USDe مقابل LUNA: لماذا عادت عملة واحدة بينما انخفضت الأخرى إلى الصفر

أكتوبر 2025 قدم لنا اختبار الضغط النهائي لعملات الاستقرار المشفرة. عندما انهار BTC من $117k إلى 105.9 ألف دولار وتعرض ETH للانخفاض بنسبة 16٪ في يوم واحد، انخفض USDe مؤقتًا إلى 0.65 دولار ( بانخفاض 34٪ عن الربط $1 ولكنه ارتفع مرة أخرى إلى 0.98 دولار في غضون ساعات. قارن ذلك مع LUNA-UST في 2022، التي ببساطة… تبخرت.

ما سبب الفرق؟ الجواب يكمن في ما يدعم هذه العملات بالفعل.

الاختلاف الحاسم: الأصول الحقيقية مقابل الأمل

تكديس USDe:

• ضمان حقيقي وقابل للاسترداد )60%+ BTC و ETH(
• التحوط من خلال أسواق المشتقات )ليس وعود الشركات(
• نسبة الضمان ظلت فوق 120% حتى خلال الانهيار
• يمكن للمستخدمين استرداد الأصول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع، دون طرح أي أسئلة
• عندما وصلت عمليات التصفية إلى 19.36 مليار دولار في السوق، حققت المراكز القصيرة لـ Ethena ) من الأرباح العائمة التي ساعدت في استقرار الأمور

تكديس LUNA-UST:

• لا يوجد أصول حقيقية تدعمها - فقط توقع أن LUNA سترتفع
• عندما بدأت حالة الذعر، كانت الطريقة الوحيدة لدعم UST هي طباعة المزيد من LUNA
• المزيد من LUNA = تضخم مفرط = الجميع يخسر
• الانهيار الكلي حتمي

في مصطلحات الاقتصاد: USDe مدعوم بـ الثروة، بينما UST كان مدعومًا بـ المشاعر.

ماذا حدث بالفعل خلال الانهيار

كان تسلسل التصفية قاسياً - تم تصفية 1.66 مليون متداول في يوم واحد. انخفضت مجموعة السيولة الخاصة بـ USDe على Uniswap بنسبة 89% $120M لتصل إلى 3.2 مليون دولار (، مما يعني أن أمر بيع بقيمة 100 ألف USDe واجه انزلاقاً بنسبة 25% وبيع بسعر 0.62 دولار بدلاً من 0.70 دولار.

لكن هنا النقطة الأساسية: إيثينا لم تحتاج إلى إنقاذ أي شخص. لقد نشروا فقط دليلًا على أن الضمانات لا تزال موجودة، وضبطوا معايير المخاطر ) خفضوا المشتقات المشتقة من الاستيكينغ السائل من 25% إلى 15%، وحددوا الرافعة المالية (، وتركوا السوق يقوم بعمله. رأى المستخدمون الأرقام، وثقوا بالآلية، وعادوا للشراء.

إنها أساسًا ما توقعه الاقتصادي هايك في عام 1976 - في سوق المال التنافسية، فإن لدى المصدّرين كل الحوافز للحفاظ على الاستقرار أو سيفقدون المستخدمين لصالح المنافسين. لا حاجة للحكومة.

الفخ: USDe ليست مثالية أيضًا

لكن الحديث الجاد - اختبار أكتوبر كشف بعض العيوب.

1. مخاطر الضمانات المشفرة فقط مع ربط 80%+ من الضمانات بـ BTC/ETH، فإن USDe في الأساس يراهن على أن سوق التشفير بالكامل يتحرك بشكل متزامن. عندما ينهار كل شيء معًا، حتى التحوط يتأخر. المشتقات المخصصة للتخزين السائل )WBETH، BNSOL( لا تعزز التنوع فعليًا—إنها مجرد ألعاب رافعة على الإيثريوم.

2. التحوط من التركيز ~70% من صفقات البيع القصيرة تتم على اثنين فقط من البورصات المركزية. إحدى البورصات أوقفت العقود الآجلة أثناء الانهيار و—boom—فجوة التحوط. بالإضافة إلى ذلك، تستخدم USDe فقط العقود الآجلة المستمرة للتحوط؛ لا خيارات، لا عقود، لا استراتيجيات متعددة الأطراف.

3. مشكلة الاقتصاد الحقيقي على عكس العملات الورقية المدعومة بإيرادات الضرائب والاقتصاد المنتج، فإن القيمة الضمنية لـ USDe مرتبطة تمامًا بمشاعر السوق في سوق العملات المشفرة. إنها أكثر مرونة من LUNA، لكنها ليست مثل الذهب أو سندات الحكومة.

مسار الترقية: دمج الأصول الحقيقية

هنا يصبح الأمر مثيرًا. تود Ethena إضافة )الأصول الحقيقية( مثل رموز الذهب، ورموز الأسهم الأمريكية، والسندات الحكومية. لماذا؟ لأن:

• استقرار عبر الأسواق: ارتباط سعر الذهب مع ETH هو فقط 0.2 - الحركات العكسية تخلق حاجزًا
• القيمة الاقتصادية الحقيقية: رموز الأسهم = أرباح الشركة الفعلية؛ رموز السندات = القدرة الضريبية السيادية؛ الذهب = مخزن القيمة المثبت على مر الألفية
• خيارات التحوط المتنوعة: بدلاً من مجرد العقود الآجلة للعملات المشفرة، يمكنك التحوط من خلال الأسواق المالية التقليدية

الهدف: خفض ضمانات العملات المشفرة من 80% إلى 40-50%، مع الحفاظ على مزايا السيولة لجانب العملات المشفرة.

ماذا يعني هذا بالنسبة لك

نجح USDe في اجتياز اختبار الانهيار في أكتوبر 2025 لأنه يمتلك ضمانات حقيقية و آليات استرداد حقيقية—ليس لأنه مثالي. يُظهر التباين مع LUNA أن الدعم مهم. ستذهب عملة مستقرة ليس وراءها شيء في النهاية إلى الصفر عندما تتغير المشاعر.

لكن USDe يظهر أيضًا أن عملة مستقرة يمكن أن تتحمل تقلبات شديدة إذا كانت الآلية شفافة، وكانت الضمانات متنوعة، وكان بإمكان المستخدمين الخروج دائمًا. هذه هي الابتكار.

ترقية RWA هي الخطوة الطبيعية التالية - ليست تحولًا، بل نضجًا. عندما تكتمل، تتحول USDe من 'تجربة مثيرة للاهتمام' إلى 'عملة غير حكومية وظيفية بالفعل.' وهذا هو الوقت الذي تصبح فيه الأمور مثيرة للاهتمام حقًا بالنسبة للفضاء بأكمله.

الدرس الذي تتعلمه العملات المشفرة من هايك: المنافسة تجبرك على عدم الفشل. LUNA فشلت. USDe لم تفشل. هذه هي الفجوة بين الصفر والتعافي.