التغير الصامت في سوق البيتكوين: متى يحل حساب إعادة تقييم العملة لصناديق ETF محل دورة التقسيم النصفي

في غضون بضعة أشهر، تلاشت إجماع وول ستريت حول البيتكوين. قام توم لي وآخرون من المحللين المتفائلين بمراجعة توقعاتهم لنهاية العام وخفضها من أهداف قدرها 250,000 دولار إلى نطاقات أكثر تحفظًا بكثير. ليست مجرد تصحيح في التوقعات: إنها علامة على تغير هيكلي أعمق في الطريقة التي يتشكل ويتحرك بها سوق البيتكوين.

السرد الذي بنى حماس 2025

في بداية عام 2025، كان السوق يعيش إجماعًا شبه كامل. كانت صناديق ETF الفورية للبيتكوين التي أقرها هيئة الأوراق المالية والبورصات في 2024 — وعلى وجه الخصوص صندوق IBIT من بلاك روك — تمثل خطوة تاريخية نحو الاعتماد السائد. كانت الأرقام مذهلة: أحد أفضل ظهورات المنتجات في تاريخ قطاع ETF الذي يمتد لثلاثين عامًا.

من الجانب المؤسساتي، كانت الحجج تبدو قوية. كان توم لي يسلط الضوء على التخصيص المؤسسي كمحرك جديد للطلب. كانت كاثي وود وفريقها يراهنون على التضخم الهيكلي وعلى مساحة تقييم لا تزال غير مستكشَفة. نصف عام 2024 قلل من إصدار العملات الجديدة، وكان دورة الأربعة أعوام تبدو نشطة كما كانت دائمًا. لم تكن 200,000 دولار توقعًا هامشيًا، بل هدفًا يتشاركه تقريبًا الجميع.

الواقع الذي خذل الحسابات

في 2025، فعل البيتكوين شيئًا غير متوقع: ارتفع، لكنه بطريقة مشوشة. وصل إلى أعلى مستوياته المؤقتة (122,000 دولار في يوليو)، لكن كل ارتفاع تم إيقافه بواسطة تزايد التقلبات والتراجعات المتكررة. في نهاية العام، يتذبذب السعر حول 90,220 دولار، بعيدًا جدًا عن التوقعات المتفائلة في بداية الفترة.

ما يثير القلق أكثر من السعر هو المعنويات. مؤشر Fear & Greed وصل إلى 16 نقطة — أدنى مستوى منذ جائحة 2020. الفجوة بين السعر الفعلي والحالة العاطفية للسوق تكشف عن انقسام داخلي عميق: شيء ما في الأساسيات قد تغير، لكن لا أحد يعرف بعد كيف يقدره.

المحرك الجديد: المؤسسات، وليس المعدنين

هنا تكمن النقطة الحرجة. كانت النظرية التقليدية لدورة الأربعة أعوام لنصف العام تعتمد على ميكانيكية بسيطة: عرض أقل = ضغط بيع أقل = سعر أعلى. في 2025، تبين أن هذه المنطق قد عفا عليه الزمن.

الأرقام تتحدث بوضوح. بعد نصف العام 2024، يبلغ إصدار البيتكوين اليومي حوالي 450 وحدة، بقيمة تقارب 40 مليون دولار. في الوقت نفسه، تتجاوز تدفقات ETF الأسبوعية غالبًا 1-3 مليارات دولار. استحواذ المؤسسات في 2025 وصل إلى حوالي 944,330 بيتكوين، بينما أنتج المعدنون فقط 127,622 عملة جديدة: حجم الشراء من قبل المؤسسات هو 7.4 مرة من العرض الجديد.

حساب إعادة تقييم السوق النقدي قد تغير. لم يعد الإنتاج من قبل المعدنين مهمًا، بل أصبح سعر التكلفة المتوسط ​​لـ ETF هو المعيار. حاليًا، يمتلك حاملو ETF الفوري الأمريكيون تكلفة متوسطة حوالي 84,000 دولار. هذا المستوى أصبح هو المرجع النفسي الجديد للسعر.

الدورة الثنائية للمؤسسات: الإيقاع الجديد للسوق

هذا التغير الهيكلي أدى إلى دورة جديدة: لم تعد رباعية، بل ثنائية. المحرك ليس الاقتصاد المعدني، بل علم النفس الإداري ودورات تقييم الأداء.

مديرو الصناديق المحترفون يقيمون النتائج على أفق 1-2 سنة. في 31 ديسمبر، يتم تصفية رسوم الأداء. هذا يخلق حافزًا سلوكيًا محددًا: إذا لم يكن لدى مدير صندوق أرباح “محتجزة” كافية لدعم انخفاض، فإنه يميل إلى بيع المراكز الأكثر خطورة.

النموذج الناتج يمكن التنبؤ به:

• السنة 1: تراكم ونمو. تتدفق رؤوس الأموال الجديدة إلى ETF، السعر يسبق سعر التكلفة المتوسط، مما يحقق أرباحًا ورقية.
• السنة 2: توزيع وإعادة ضبط. يأخذ المديرون الأرباح قبل نهاية العام، ويصحح السعر هبوطًا، ويحدد قاعدة تكلفة جديدة أعلى.

هذا الإيقاع واضح بالفعل في بيانات نهاية 2025. ضغط الأداء في نهاية العام أدى إلى عمليات بيع ميكانيكية، ليس لأن البيتكوين ضعيف من الناحية الأساسية، ولكن لأن الأرقام الحمراء في الميزانيات تدفع إلى اتخاذ إجراءات دفاعية.

الاحتياطي الفيدرالي هو صانع السوق الحقيقي

بالإضافة إلى الانتقال من المعدنين إلى المؤسسات، هناك عامل ماكرو ثانٍ أجهض التوقعات: سياق السيولة.

كان السوق يراهن على دورة خفض أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي بدءًا من النصف الثاني من 2024. كانت هذه التوقعات قد غذت الارتفاع الأولي للبيتكوين. لكن البيانات الاقتصادية الأمريكية لم تتعاون: التوظيف والتضخم تراجعا، لكن ليس بما يكفي لتبرير سياسة توسعية بشكل كبير. بعض مسؤولي الفيدرالي أطلقوا حتى إشارات “حذر” بشأن التخفيضات.

عندما تتراجع توقعات خفض الفائدة، يتقلص القيمة الحالية لتدفقات النقد المستقبلية. الأصول عالية المخاطر — والبيتكوين هو الأكثر خطورة بين الجميع — تتأثر أولاً. تبقى السيولة العالمية هي صانع السوق الحقيقي للبيتكوين، وليس وول ستريت.

إعادة التوزيع الصامت: الضعفاء يبيعون، والأقوياء يجمعون

في نهاية 2025، تحكي البيانات على السلسلة قصة تحول هيكلي. السوق لا يتراجع؛ يحدث توزيع سريع.

البلوكات ذات الحجم المتوسط (بين 10 و 1,000 BTC) كانت بائعين صافين في الأسابيع الأخيرة. هؤلاء هم “اللاعبون القدامى” الذين يحققون أرباحًا كبيرة ويقومون بجنيها. أما “البلوكات العملاقة” (أكثر من 10,000 BTC) فتواصل التجميع، خاصة خلال الانخفاضات. سلوك التجزئة أيضًا متباين: الأقل خبرة يبيعون في حالة ذعر، والأكثر خبرة وصبرًا يستغلون الفرص.

النتيجة أن ضغط البيع يأتي بشكل رئيسي من “الضعفاء”، بينما تتركز المراكز في أيدي “الأقوياء”. هذا إشارة صعودية إذا نظرنا إلى ما بعد 6-12 شهرًا، لكنه سيستمر في الضغط على السعر على المدى القصير.

المفترق الفني: 92,000 دولار يقرر كل شيء

من الناحية الفنية، البيتكوين الآن عند مستوى حرج. في نهاية 2025، يتذبذب السعر حول 90,000 دولار. مستوى 92,000 هو عنق الزجاجة: إذا لم يحافظ على هذا الدعم، قد ينتهي الارتداد.

الرسوم البيانية تظهر مثلثًا تصاعديًا — تكوينًا هبوطيًا يتبع اتجاهًا هابطًا. كسر هبوطي قد يؤدي إلى اختبار أدنى مستوى في نوفمبر عند 80,540 دولار، ويمكن أن تتراجع الأسعار أكثر حتى 74,500 دولار (أدنى مستوى سنوي 2025).

أسواق المشتقات تضيف ملاحظة انقسام عميق: العديد من خيارات البيع عند 85,000 دولار وخيارات الشراء عند 200,000 دولار. السوق منقسم بشكل عميق حول الاتجاه.

تأثير الظل للذكاء الاصطناعي على سردية العملات الرقمية

عامل أخير ضغط على تقييمات البيتكوين في 2025 هو المنافسة السردية العالمية. الذكاء الاصطناعي أصبح القوة المركزية في تقييم الأصول عالية المخاطر، وتقلباته تؤثر مباشرة على البيتكوين من خلال ميزانية المخاطر والسيولة المتاحة.

لكن هناك تأثيرًا أدق: سردية الذكاء الاصطناعي ضغطت مباشرة على المجال السردي لقطاع العملات الرقمية. حتى عندما تكون البيانات على السلسلة سليمة والنظام البيئي للتطوير نشطًا، يواجه البيتكوين صعوبة في استعادة علاوة التقييم. عندما تدخل فقاعة الذكاء الاصطناعي مرحلة تصحيح، قد تعيد السيولة والميل للمخاطرة إلى قطاع العملات الرقمية. في تلك اللحظة، قد يواجه سعر البيتكوين فرصة حاسمة.

الدرس: حساب إعادة تقييم النقود هو الآن إدارة، وليس تعدينًا

فشل التوقعات الجماعي حول البيتكوين في 2025 ليس صدفة أو حظًا سيئًا. إنه وعي متأخر بتغير نمطي.

عندما يتحول السوق من مبيعات المعدنين الميكانيكية إلى قرارات يقودها جداول البيانات والدورات الضريبية لمديري الصناديق، لم يعد من المهم حساب موعد نصف العام أو مراقبة ضغط البيع المعدني. المهم هو متابعة “حساب إعادة تقييم النقود” للمؤسسات: تكلفة أساسها المتوسط، دورات أدائها، مواعيد تصفيتها.

المرساة الجديدة لسعر البيتكوين (84,000 دولار كتكلفة أساس لصناديق ETF) والدورة الثنائية الجديدة (الموجهة من قبل التقويم الضريبي المؤسسي بدلاً من دورة نصف العام) تمثل انتقالًا من “سوق المعدنين” إلى “سوق مديري الصناديق”.

ما لم يتم دمج هذا التحول في نماذج التفكير الخاصة بالمحللين بشكل كامل، سنظل نرى توقعات جريئة تنهار أمام الواقع. البيتكوين في 2025 لم يفشل؛ النماذج التنبئية قديمة.