محضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) لشهر 12 يكشف عن قلق الفيدرالي الخفي بشأن السيولة قصيرة الأجل

محضر اجتماع سياسة ديسمبر/2025 لمكتب الاحتياطي الفيدرالي (Fed) الذي تم نشره حديثًا أظهر اهتمامًا هامًا ولكنه نادرًا ما يظهر في العناوين الرئيسية: مخاطر السوق التمويلية قصيرة الأجل التي قد “تتجمد” بسبب نقص السيولة، حتى عندما تكون أسعار الفائدة شبه ثابتة. الصورة الاقتصادية العامة: استقرار نسبي وفقًا لمحضر اجتماع لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية (FOMC) الذي عقد في يومي 9-10/12، كان مسؤولو الفيدرالي بشكل عام راضين عن الوضع الاقتصادي الحالي. في ذلك الوقت، كان المستثمرون شبه متأكدين من أن الفيدرالي سيخفض سعر الفائدة بمقدار 0.25 نقطة مئوية، ويتوقعون مزيدًا من خفض الفائدة في عام 2026. خلال الفترة بين الاجتماعين، لم تتغير توقعات سعر الفائدة بشكل كبير. ومع ذلك، فإن الجزء المثير للاهتمام في المحضر لا يكمن في سعر الفائدة الرئيسي، بل في المخاوف الأعمق بشأن أنشطة النظام المالي خلف الكواليس. سوق رأس المال قصيرة الأجل يبدأ في التوتر يراقب الفيدرالي عن كثب سوق التمويل قصيرة الأجل — حيث تقترض البنوك والمؤسسات المالية السيولة النقدية ليلاً لتلبية المعاملات اليومية. هذا هو شريان الحياة للنظام المالي، وأي اضطراب يمكن أن ينتشر بسرعة إلى السوق بأكملها. القلق الرئيسي هو كمية السيولة النقدية في النظام المصرفي، أو ما يُعرف بالاحتياطيات. يقول المحضر إن مستوى الاحتياطيات قد انخفض إلى الحد الذي يطلق عليه الفيدرالي “كافٍ وفير”. يبدو الأمر آمنًا، لكن في الواقع، هو منطقة حساسة: مجرد زيادة طفيفة في الطلب على السيولة يمكن أن تؤدي إلى ارتفاع حاد في تكاليف الاقتراض الليلي وتضغط على السيولة. علامات الإنذار المبكر ذكر المحضر سلسلة من الإشارات التي تظهر أن الضغط يتزايد: أسعار الفائدة على عمليات الريبو الليلي مرتفعة ومتقلبة بشكل كبير الفجوة المتزايدة بين أسعار السوق وأسعار الفائدة التي يديرها الفيدرالي الاعتماد المتزايد على عمليات الريبو الدائمة للفيدرالي وأشار بعض أعضاء لجنة السوق المفتوحة الفيدرالية إلى أن هذه الضغوط تتشكل بشكل أسرع مقارنة بالفترة التي قام فيها الفيدرالي بتقليص ميزانيته بين 2017-2019. مما يثير القلق من أن سوق رأس المال قصيرة الأجل قد تتدهور بسرعة إذا لم يتدخل الفيدرالي في الوقت المناسب. العوامل الموسمية تزيد من مخاطر التوتر بالإضافة إلى العوامل الهيكلية، فإن العوامل الموسمية تجعل الفيدرالي أكثر حذرًا. تتوقع توقعات فريق الفيدرالي: ضغط نهاية العام تعديلات قوية في نهاية يناير خصوصًا تدفق السيولة الكبير في الربيع عندما تتدفق الضرائب إلى حسابات وزارة الخزانة الأمريكية في الفيدرالي هذه العوامل قد تسحب كمية كبيرة من الاحتياطيات من النظام المصرفي. وإذا لم يتم تعويض ذلك، فإن الاحتياطيات قد تنخفض إلى ما دون مستوى “مريح”، مما يزيد من احتمالية اضطراب السوق الليلي. الفيدرالي يفكر في اتخاذ إجراءات استباقية لتقليل المخاطر، ناقش مسؤولو الفيدرالي إمكانية شراء سندات الخزانة الأمريكية قصيرة الأجل للحفاظ على مستوى احتياطي وفير على المدى المتوسط. وأكد الفيدرالي أن هذا ليس نوعًا جديدًا من التسهيل النقدي، بل يهدف فقط إلى تحسين السيطرة على أسعار الفائدة وتسهيل عمل السوق. وفقًا للاستطلاعات المذكورة في المحضر، قد تصل حجم عمليات الشراء إلى حوالي 220 مليار دولار في السنة الأولى. بالإضافة إلى ذلك، يرغب الفيدرالي في تحسين فعالية آلية الريبو الدائمة — وهي أداة توفر السيولة عندما يكون السوق تحت ضغط. تشمل المقترحات إزالة الحد الأقصى للاستخدام الكلي وتحسين التواصل، بحيث يرى السوق أن هذه الأداة تعمل كجزء من العمليات الاعتيادية، وليس كـ"إنقاذ طارئ". السوق ينتظر القرار التالي حاليًا، نطاق سعر الفائدة المستهدف من قبل الفيدرالي يتراوح بين 3.50% و3.75%. من المتوقع أن يعقد الاجتماع التالي لـ FOMC في 27-28/01/2026. وفقًا لأداة FedWatch التابعة لـ CME Group حتى 1/1، السوق يضع احتمالًا بنسبة 85.1% أن يظل الفيدرالي على سعر الفائدة الحالي، و14.9% احتمال أن يخفض بمقدار 0.25 نقطة مئوية. الخلاصة يُظهر محضر الاجتماع لشهر 12 أن الفيدرالي لا يركز فقط على التضخم أو النمو، بل هو أيضًا حذر جدًا من المخاطر الخفية في النظام المالي. السيولة قصيرة الأجل، على الرغم من قلة الانتباه إليها، يمكن أن تصبح نقطة ضعف قاتلة إذا تم تجاهلها. من المرجح أن تركز التحركات القادمة للفيدرالي على “ضمان تدفق السيولة”، حتى مع بقاء سياسة سعر الفائدة ثابتة.