تحدي تقييم كوسكو في عام 2025: عمل جيد، سعر مرتفع

الأداء جيد حقًا ، لكن سعر السهم قد تم تسعيره بالفعل

تبدو بيانات تقرير Costco المالي الأخيرة صحية للغاية: إيرادات السنة المالية 2025 بلغت 269.9 مليار دولار، بزيادة قدرها 8.1% على أساس سنوي؛ إيرادات الربع الرابع بلغت 84.4 مليار دولار، بمعدل نمو 8% أيضاً. بينما كانت التجارة الإلكترونية أكثر قوة، حيث حققت نمواً بنسبة 15.6% سنوياً. لكن هذه ليست المشكلة.

المشكلة هي أن هذه الزيادة قد تم استيعابها تمامًا من قبل أسعار الأسهم. تبلغ قيمة PE الحالية لـ COST 49 ضعفًا، في حين أن المتوسط لـ S&P 500 هو 26 ضعفًا فقط. بعبارة أخرى، عليك دفع 49 دولارًا مقابل كل 1 دولار من أرباح كوستكو، وهذا التسعير يبدو غير معقول قليلاً.

رسوم العضوية هي الذهب والفضة الحقيقية

نموذج عمل كوستكو لديه بالفعل ميزة. زادت إيرادات رسوم العضوية في الربع الرابع بنسبة 14% لتصل إلى 1.72 مليار دولار، وارتفع عدد الأسر الأعضاء إلى 81 مليون أسرة بزيادة 6.3% على أساس سنوي. هذه المنطقة هي محرك تدفق نقدي عالي الهامش - لا تحتاج إلى شراء المخزون، إنها أرباح صافية.

لكن هنا توجد مشكلة: الزيادة الأخيرة في رسوم العضوية كانت المرة الأولى التي تُطبق فيها في الولايات المتحدة وكندا، مما أدى إلى زيادة مؤقتة في معدل نمو الإيرادات. وماذا بعد؟ عادةً ما ترفع كوستكو رسوم العضوية كل خمس سنوات. يعني ذلك أن هذه القوة الدافعة للنمو قد استنفدت، وستستقر الأمور في السنوات القليلة القادمة.

بدأت أسعار التجديد في التراجع

نسبة تجديد الاشتراك في الربع الرابع في منطقة أمريكا الشمالية بلغت 92.3%، ومتوسط العالم 89.8%، مع تراجع في كلا الرقمين مقارنة بالربع السابق. الإدارة تلقي باللوم على “التسجيل عبر الإنترنت والأنشطة الترويجية”، لكن هذا يعكس أيضًا زيادة في حساسية الأسعار. إذا استمر ضعف الاستهلاك، فقد تستمر نسبة التجديد في التدهور.

السيولة النقدية وفيرة لكن النمو محدود

تبدو الميزانية العمومية جيدة حقًا: 15 مليار دولار من النقد + استثمارات قصيرة الأجل مقابل 5.7 مليار دولار من الديون طويلة الأجل، مما يوفر وضعًا كافيًا من النقد الصافي. هذا يدعم توزيعات الأرباح، وإعادة الشراء، وتوسع المتاجر.

لكن القضية الأساسية هي: أن نمو المبيعات القابل للمقارنة يبقى عند مستوى أحادي الرقم متوسط (5.7% على أساس سنوي)، وهذا منخفض جداً بالنسبة لمضاعف الأرباح 49. بمجرد أن يتراجع النمو أو تستمر معدلات التجديد في الانخفاض، سيكون رد فعل سعر السهم مؤلماً جداً.

انتظر أم اشتر الآن

بالنسبة للأشخاص الذين لديهم مراكز مفتوحة، فإن البيع لمجرد ارتفاع نسبة السعر إلى الأرباح (PE) قد لا يكون حكيمًا. ولكن بالنسبة للمستثمرين الذين يرغبون في الدخول في السوق أو زيادة مراكزهم، قد يكون من المفيد الانتظار للحصول على نقطة دخول أفضل. لأن هذا السعر يتطلب من Costco تقديم أداء مثالي، مع هامش خطأ يكاد يكون صفرًا.