تبدو الأرقام لعام 2025 مخيفة – فقد تجاوزت مشتقات العملات الرقمية 150 مليار دولار في عمليات التصفية الإلزامية لهذا العام. لكن إذا حكمت على أزمة السوق فقط من هذا الرقم، فأنت مخطئ.

من منظور آخر، التصفية هي في الواقع آلية تكلفة بعد اكتشاف الأسعار التي تقودها المشتقات. ما هو الخلفية؟ بلغ حجم تداول المشتقات السنوي 85.7 تريليون دولار أمريكي، مع متوسط حجم مبيعات يومي بلغ 264.5 مليار دولار. بهذا الحجم، فإن تصفية 150 مليار يوان تشبه "رسوم دورية" يدفعها المتداولون المدعومون بالرافعة المالية بشكل منتظم - ليست حالة استثنائية، بل عملية منتظمة.

المشكلة الحقيقية تكمن في تضخيم المخاطر. منذ التعافي من انخفاض السحب في 2022-2023، تراكم السوق على العديد من المخاطر الخفية: ارتفع الفائدة المفتوحة (OI) بسرعة، وحتى أن مؤشر الاستثمار المفتوح الاسمي لبيتكوين ارتفع بسرعة إلى أعلى مستوى له عند 235.9 مليار دولار في 7 أكتوبر من هذا العام. تتراكم المراكز الطويلة، وانتشار الرافعة المالية العالية للعملات الصغيرة والمتوسطة - وهذا نقطة تحول.

ماذا حدث في 10-11 أكتوبر؟ تجاوز مبلغ التصفية مباشرة 19 مليار دولار، منها 85٪-90٪ كانت تصفية قسرية لمراكز طويلة. تلاشى الفائدة المفتوحة بمقدار 70 مليار دولار في غضون أيام قليلة، مما ترك فقط 145.1 مليار دولار في نهاية العام (رغم أنها لا تزال أعلى مما كانت عليه في بداية العام). هذه ليست عاصفة رعدية مشروعة، بل هي تحرير سريع ومركز من المخاطر.

التناقض الحقيقي ليس في التصفية نفسها، بل في آلية السوق. في ظروف السوق القصوى، تتحول إدارة المخاطر من "امتصاص أموال التأمين" إلى وضع خفض الميوانية التلقائي. والنتيجة هي أن المتاجر المكشوفة المربحة وصانعي السوق يجبرون على خفض مراكزهم، وتفشل الاستراتيجية المحايدة، وتستنزف السيولة. وأخيرا، دخل في دورة تقوية ذاتية من التصفية→ والانخفاض→ واستمرار التصفية، وتحملت العملات الصغيرة العبء الأكبر.