي قدمًا.

سوف يعلن الاحتياطي الفيدرالي رسميًا عن إنهاء سياسة التيسير الكمي في اجتماع FOMC في ديسمبر أو يناير. سيصفونها بأنها “تعديل تقني للحفاظ على احتياطات كافية” بدلاً من تغيير في السياسة. إذا حدث تقليص كبير للاحتياطات مرة أخرى قبل نهاية العام، فقد يُضطر الاحتياطي الفيدرالي إلى إصدار بيان طارئ كما حدث في عام 2019.

البنك الاحتياطي الفيدرالي دائمًا ما يعدل بشكل مفرط

تتجاوز عجز الحكومة الفيدرالية 2 تريليون دولار سنويًا، ويحتاج وزارة الخزانة إلى إصدار كميات كبيرة من السندات. مع نفاد RRP، من أين تأتي الأموال؟ لا يوجد طلب خاص كافٍ لامتصاص 2 تريليون دولار من السندات سنويًا، ما لم ترتفع العوائد بشكل كبير. إذا استخدمت البنوك احتياطياتها لشراء السندات الحكومية الأمريكية، فسيؤدي ذلك إلى استنزاف احتياطياتها بشكل أكبر، مما يجعل المشكلة أكثر سوءًا.

هذا جعل الاحتياطي الفيدرالي مضطراً لأن يصبح المشتري الأخير مرة أخرى. علاوة على ذلك، نظراً لأن معدل نمو الناتج المحلي الإجمالي هو 2-3%، فإن الاحتياطيات تحتاج إلى زيادة تتراوح بين 60-90 مليار دولار سنوياً للحفاظ على النسبة الحالية.

استعرض الفترة من 2008 إلى 2014، لم تكن سياسة التيسير الكمي التي اتبعتها الاحتياطي الفيدرالي مقيدة. لقد قاموا بجولات ثلاث من التيسير الكمي وعملية واحدة لعكس الاتجاه، حيث زادت الميزانية العمومية من 900 مليار دولار إلى 4.5 تريليون دولار.

ثم انظر إلى عامي 2019-2020، حيث أعادوا توسيع الميزانية العمومية في أكتوبر 2019 (شراء 60 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية شهريًا). ثم جاء وباء كورونا، وبدأوا توسعًا كبيرًا مرة أخرى، وزادوا 5 تريليون دولار في غضون أشهر.

عندما يتحول الاحتياطي الفيدرالي إلى سياسة التيسير، فإنه دائمًا ما يقوم بتعديلات مفرطة. لذلك، عند انتهاء دورة التخفيف الكمي الحالية، لا تتوقع أن يقوم الاحتياطي الفيدرالي بإجراء التيسير الكمي بشكل تدريجي ولطيف، بل ما يجب توقعه هو توسع هائل كالسيل.

من المحتمل أن يشتري الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي ما بين 60 مليار إلى 100 مليار دولار من سندات الخزانة الأمريكية كل شهر، “للحفاظ على احتياطيات كافية وضمان سير الأسواق بسلاسة”.

ماذا يجب أن نفعل؟

عندما تبدأ البنوك المركزية في الدول بطباعة النقود بلا حدود، فإن لدينا رد فعل عقلاني واحد فقط، وهو الاحتفاظ بالأصول التي لا يمكنهم طباعتها: الذهب والبيتكوين.

لقد أدرج السوق حاليًا سياسة التيسير الكمي في تسعير الذهب، حيث ارتفعت أسعار الذهب بشكل كبير. من المتوقع أن تصل أسعار الذهب إلى حوالي 2500 دولار في يناير 2025، وقد ارتفعت الآن بأكثر من 70%، حيث تجاوز سعر تداول الذهب 4000 دولار للأونصة. المستثمرون الأذكياء لا ينتظرون إعلان الاحتياطي الفيدرالي عن سياسة التيسير الكمي، بل بدأوا بالفعل في “الشراء”.

بجانب الذهب، تعتبر البيتكوين أيضًا من أفضل الأصول لمواجهة تسونامي التخفيف الكمي القادم.

البيتكوين هو أول أصل رقمي نادر حقًا، حيث يبلغ إجمالي عرضه 21 مليونًا، على الرغم من أن الاحتياطي الفيدرالي يمكنه طباعة أعداد غير محدودة من الدولارات، إلا أنه لا يمكن للاحتياطي الفيدرالي أو الحكومة أو الشركات أو عمال المناجم طباعة المزيد من البيتكوين.

في الوقت نفسه، فإن مساحة ارتفاع البيتكوين أكبر حتى من الذهب، والأسباب كالتالي:

· من الأصعب كسب المال من بيتكوين مقارنة بالذهب.

· يتم زيادة كمية الذهب سنويًا من خلال التعدين، حيث تزداد بحوالي 1.5-2% سنويًا، وندرة الذهب نسبية وليست مطلقة؛ بينما يتم زيادة كمية البيتكوين بمعدل تناقص ثابت (تنخفض إلى النصف كل أربع سنوات)، وستصل إلى الحد الأقصى المطلق البالغ 21 مليون عملة حوالي عام 2140، وبعد ذلك لن يتم إصدار المزيد من البيتكوين، وسيظل الأمر كذلك إلى الأبد.

· البيتكوين هو العملة الأكثر صعوبة في كسب المال في تاريخ البشرية.

· تتبع بيتكوين اتجاه الذهب ولها تأثير مضاعف. في الوقت الحالي، يبدو أن حركة بيتكوين “تتأخر” بشكل واضح عن الذهب، ولكن تاريخياً، عندما يستمر القلق بشأن السياسة النقدية في دفع الذهب للارتفاع، فإن بيتكوين ستلحق في النهاية، وغالباً ما تتجاوز عوائدها النسبية الذهب.

· البيتكوين يحررك تمامًا من احتيال الديون السيادية. الذهب يمكن أن يحميك من تأثير التضخم، لكن دور البيتكوين يتجاوز ذلك بكثير، فهو موجود بالكامل خارج النظام، ولن يتم الاستيلاء عليه (إذا تم الاحتفاظ به بشكل صحيح)، ولن يتم تخفيض قيمته، ولن يتم التلاعب به من قبل البنوك المركزية.

في الختام، آمل أن تكون تصرفاتك الاستثمارية أكثر حكمة بعد فهم الأسباب وراء تحول الاحتياطي الفيدرالي من التخفيف الكمي إلى التيسير الكمي، وظروف السيولة، ولماذا تعتبر البيتكوين والذهب أصولاً جديرة بالامتلاك في فترة التوسع النقدي القادمة.