اللعبة البسيطة: لماذا تجعل Nvidia's Vera Rubin الأمر صفقة بسعر 186 دولارًا

الإعداد: فرصة Nvidia الهادئة بينما يحتفل الآخرون

بينما يحقق مؤشر S&P 500 أرقامًا قياسية جديدة، تبقى Nvidia ثابتة بشكل غريب على مدى خمسة أشهر. يبدو الأمر مقلقًا حتى تدرك ما يحدث بالفعل تحت الغطاء. السوق نائم على شيء ضخم: Nvidia كشفت للتو الستار عن معماريتها من الجيل التالي، وهي بالفعل تقوم بالشحن.

إليك الجزء الذي يغفله معظم المستثمرين.

فيرا روبين: ليست مجرد ترقية GPU

أعلنت Nvidia في مؤتمر CES أن خليفتها بلاكويل—فيرا روبين—في الإنتاج الكامل الآن. تصل هذه الرقائق إلى العملاء في النصف الثاني من 2026، لكن البنية التحتية جاهزة بالفعل. أمازون ويب سيرفيسز، مايكروسوفت أزور، جوجل كلاود، وأوراكل كلاود التزمت جميعها بنشر أجهزة روبين خلال العام.

هذه ليست ترقية بسيطة للرقائق. روبين هو في الواقع نظام متكامل مكون من ست رقائق مصمم للموجة القادمة من الذكاء الاصطناعي: الذكاء الاصطناعي الوكيل، السيارات الذاتية القيادة، والروبوتات. هذا نهج مختلف تمامًا عن بلاكويل، الذي ركز على الذكاء الاصطناعي التوليدي على نطاق واسع.

فكر في الأمر بهذه الطريقة: بلاكويل كان الـ GPU. روبين هو مركز البيانات بأكمله مُعاد تصورُه كحل واحد.

الميزة الهندسية التي تسحق المنافسة

الخصائص التقنية تروي القصة. روبين يحتوي على 60% أكثر من الترانزستورات من بلاكويل، ومع ذلك يوفر:

• تحسين بمقدار 5 أضعاف في أداء الاستدلال
• زيادة بمقدار 3.5 أضعاف في قوة التدريب

قانون مور لا يزال يعمل، لكن السحر الحقيقي يأتي من فلسفة التصميم. روبين يعمل على “مقياس الرف”—معاملة رفوف الخوادم بأكملها كنظم موحدة بدلاً من مكونات متصلة ببعضها. مراكز البيانات ذات السعة الفائقة الحديثة تحتوي على آلاف الرفوف. حل اختناقاتها على نطاق واسع هو المكان الذي تربح فيه Nvidia المال.

مزيد من التقليل من التنازلات، تكامل أكثر إحكامًا، تكاليف إجمالية أقل. هذا هو الخندق التكنولوجي الذي يتسع.

الربحية التي لا تحتاج إلى تفكير: لماذا تظل الهوامش عالية جدًا

إليك حيث تصبح حالة الاستثمار لا تقبل الشك. Nvidia تحول:

• 70 سنتًا لكل دولار من الإيرادات إلى أرباح إجمالية
• 59 سنتًا لكل دولار إلى دخل تشغيلي
• 53 سنتًا لكل دولار إلى صافي الربح

هذه ليست هوامش برمجيات عادية. هذه هوامش شركة تمتلك نقطة احتكار في طبقة البنية التحتية.

الحجة الهابطة تقول إن المنافسة ستقوض هذه الأرقام. شركة Advanced Micro Devices تحاول. الرقائق المخصصة تتصاعد. لكن هوامش Nvidia العالية في الواقع تحميها—يمكن للشركة أن تلتهم خطوط منتجات أقدم، تتفوق بسرعة في الابتكار، وتؤمن الجيل التالي قبل أن يلحق بها المنافسون.

عندما يكون لديك قاعدة مثبتة بهذه الصلابة وهوامش بهذه السمنة، لست بحاجة إلى نمو إيرادات مذهل لتجاوز توقعات الأرباح. هذا هو فرضية لا تفكر مرتين.

التقييم: مفاجئ معقول

في البداية، يبدو أن نسبة السعر إلى الأرباح 45.9x (على الاثني عشر شهرًا الماضية) مرتفعة. لكن انظر إلى تقديرات السنة المالية 2027: 24.4x نسبة السعر إلى الأرباح المستقبلية.

يصبح هذا الرقم أكثر إثارة للاهتمام عندما تتذكر أن إيرادات روبين ستبدأ التدفق في النصف الثاني من 2026. عندما تظهر تلك النتائج، قد تبدو تقديرات المحللين متواضعة. السوق يضع بالفعل سعرًا على الكثير من الأخبار الجيدة، ولكن ليس كلها.

الحالة لـ $200

مع دخول روبين إلى مراكز بيانات العملاء في النصف الثاني من هذا العام، أنت لا تراهن على منتج قد ينجح. أنت تشتري رؤية للأرباع القادمة. الأرباح تتسارع نحو محفز معروف.

Nvidia نادرة: إنها شركة مهيمنة حقًا ذات ربحية عالية، نمو أرباح سريع، ومحفز قريب المدى واضح—ومع ذلك تتداول بمضاعفات معقولة. هذا هو تعريف موقع النمو الذي لا يحتاج إلى تفكير، سواء كنت تنشر $200 أو أكثر بكثير.

الرقاقة التي تدفع المستقبل بالفعل في الشحن. معظم المستثمرين لم يلحقوا بعد بتلك الحقيقة.