عندما تخفي جنون السوق الضعف الأساسي: قصتان تحذيريتان

خطر الركوب على الموجة دون تدقيق مناسب

يمكن أن تكون ارتفاعات سوق الأسهم مخدرة. عندما يتضاعف أصل أو يُضاعف ثلاث مرات أو حتى يُضاعف خمس مرات خلال أسابيع قليلة، يصبح الخوف من تفويت الفرصة لا يُطاق. ومع ذلك، تُظهر التاريخ مرارًا وتكرارًا أن المكاسب الانفجارية المنفصلة عن أساسيات الأعمال غالبًا ما تسبق انعكاسات درامية مماثلة. التحدي للمستثمرين هو التمييز بين فرصة حقيقية والمضاربة الخالصة التي تتنكر في زي الزخم.

لقد أصبح شركتان مؤخرًا رمزين لهذا الظاهرة: Opendoor Technologies (NASDAQ: OPEN) و Tilray Brands (NASDAQ: TLRY). كلاهما شهد ارتفاعات استثنائية خلال الشهر الماضي، ومع ذلك يثير كلاهما علامات حمراء خطيرة عند فحص اقتصاداتهما الأساسية وآفاق نموهما.

Opendoor Technologies: آلة تقليب المنازل تعمل على الوقود الخاطئ

لنبدأ بـ Opendoor Technologies. ارتفع السهم بأكثر من 300% خلال الشهر الماضي فقط — حركة مذهلة تتطلب تفسيرًا. ومع ذلك، إليكم الحقيقة غير المريحة: لا يوجد محفز واضح. لا مفاجأة أرباح ضخمة. لا إعلان عن شراكة تحويلية. لا رياح مواتية للصناعة. بدلاً من ذلك، ما نشهده يبدو سلوك الأسهم الميمية الكلاسيكي.

تعمل الشركة في مجال شراء العقارات السكنية نقدًا وإعادة بيعها لتحقيق الربح. على السطح، يبدو الأمر بسيطًا. لكن في الواقع، هو شديد القسوة. النموذج يتطلب رأس مال هائل ويعتمد كليًا على سوق إسكان قوي يمكن أن يتغير بسرعة مذهلة.

افحص نتائج الربع الأول حتى منتصف مارس. حققت الشركة إيرادات بقيمة 1.2 مليار دولار — رقم مثير للإعجاب على العنوان. لكن الربح الإجمالي بلغ فقط $99 مليون، وهو أقل من 9% من المبيعات. بعد خصم التكاليف العامة والتشغيل، سجلت الشركة خسارة صافية قدرها $85 مليون للربع فقط. بالنسبة لشركة يُفترض أن يتوسطها من يشتري المنازل نقدًا، فإن الهوامش تروي قصة دامغة عن ضعف هيكلي.

وضع حرق النقد هو أيضًا مقلق. خلال تلك الأشهر الثلاثة نفسها، استهلكت Opendoor $279 مليون من التدفق النقدي التشغيلي — ارتفاع بنسبة 57% مقارنة بـ $178 مليون تم حرقها في نفس الربع من العام السابق. تواجه الشركة مستويات ديون عالية، وافتقارًا تامًا للتمييز التنافسي، وآفاق نمو غامضة.

لا يوجد ببساطة مبرر أساسي لارتفاع شهري بنسبة 300% على هذه الاقتصاديات. هذا يبدو أكثر كجنون مضاربة من إعادة تقييم منطقية للقيمة.

Tilray Brands: قصة القنب بلا نهاية

تحكي Tilray Brands قصة مماثلة، وإن كانت بتفاصيل مختلفة. زاد سعر سهم شركة القنب بنسبة 75% خلال الشهر الماضي. مثير، ربما. لكن تراجع للخلف وفحص مسار الخمس سنوات: انهار السهم بنسبة 91% خلال تلك الفترة. الفائزون الأخيرون يعوضون فقط جزءًا من الدمار طويل الأمد.

المشكلة الأساسية وجودية: أظهرت Tilray قدرة ضئيلة على نمو أعمالها الأساسية، والطريق إلى الربحية لا يزال غير واضح. عمليات الشركة في كندا ناضجة وتقدم محدودًا. الأمل الكبير كان دائمًا في دخول السوق الأمريكية بعد إلغاء الفيدرالية. لكن حظر الماريجوانا لا يزال قائمًا على المستوى الفيدرالي، والإلغاء لا يزال بعيد المنال، والمستثمرون في النمو يرون أسبابًا قليلة مقنعة للاعتقاد في إمكانيات الشركة.

السنة المالية 2025، التي انتهت في 31 مايو، تقدم أدلة كاشفة. بلغت الإيرادات الصافية 821.3 مليون دولار، بزيادة سنوية قدرها 4% فقط. والأهم من ذلك، أن معظم هذا النمو الضئيل في الإيرادات جاء بفضل عمليات الاستحواذ في قطاع البيرة — النمو العضوي في القنب لا يزال ضعيفًا. والأكثر إدانة: بقيت الشركة غير مربحة بشكل عميق، مسجلة خسارة تشغيلية قدرها 2.3 مليار دولار للسنة كاملة. وشمل ذلك 2.1 مليار دولار من رسوم الانخفاض في قيمة الأصول غير الملموسة والسمعة الحسنة — اعتراف صارخ بأن الاستثمارات السابقة تدهورت بشكل كبير.

هذه شركة تكافح لإيجاد مزايا تنافسية مستدامة، محاصرة في صناعة بطيئة النمو بلا محفزات واضحة في الأفق. الارتفاع الأخير بنسبة 75% يبدو غير مرتبط تمامًا بمسار الأعمال الأساسي.

الدرس الأوسع: لا تزال الأساسيات مهمة

كل من Opendoor و Tilray Brands يبرزان نمط سوق متكرر: المضاربة في النهاية تتراجع إلى الواقع. عندما تعتمد قرارات الشراء على الزخم بدلاً من التحليل، وعندما تتجاوز تحركات السعر أي تحسن مقارن في جودة الأعمال، فإن الإعداد دائمًا يميل إلى العودة إلى المتوسط.

المستثمرون الذين ينجذبون إلى هذه الارتفاعات يتحملون مخاطر حقيقية. الاحتمال أن يتخلى كلا السهمين عن مكاسبهما الأخيرة — ربما بشكل دراماتيكي — ليس بعيدًا. بناء محفظة حول مثل هذه الرهانات يعوض الانضباط بالحظ، والحظ ليس بديلاً جيدًا للتحليل الأساسي الدقيق.

الدرس يظل خالدًا: الحماس والاقتناع ليسا الشيء نفسه. قبل استثمار رأس مال في سهم مرتفع، اسأل ما إذا كانت الأساسيات تدعم السعر. إذا كانت الإجابة لا، فالسلوك الحكيم غالبًا هو الانتظار لنقطة دخول أكثر عقلانية — أو البحث في مكان آخر تمامًا.