ضغط سيولة سوق العملات الرقمية وظهور AMMs الترويجية

المصدر: بلوك وركس العنوان الأصلي: ضغط الاستراتيجية، ضغط السيولة الرابط الأصلي: https://blockworks.co/news/strategy-stress-liquidity-strain

ضغط السوق وتوقعات معدل الفائدة من الاحتياطي الفيدرالي

تحت ضغط الأسواق يوم الاثنين حيث تم بيع العملات المشفرة حتى في الوقت الذي ظلت فيه احتمالات خفض الفائدة مرتفعة. تم تداول البيتكوين بشكل منخفض طوال الجلسة، وفي مرحلة ما كانت منخفضة بأكثر من 6% في اليوم، قبل أن تنهي الجلسة منخفضة بنحو 4.5%. انخفض مؤشر ناسداك 100 (-0.2%) ومؤشر S&P 500 (-0.3%) بصورة طفيفة فقط، بينما تفوق الذهب (+0.1%) مرة أخرى على البيتكوين وظل قريباً من أعلى مستوياته الأخيرة.

!

تظل الأسواق مركزة بشكل مفرط على تطورات أسعار الفائدة في الولايات المتحدة. الآن، يُعين أداة CME FedWatch احتمالاً بنسبة 87% لخفض بمقدار 25 نقطة أساس في ديسمبر، ونرى التحرك الأخير في SOFR، الذي يتجاوز بشكل ملحوظ الحد الأقصى لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، كإشارة واضحة على ظهور ضغوط السيولة واحتياطيات البنوك. عندما يستمر سعر الفائدة المضمون بين عشية وضحاها في التسعير أعلى من أعلى نطاق للسياسة، فإنه يشير إلى أن الاحتياطيات تصبح نادرة بشكل متزايد وأن قدرة الميزانية العمومية مقيدة. الآن، تتجه الأنظار جميعها إلى الخطوة التالية لمجلس الاحتياطي الفيدرالي، حيث سيكون من الضروري إجراء تعديل في أي من عمليات الميزانية العمومية أو أدوات أسعار الفائدة المعتمدة لتخفيف هذا التوتر وإعادة ربط تسعير سوق المال داخل النطاق المستهدف.

!

أداء قطاع التشفير

في الجانب المتعلق بالعملات الرقمية، كان الأداء بشكل عام أضعف حيث كانت معظم مؤشرات القطاع أقل أداء من BTC بعد شهر صعب للأصول ذات المخاطر. كانت المجموعة الأفضل أداءً هي Crypto Miners (+2.3%)، التي استمرت في الانفصال عن بقية المجموعة، بينما كانت Crypto Equities (+0.1%) إيجابية بشكل طفيف. في الطرف الآخر من الطيف، انخفض Modular بنسبة 11.3%، وانخفض Gaming بنسبة 9.1%، وانخفض سلة الذكاء الاصطناعي بنسبة 8.1%. وفي الوقت نفسه، انخفضت مؤشرات L2 و DEX و DePIN أيضًا بين 6% و 8% في ذلك اليوم. هذه النمط يتوافق مع تقليل المخاطر المستمر عبر الرموز ذات المخاطر الأعلى، بينما تنتظر الأسواق تأكيدًا أوضح على أن الاحتياطي الفيدرالي سيتخذ إجراءات لتخفيف المخاوف الحالية بشأن ضغوط السيولة.

!

استراتيجية (MSTR) سحب الأسهم

كانت أسهم الاستراتيجية في دائرة الضوء أمس حيث وسعت انخفاضها. تم تداول الأسهم تحت $160 يوم الاثنين قبل أن تغلق بالقرب من 171 دولارًا، مما ترك MSTR منخفضًا بنحو 37% على مدار الشهر الماضي وأقل من 60% من ارتفاعات يوليو 2025.

!

انخفضت نسبة mNAV المتميزة إلى ما دون 1 في أوائل نوفمبر وهي الآن تنزلق نحو 0.75 كتعكس واضح للبيئة الحالية التي تتسم بتجنب المخاطر. تثير هذه الديناميكية القلق بشأن الآثار المتساقطة المحتملة، حيث يمكن أن تضخم هذه المركبات كل من الانخفاضات والبيع القسري إذا تمت التجارة بالأسهم عند خصم مستمر عن الأصول الأساسية.

!

عندما تتداول مركبة مثل استراتيجية بخصم مستمر عن القيمة الصافية للأصول، فإن إصدار أسهم جديدة يتوقف عن كونه مُعززًا ويصبح مدمرًا للقيمة، مما يزيل فعليًا إحدى أهم وسائل التمويل. وهذا يدفع الشركة نحو الوسائل الأخرى - بيع البيتكوين أو بيع المشتقات على البيتكوين - في الوقت الذي تتعرض فيه كل من الرموز والأسهم بالفعل للضغط.

ومع ذلك، تبرز إعلان الشركة أن الاستراتيجية قامت ببناء احتياطي نقدي يبلغ حوالي 1.4 مليار دولار تم تمويله من خلال إصدار الأسهم الأخير. وقد تم تخصيص هذا المبلغ بشكل صريح لتغطية ما لا يقل عن 12 شهرًا من الأرباح، مع هدف محدد لتمديد ذلك إلى 24 شهرًا حتى تتمكن من الاستمرار في دفع الأرباح دون المساس بـ ~650K بيتكوين حتى في حالة الانخفاض المطول. ساعد هذا الإعلان السهم على تعويض بعض خسائره من خلال طمأنة المستثمرين بأنه يمكنه الوفاء بالتزاماته من الأرباح دون بيع البيتكوين.

!

خفضت الإدارة تقديراتها لسعر BTC في نهاية العام من $150K إلى نطاق من $85K إلى 110 ألف دولار، مما خفض هدفها في مكاسب الدولار من BTC إلى حوالي 8.4 مليار دولار – 12.8 مليار دولار وجعل أرباح GAAP للسنة بأكملها حساسة للغاية لطباعة BTC النهائية. في مكالمة المستثمرين، أشاروا إلى أن سعر BTC في نهاية العام أقل من حوالي $94K يعني التشغيل بخسائر صافية، بينما السعر الذي يزيد عن $94K يدعم الدخل الإيجابي.

!

تتحمل صناديق الاستثمار المتداولة ذات الرافعة المالية المبنية حول تجارة الاستراتيجية العبء الأكبر من التحركات، حيث تُعتبر MSTX و MSTU، اللتان تستهدفان 2x عائد الاستراتيجية اليومي، من بين 10 صناديق الاستثمار المتداولة الأمريكية الأسوأ أداءً هذا العام بعد خسائر تجاوزت 80%. كما انخفضت MSTP الأحدث بمقدار مشابه منذ الإطلاق، وقد تقلصت قيمة الثلاثي من أكثر من 2.3 مليار دولار في أوائل أكتوبر إلى حوالي 0.8 مليار دولار اليوم. تُظهر هذه المنتجات كيف يمكن أن يؤدي انخفاض بنسبة 60% في الأسهم وانخفاض بنسبة 30% في BTC إلى تضخيم الانخفاض بسبب تآكل التقلبات، حيث يمكن أن تؤدي المكاسب والخسائر المركبة إلى تقليل العوائد حتى لو انتهت الأسهم بدون تغيير. وقد ترك هذا المشترين المتأخرين من التجزئة مع خسائر كبيرة، مما حول تجارة MSTR ذات الرافعة المالية التي كانت شائعة في السابق إلى حالة دراسية عن الانعكاسية السلبية.

!

ICO HumidiFi: AMM مظلم، إفصاحات أكثر ظلمة

تجري عملية بيع رمز WET الخاص بـ HumidiFi في 3 ديسمبر. سيكون WET هو العرض الأول للعملة الأولية (ICO) على منصة تشكيل الرموز اللامركزية الخاصة بـ Jupiter (DTF)، مع توفر التداول على Meteora و HumidiFi عند TGE يوم الجمعة، 5 ديسمبر. HumidiFi هو AMM مخصص تم تطويره بواسطة Temporal، وهي شركة بحث وتطوير أصلية على Solana. بالإضافة إلى HumidiFi، تدير Temporal أيضًا Nozomi، وهي خدمة هبوط المعاملات على Solana، و Harmonic، وهو نظام لبناء الكتل يهدف إلى المنافسة مع Jito.

سوف يكون الحد الأقصى لعرض WET 1 مليار رمز، مع تخصيص 10% لمشاركي ICO. ينقسم المشاركون المؤهلون في ICO إلى ثلاث فئات:

1. Wetlist (6%): مخصص للمحافظ المدرجة في القائمة البيضاء، بما في ذلك مستخدمي HumidiFi، والمساهمين النشطين وذوي الأهمية في HumidiFi، ومجتمع Discord الخاص بـ HumidiFi.
2. مستثمري JUP (2%)
3. الطرح العام المسبق (2%): سيتم تنفيذه على أساس من يأتي أولاً، يُخدم أولاً.

تم أخذ لقطة في 11 نوفمبر لتحديد تخصيص ما قبل البيع المخصص لمستخدمي HumidiFi. لقد كان المتداولون الذين لديهم حجم تداول مدى الحياة يتجاوز $100 مليون تاريخياً يمثلون أكثر من 50% من أحجام HumidiFi اليومية. من المرجح أن تكون هذه المحافظ صناع سوق وروبوتات أرصدة، ومن المحتمل أن يتم إدراجها في القائمة البيضاء للبيع.

!

تظهر توزيع الرموز في WET أن 10% مخصصة لمشاركي ICO، بينما يتم توزيع الـ 90% المتبقية بين مؤسسة Zero Position (40%)، والإيكوسيستم (25%)، والمختبرات (25%). من المفترض أن تدير المؤسسة Temporal، على الرغم من أن الإعلان لا ينسب تشغيل Zero Position إلى أي كيان محدد، مما يترك هذه المعلومات غير معلنة قبل يوم من ICO. من المحتمل أن تشير تخصيصات المختبرات أيضًا إلى Temporal، نظرًا لدورها كمساهم أساسي في هندسة HumidiFi.

!

ستطلق WET مع نسبة تداول تبلغ 23%، مما يذكر بإطلاق العملات ذات نسبة التداول المنخفضة والقيمة السوقية المرتفعة التي عانت منها سولانا في مجال التمويل اللامركزي تاريخياً. من المفاجئ أن فريق Temporal قرر الإطلاق بنسبة تداول منخفضة، بالنظر إلى كيف عاقبت السوق هذه العملات على مدار العامين الماضيين. سيتم فتح 19.25% من إجمالي العرض (192.5 مليون عملة) كل ستة أشهر على مدار عامين من TGE.

!

هيمنة سوق HumidiFi

لقد أصبحت HumidiFi الأداة الأساسية AMM من حيث حجم التداول خلال الأشهر القليلة الماضية. حيث شكلت 51% من أحجام عملات SOL المستقرة على السلسلة في نوفمبر، و36% من إجمالي أحجام DEX في سولانا، متجاوزةً جميع DEXs الأخرى، بما في ذلك AMMs التقليدية مثل Orca وRaydium.

!

تسيطر HumidiFi ليس فقط على حصة سوق أحجام DEX على سولانا، بل تتفوق أيضًا على معظم CEXs في أحجام SOL-USD الفورية. تسجل HumidiFi متوسطًا يزيد عن $1 مليار في أحجام SOL-USD اليومية، متجاوزة مؤخرًا بعض البورصات الكبرى كأفضل منصة. يُظهر الصعود السريع لـ HumidiFi إلى القمة منذ إطلاقها في يونيو التقدم المذهل الذي حققه الفريق الأساسي في تصميم AMM prop.

!

حتى الآن، لم يكن هناك طريقة واضحة للحصول على تعرض مباشر لـ prop AMMs. الطريقة الوحيدة للتعبير عن الرأي بأن prop AMMs ستسيطر بشكل متزايد على الأحجام للأزواج السائلة على سولانا كانت من خلال بيع رموز AMM التقليدية على المكشوف. للأسف، يبدو أن WET لن توفر الوسيلة التي كان المستثمرون ينتظرونها.

فيما يتعلق بفائدة الرمز، سيتمكن المستخدمون من رهن WET لكسب خصومات على الرسوم، مع تأكيد الفريق على أن “WET ليس وينبغي ألا يُنظر إليه على أنه استثمار.” قبل يوم من بيع الرمز، لا تزال العديد من الأسئلة بدون إجابة: لماذا يجمع مكتب التشغيل المربح الأموال من خلال ICO؟ هل يمثل الرمز أي حقوق ملكية على AMM الخاص بالمكتب؟ من سيحكم المؤسسة، التي تم تخصيص 40% من العرض لها؟ فقط الوقت سيجيب على هذه الأسئلة، وفقط الوقت سيخبرنا ما إذا كان WET سيكتسب أي قيمة أو سيبقى مجرد تطور جديد في نظام Solana البيئي للتمويل اللامركزي.