هل يمكن أن يؤدي فجوة تقييم منصة السفر هذه إلى مكاسب بنسبة 200٪؟ غوص عميق في الصناعة

الإمكانات غير المستغلة وراء الأرقام

بينما سرقت أسهم التكنولوجيا الكبرى الأضواء في السنوات الأخيرة، فإن Airbnb (NASDAQ: ABNB) كانت تتخلف بصمت عن السوق الأوسع — بانخفاض 46% من أعلى مستويات الاكتتاب العام في أواخر 2020. ومع ذلك، يكمن تحت هذا الأداء المتواضع على السطح قصة مقنعة حول عمل تجاري يعمل بكفاءة متعددة قد يكون السوق يقلل من قيمته اليوم.

السؤال الأساسي ليس ما إذا كانت Airbnb ستنجو، بل مدى توسع ملفها المالي بشكل دراماتيكي في السنوات القادمة. فكر في الأساس: المنصة تولد حوالي $12 مليار في الإيرادات السنوية مع هامش تشغيل بنسبة 23%. قارن هذا بـ Booking Holdings، أقرب منافس لـ Airbnb، الذي يعمل بهامش 35% مع تقديم وحدات اقتصادية مماثلة. هذا الفارق يمثل أول فرصة.

نمو الإيرادات: قاعدة ثابتة + تسارع ناشئ

لقد نضجت أعمال مشاركة المنازل لـ Airbnb في مناطق راسخة مثل أمريكا الشمالية وأوروبا الغربية، التي تمثل الآن 70% من الحجوزات. في هذه الأسواق المشبعة، يتماشى النمو مع الاتجاه الأوسع لصناعة السفر الذي يتجاوز قليلاً نمو الناتج المحلي الإجمالي، مما يترجم إلى مكاسب مستقرة ولكن غير ملحوظة.

ومع ذلك، فإن قصة النمو الحقيقية تتكشف في أماكن أخرى. دفع الشركة نحو المناطق الناشئة وفئات الخدمات الجديدة بدأ للتو في التوسع. في الربع الأخير، سجلت الهند زيادة بنسبة 50% في الحجاج الجدد — إشارة إلى أن التوسع الجغرافي يمر بنقاط انعطاف حيث يزداد الاعتماد بشكل كبير. وبالمثل، تمثل أمريكا اللاتينية واليابان فرصًا غير مستغلة إلى حد كبير لتوسيع العرض.

إلى جانب الحجوزات المنزلية البسيطة، تبني Airbnb مصادر دخل جديدة من خلال التجارب (جولات، أنشطة) وخدمات (طهاة، عروض العافية) التي تجمع مع حزم السفر. هذه التوسعات الناشئة تحمل مسارات نمو أعلى بكثير من المنصة الأساسية. تشير توجيهات الإدارة الأخيرة إلى أن النمو السنوي المئوي في الإيرادات يجب أن يستمر خلال السنوات الخمس القادمة، مدفوعًا بهذا المزيج.

فرضية توسع الهوامش: من 23% إلى 35%

إليك حيث تصبح فرضية الاستثمار مثيرة للاهتمام: تعمل Airbnb بهامش ربح أقل بكثير من نظيرتها على الرغم من تشغيل نماذج أعمال مماثلة. مع توسع الشركة جغرافيًا ومنتجات جديدة، من المتوقع أن يضغط الرفع التشغيلي على التكاليف، مما يدفع الهوامش نحو مستوى Booking البالغ 35%.

اليوم، تحوّل Airbnb 4.5 مليار دولار من إيراداتها إلى تدفق نقدي حر سنويًا. بدلاً من مجرد تراكم النقد على الميزانية العمومية، يعيد المديرون توجيه رأس المال إلى آليات صديقة للمساهمين — $1 مليار في عمليات إعادة شراء الأسهم خلال الربع الأخير فقط. يعزز هذا التخصيص المنضبط لرأس المال قيمة السهم حتى قبل أن تتجلى زيادة الهوامش.

سيناريو عائد 200%: مسار محافظ للمستقبل

الحساب بسيط. إذا وصلت إيرادات Airbnb إلى 20-25 مليار دولار بحلول 2030 (استنادًا إلى استقراء معقول من معدلات النمو الحالية والانتشار الجغرافي)، وتوسعت الهوامش التشغيلية إلى 35%، يمكن للشركة أن تولد $7 مليار في الأرباح السنوية.

وبقيمة سوقية اليوم $67 مليار، تتداول الشركة عند حوالي 10 أضعاف الأرباح المستقبلية — خصم على شركات النمو عالية الجودة. إذا أعاد السوق تقييم Airbnb إلى مضاعف 25x (مُبررًا بنمو إيرادات ذو رقمين وحصن في تكنولوجيا السفر)، يمكن أن تصل القيمة السوقية إلى $175 مليار أو أكثر. ومع عمليات إعادة شراء أسهم تعزز العائد، يمكن للمستثمرين الذين يشترون عند المستويات الحالية أن يروا مراكزهم تحقق عائدات تصل إلى 200% خلال عقد من الزمن.

ماذا يعني هذا للمستثمرين المهتمين بالسفر

تعتمد رواية الاستثمار على التنفيذ: هل يمكن لـ Airbnb الحفاظ على قوة التسعير ونمو العرض عبر الأسواق الناشئة؟ هل ستكتسب فئات الخدمات الجديدة زخمًا ذا معنى؟ تشير البيانات إلى نعم على كلا الجانبين، ومع ذلك، فقد قدر السوق بشكل كبير من الشك.

بالنسبة للمستثمرين الذين يسعون للتعرض لانتعاش السفر مع أصل يبدو مقيمًا نسبيًا بأقل من قيمته مقارنة بموقعه التنافسي ومسار النمو، تستحق Airbnb عند تقييم اليوم اهتمامًا جديًا. قدرة الشركة على التوسع جغرافيًا ومن خلال الابتكار في المنتجات، جنبًا إلى جنب مع إمكانات توسع الهوامش، تخلق وضع مخاطرة ومكافأة غير متكافئ.