对冲基金最近在日元身上押了大赌注，砸起来没轻手。

最新数据显示，到12月14日这一周，杠杆基金持有的日元净空头头寸狂飙至8.5万份，逼近今年7月以来的次高水位。更疯狂的是，这已经连续第二周大幅攀升——上周（12月9日）这个数字一度触及9.2万份的顶峰。

لما البائعين على المكشوف يصرون على بيع الين بهذه القوة؟ الجواب بسيط جدًا: "فخ العائد" الناتج عن فارق الفائدة بين الولايات المتحدة واليابان. فجوة الفائدة التي تصل إلى 3 نقاط مئوية بين البلدين تخلق حفرة سوداء، حتى مع قيام البنك المركزي الياباني برفع أسعار الفائدة، لا يمكن سد هذه الحفرة. امتلاك أصول بالين؟ هذا يعادل خسارة غير مباشرة — معدل التضخم الحالي في اليابان أعلى من سعر الفائدة السياساتي، والمعدل الحقيقي يبقى سالبًا لفترة طويلة. المستثمرون واضحون: بدلاً من الاحتفاظ بالين الذي يفقد قيمته، من الأفضل تحويله إلى أصول ذات عائد مرتفع.

هذه القصة لم تُروَ مرة واحدة فقط من قبل. هل تتذكر كارثة هبوط الدولار مقابل الين إلى ما دون 160 العام الماضي؟ اضطرت وزارة المالية اليابانية للتدخل بشكل طارئ في سوق الصرف في يوليو، فقط لوقف الانهيار. واليوم، مع دفع الين مرة أخرى نحو حافة الهاوية، هل ستبدأ معركة جديدة للدفاع عن سعر الصرف؟ السوق بأكمله يترقب هذا الجواب بصمت.