مؤخرا، حدثت ظاهرة مثيرة للاهتمام: الذهب والفضة يرتفعان بشكل كبير، لكن العملات الرقمية لا تتحسن. هذا ليس صدفة. الاتجاه بين الاثنين عكس تماما، مما يعكس الفرق الكبير في خصائص الأصول وتمزق البيئة الكلية الحالية. يعود ارتفاع المعادن الثمينة إلى الشكوك حول النظام الائتماني، بينما يعود تراجع دائرة العملة إلى خوف المستثمرين من الأصول الخطرة.

**لماذا يمكن أن ترتفع المعادن الثمينة بهذا الشكل؟**

هذه الجولة من السوق أكثر بكثير من مجرد التوجه إلى ذلك التحوط قصير الأجل. إنه في الواقع إشارة إلى أن النظام النقدي العالمي يمر بتغيرات عميقة.

الدافع الأول هو أن ائتمان الدولار بدأ يتراجع. بعد الصدمة الجيوسياسية في 2022، أعيد كتابة قيمة الذهب بالكامل - وأصبح "أصلا غير سيادي" حقيقي. بدأت البنوك المركزية في تبادل احتياطياتها بشكل محموم بينما تسحب الأموال من المراكز المالية التقليدية. وقد أدى ذلك إلى بناء جدار دعم طويل الأمد لأسعار الذهب. وما هو أكثر إيلاما هو أن السياسة المالية للحكومة الأمريكية أصبحت أكثر عدوانية، وحجم العجز مخيف، مما يضر مباشرة بقاعدة الائتمان للدولار. في هذا السياق، تحول الذهب من "أصل خال من الفوائد" إلى "ملاذ آمن للأصول الصلبة". بغض النظر عن ارتفاع سعر الفائدة على سندات الخزانة الأمريكية، لا يمكنه إيقاف سعر الذهب.

العامل الثاني هو أن توقعات أسعار الفائدة بدأت تنعكس. بدأت دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي، ويراهن السوق على أن هذا الاتجاه سيستمر. مع انخفاض تكلفة الفرصة البديلة للأصول الخالية من الفوائد، ارتفعت جاذبية الذهب للصناديق بشكل كبير. وبالاقتران مع توقعات اتجاه تنازلي في أسعار الفائدة الحقيقية – نظرا للتوسع المالي، والتضخم، والمرونة – فقد انخفضت العوائد الحقيقية على المدى الطويل. في هذا الوقت، تظهر القيمة النسبية لحيازة الذهب، وهو أصل لا يحمل أي مخاطر ائتمانية.

**لماذا يتم التغلب على العملات الرقمية؟**

الأمر بسيط. منطق دائرة العملة عكس تماما المعادن الثمينة. تجذب المعادن الثمينة صناديق الملاذ الآمن، بينما تجذب العملات الرقمية صناديق ذات شهية عالية للمخاطر. عندما يبدأ السوق في تقليل شهية المخاطر وتجنب الأصول المتقلبة، تتحمل العملات الرقمية العبء. بالإضافة إلى ذلك، لا تزال السياسات الكلية في فترة التعديل، وبيئة السيولة ليست مرنة كما هو متوقع، ويجب على الأصول عالية المخاطر أن تفسح المجال بطبيعة الحال.

**منطق واضح**

هاتان الظاهرتان هما في الواقع وجهان لعملة واحدة. ارتفاع المعادن الثمينة يعني أن السوق يعيد تقييم مخاطر الائتمان ومخاطر سعر الصرف. على الرغم من أن الدولار الأمريكي لا يزال أقوى عملة احتياطية، إلا أن "خصم الائتمان" الخاص به يتوسع. ستستمر إجراءات البنك المركزي لتقليل حصصه من السندات الأمريكية وزيادة حصصه من الذهب، مما يوفر دعما مؤسسيا للمعادن الثمينة.

هناك ضغوط قصيرة الأجل لسوق العملات الرقمية. لكن المنطق طويل الأمد يبقى كما هو - فهذا التعديل الهيكلي للائتمان السيادي العالمي سيعيد في النهاية إشعال طلب المستثمرين على الأصول البديلة. الوقت ليس مناسبا بعد.

أهم الملاحظات حاليا هي التنفيذ الفعلي للسياسة للاحتياطي الفيدرالي، وتيرة شراء الذهب من قبل البنوك المركزية، واتجاه تطور العجز المالي الأمريكي. تحدد هذه العوامل متى تعود أموال الملاذ الآمن إلى الأصول الخطرة.