"ملك السندات" ويليام جروس يعيد ضبط استراتيجيته في MLP مع بلوغ التقييمات ذروتها

ويليام غروس، المؤسس المشارك الأسطوري لشركة PIMCO ومهندس استثمار السندات الحديث، بنى ثروة بقيمة 1.7 مليار دولار من خلال إتقان فن استراتيجيات التركيز على العائد. تحوله الأخير في الموقف تجاه الشراكات المحدودة الموجهة (MLPs) يقدم للمستثمرين درسًا حاسمًا حول التعرف على نقاط انعطاف السوق—دون التخلي بالضرورة عن فئة الأصول تمامًا.

عندما تتسارع الرياح المعاكسة بسرعة كبيرة

شهد قطاع خطوط الأنابيب انتعاشًا دراماتيكيًا خلال الاثني عشر شهرًا الماضية، مدفوعًا بتوافق عوامل طلب هيكلية. مراكز البيانات المعتمدة على الذكاء الاصطناعي، اتجاهات إعادة التصنيع الصناعية، والدفع الأوسع نحو الكهربة تتلاقى جميعها لخلق ضغط غير مسبوق على شبكات الكهرباء، وبالامتداد، على بنية تحتية للغاز الطبيعي. هذا النهضة جذبت تدفقات هائلة من رأس المال إلى أسهم خطوط الأنابيب، مما أعاد تشكيل مشهد تقييماتها بشكل جذري.

تقدم شركة Kinder Morgan مثالًا نموذجيًا لهذا التحول الهيكلي. مشغل خطوط الغاز الطبيعي قام بتأمين التزامات تجارية كافية للموافقة على ثلاثة مشاريع توسعة رئيسية تمثل $5 مليارات من رأس المال المستثمر(. تتردد أنشطة مماثلة عبر القطاع، مع سباق المشغلين لالتقاط الارتفاع المتوقع في أحجام التدفق.

ومع ذلك، فإن هذا النجاح ذاته خلق مفارقة. مع توسع التقييمات وضغط عوائد الأرباح، تغيرت حسابات المخاطر والمكافأة بشكل جوهري.

إعادة ضبط ويليام غروس: قراءة أوراق الشاي

في منشور حديث على X، أشار غروس إلى تعديل تكتيكي في تموضع محفظته: “يبدو أن الـMLPs تتصدر القمة”، كما لاحظ، مع العلم أنه خفض حصصه خلال يومين. ومع ذلك، لم تكن رسالته رفضًا قاطعًا لفئة الأصول. بل كانت تعليقًا دقيقًا على التقييمات الحالية بالنسبة للدخل الذي تولده.

عند عائد توزيع بنسبة 6.5%، لا تزال الـMLPs تقدم دخلًا مقنعًا مقارنة بالبدائل التقليدية. مؤشر S&P 500 يحقق عائدًا بنسبة 1.2% فقط، وحتى شركات خطوط الأنابيب التقليدية مثل Kinder Morgan تقدم فقط 4.3%. للمستثمرين الحذرين من الضرائب الذين يقدرون هيكل Schedule K-1 وإمكاناته في تأجيل الأرباح، تصبح العوائد المعدلة للضرائب أكثر جاذبية.

الحالة المتبقية لـMLPs: ما بعد الارتفاع

Energy Transfer يوضح لماذا لم يخرج غروس تمامًا من القطاع. يتداول عند عائد 6.5%، ولديه محفظة مشاريع مثيرة للإعجاب، بما في ذلك خط أنابيب الغاز الطبيعي Hugh Brinson بقيمة 2.7 مليار دولار الذي تم الموافقة عليه مؤخرًا. مبادرة تصدير الغاز الطبيعي المسال )LNG الناشئة قد توفر نموًا إضافيًا في التوزيعات، مع توجيه الإدارة نحو زيادات سنوية تتراوح بين 3-5%.

Western Midstream Partners يدفع أعلى، بعائد توزيع يبلغ 8.7%. سلسلة من الاستحواذات الاستراتيجية وتصفيات الأصول عززت الميزانية العمومية، مما أتاح مرونة مالية لتوسيع التوزيعات بشكل مكثف—وهو أمر مهم بشكل خاص مع تزايد تعقيد عملياتها.

MPLX يكمل الثلاثي بعائد 7.2% وسجل نمو سنوي مركب في التوزيعات يتجاوز 10% منذ 2021. الشركة مددت سجل تطويرها حتى 2029، مما يشير إلى سنوات من نمو التوزيعات في المستقبل.

جميعها قد ارتفعت بشكل ملحوظ، ومع ذلك تحتفظ بالقوة التشغيلية ورؤية المشاريع لمواصلة مكافأة المستثمرين الصبورين الباحثين عن دخل ثابت.

الدلالة الأوسع: الانضباط في التقييمات على حساب اتباع الاتجاهات

إعادة ضبط غروس ليست نصيحة لترك الـMLPs بشكل كامل. بل تذكير بأن حتى أدوات الدخل المقنعة تتطلب نقاط دخول منضبطة. إذا أصبحت ممتلكات خطوط الأنابيب تركيزًا مفرطًا في المحفظة، فإن تقليلها يعد قرارًا حكيمًا. ولكن بالنسبة لأولئك الذين يبنون أو يحافظون على مراكز دخل أساسية، تظل هذه التوزيعات—خصوصًا هيكلتها الفعالة من حيث الضرائب—مصادر قوية للتدفق النقدي السلبي.

الدرس: التعرف على متى تنتقل فئة الأصول من “قيمة تصرخ” إلى “خيار دخل ثابت” هو ما يميز المستثمرين المخضرمين عن متابعي الاتجاهات. ويليام غروس يبدو أنه يفعل بالضبط ذلك.