لماذا يهم تكلفة رأس المال وتكلفة حقوق الملكية: وجهان لعملة واحدة

عند تقييم صحة مالية للاستثمار أو شركة، غالبًا ما يتم الخلط بين مقياسين: تكلفة حقوق الملكية و تكلفة رأس المال. لكنهما يخبرانك قصصًا مختلفة عن المخاطر، العائد، وكيفية تمويل الشركة لنفسها. فهم الفرق بينهما يمكن أن يصنع الفارق بين قرار استثماري ذكي وترك المال على الطاولة.

الملخص السريع: ما الذي يميز كل منهما؟

تكلفة حقوق الملكية تجيب على السؤال: ما هو العائد الذي يتوقعه المساهمون؟ إنها الحد الأدنى من الربح الذي يطالب به المساهمون لاستثمار أموالهم في شركتك بدلاً من وضعها في مكان آخر—مثل سندات الخزانة أو سهم آخر.

تكلفة رأس المال، من ناحية أخرى، تسأل: كم يكلف الشركة جمع كل أموالها؟ ويشمل ذلك كل من حقوق المساهمين والديون مجتمعة في معدل متوسط مرجح.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: تكلفة حقوق الملكية هي ما يريده المساهمون كعائد. تكلفة رأس المال هي ما تدفعه الشركة فعليًا عبر جميع مصادر التمويل.

كيف تحسب تكلفة حقوق الملكية

النهج الأكثر شيوعًا يستخدم نموذج تسعير الأصول الرأسمالية (CAPM):

تكلفة حقوق الملكية = المعدل الخالي من المخاطر + (بيتا × علاوة المخاطر السوقية)

وتفصيل كل مكون:

• المعدل الخالي من المخاطر: العائد المضمون على شيء آمن جدًا (عادةً سندات الحكومة). حاليًا، هذا يحدد توقعاتك الأساسية.

• بيتا: يقيس مدى تقلب سهم معين مقارنة بالسوق بشكل عام. بيتا 1.5 تعني أنه يتأرجح بنسبة 50% أكثر من السوق. بيتا أعلى = تقلب أعلى = المستثمرون يطالبون بعوائد أعلى لتعويض المخاطر.

• علاوة المخاطر السوقية: العائد الإضافي الذي يتوقعه المستثمرون مقابل تحمل مخاطر سوق الأسهم بدلاً من الأصول الآمنة. تاريخيًا، يتراوح حول 4-6% سنويًا.

شركة ناشئة تكنولوجية متقلبة قد يكون لديها تكلفة حقوق ملكية بين 12-15%، بينما شركة مرافق مستقرة قد تكون فقط 6-8%.

كيف تحسب تكلفة رأس المال (WACC)

متوسط ​​التكلفة المرجح لرأس المال (WACC) يدمج تكاليف حقوق الملكية والديون:

WACC = (E/V × تكلفة حقوق الملكية) + (D/V × تكلفة الدين × (1 – معدل الضريبة)

حيث:

• E = القيمة السوقية لحقوق الملكية
• D = القيمة السوقية للديون
• V = القيمة الإجمالية )E + D(
• تكلفة الدين = سعر الفائدة على الأموال المقترضة
• معدل الضريبة = معدل الضريبة على الشركات )الفائدة على الديون قابلة للخصم الضريبي، لذا الديون “أرخص”(

شركة تمول بنسبة 60% من حقوق الملكية و40% من الديون سيكون لديها WACC يعكس كلا المصدرين.

لماذا لا يمكن استبدالهما بسهولة

الفرق الحقيقي يظهر في كيفية استخدام الشركات لهما:

استخدم تكلفة حقوق الملكية عندما: تقرر ما إذا كان مشروع يحتاج إلى إرضاء المساهمين. إطلاق خط إنتاج جديد؟ يجب أن يحقق عوائد تتجاوز تكلفة حقوق الملكية، أو لن يدعمه المساهمون.

استخدم تكلفة رأس المال عندما: تقيّم ما إذا كان الاستثمار يغطي جميع تكاليف التمويل الخاصة بك. مشروع عقاري يحتاج إلى عائد أعلى من WACC ليكون مجديًا.

الشركات ذات الديون العالية تصبح أكثر تعقيدًا. قد يخفض الدين تكلفة رأس المال )حيث أن الدين أرخص من حقوق الملكية(، لكن الكثير من الديون يجعل حقوق الملكية أكثر خطورة، مما يرفع تكلفة حقوق الملكية. وفي مرحلة معينة، يتحول الفائدة إلى سلبية.

ما الذي يحرك هذه الأرقام؟

عوامل تؤثر على تكلفة حقوق الملكية:

• تقلب سعر السهم وظروف السوق
• بيئة أسعار الفائدة )ارتفاع الأسعار عادةً يزيد تكلفة حقوق الملكية(
• مخاطر الشركة الخاصة )استقرار الأرباح، الموقع التنافسي(
• معنويات المستثمرين ومستوى المخاطرة

عوامل تؤثر على تكلفة رأس المال:

• نسبة الدين إلى حقوق الملكية )كلما زاد الدين، قد ينخفض، حتى لا(
• أسعار الفائدة على الأموال المقترضة
• معدل الضرائب على الشركات )الضرائب الأعلى = تمويل ديون أرخص(
• الملف الشخصي للمخاطر العام للشركة

التطبيق في العالم الحقيقي

تخيل شركة أ )مستقرة، راسخة( لديها تكلفة رأس مال بنسبة 7%. إذا كان مشروع جديد يحقق عائدًا بنسبة 6% فقط، لا تنفذه—فهو يدمر القيمة.

شركة ب )أكثر خطورة، في مرحلة النمو( قد تكون تكلفة رأس مالها 11%. نفس المشروع بنسبة 6% غير مجدي، لكن فرصة بنسبة 12% تكون منطقية.

لهذا السبب تعتبر تكلفة رأس المال بمثابة معدل العائق المالي. إذا تجاوزته، فإنك تضيف قيمة للمساهمين. إذا لم تتجاوزه، فإنك تهدر الموارد.

الخلاصة

تكلفة حقوق الملكية تمثل توقعات المساهمين—ما يطالبون به كعائد أدنى. تكلفة رأس المال تمثل التكلفة المجمعة لكل التمويل—حقوق الملكية، الديون، وكل شيء بينهما.

كلاهما مهم لاستراتيجية مالية سليمة. استخدم تكلفة حقوق الملكية لتقييم حدود رضا المساهمين. استخدم تكلفة رأس المال لتحديد معدلات العائق على استثماراتك. إذا أخطأت في أحدهما، فإنك تخاطر إما بخيبة أمل المستثمرين أو بتدمير قيمة الشركة على مشاريع متوسطة.

المستثمرون والمديرون الأذكياء يتابعون كلا المقياسين عن كثب، خاصة عندما تتغير ظروف السوق أو تتغير هيكل رأس مال الشركة.