من سجن تشانجي إلى جنة إيثيريوم: كيف هربت ETH من مفارقة 2025

عندما بنى لي كوان يو في سنغافورة سجن تشانجي في الستينيات، كان يعتقد أن الحرية والثقة يمكن أن تحول المجرمين. مدير السجن، دانيال داتون، أزال الجدران، والأغلال، وأسلحة الحراس—كل شيء. للحظة، نجح الأمر. ثم جاءت الشغب. أحرق السجناء كل شيء.

هذه المأساة التاريخية تعكس رحلة إيثريوم في عام 2025. مثل داتون، بنى مطورو إيثريوم “جنة بدون جدران”—ترقية دينكن—معتقدين أن شبكات الطبقة الثانية ستزدهر وتعيد القيمة إلى الشبكة الرئيسية. بدلاً من ذلك، أطلقت الطبقات الثانية حصارًا اقتصاديًا صامتًا على الطبقة الأولى. استولت Layer 2 على جميع الرسوم مع دفع إيثريوم إيجارًا ضئيلًا. انهارت تدفقات النقدية للبروتوكول. بحلول منتصف 2025، ارتفعت نمو إمدادات ETH السنوي إلى +0.22%، مدمرة رواية “الأصل الانكماشي”. بدا أن إيثريوم عالق—لا كذهب رقمي لبيتكوين، ولا كآلة عالية السرعة لسولانا. احتفظ المجتمع بأنفاسه: هل يمكن لإيثريوم أن يهرب من سجنه الخاص في تشانجي؟

جاء الجواب في 3 ديسمبر 2025. حولت ترقية Fusaka كل شيء.

معضلة التثبيت المزدوج: أزمة هوية ETH

طوال 2025، واجهت إيثريوم ضغط وجودي من كلا الجانبين—ما سماه المتداولون تأثير “طبقة الساندويتش”.

من الأعلى، ضغطت سيطرة بيتكوين. أضافت الدول السيادية BTC إلى احتياطياتها الاستراتيجية. ضخّت المؤسسات رأس مال من خلال صناديق ETF بيتكوين بينما توقفت تدفقات ETF إيثريوم. ثبت أن عرض بيتكوين الثابت ورواية السلعة النقية كانت مغرية جدًا.

من الأسفل، حفر سولانا الحافة. مع قدرة عالية على المعالجة ورسوم أقل من سنت، احتكرت سولانا المدفوعات، DePIN، وكلاء الذكاء الاصطناعي، والمضاربة على العملات الميمية في 2025. في بعض الأشهر، تجاوزت سرعة العملة المستقرة في سولانا شبكة إيثريوم الرئيسية. سيطرت Hyperliquid على تداول العقود الآجلة الدائمة، ملتقطًا الرسوم التي تركت ETH بعيدًا خلفها.

كانت حكم السوق قاسيًا: إذا لم تستطع ETH أن تتطابق مع نقاء مخزن القيمة لبيتكوين أو مع قدرة سولانا على المعالجة مقابل الدولار، فما هو هدفها؟ هذا الفراغ ولد السؤال الأساسي الذي يطارد النظام البيئي—أين بالضبط هو خندق إيثريوم؟

وضوح التنظيم: متى حددت SEC أخيرًا ETH

جاء الاختراق من جهة غير متوقعة: القانون نفسه.

في نوفمبر 2025، كشف رئيس SEC بول أتكينز عن “مشروع الكريبتو”، منهياً بشكل صريح سنوات من “التنظيم عبر التنفيذ”. الابتكار الأساسي: الاعتراف بأن تصنيف الرمز يمكن أن يتغير. شبكة تحتوي على 1.1 مليون مدقق، موزعة عالميًا، ليست من إنشاء “جهود إدارية أساسية” مركزية. لذلك، خرجت ETH من اختبار هووي ودخلت فئة قانونية جديدة: سلعة رقمية.

قبل أربعة أشهر، كانت الكونغرس قد أدرجت ذلك بالفعل في قانون الوضوح لأسواق الأصول الرقمية. وضع القانون “الأصول التي تنشأ من بروتوكولات البلوكتشين اللامركزية”—بيتكوين وإيثريوم مذكورين صراحة—تحت ولاية CFTC، وليس تنظيم SEC. أصبح ETH قانونيًا معادلًا للذهب أو النفط أو القمح.

الأهم من ذلك، أن القانون حل السؤال القديم حول مكافآت الستاكينغ. السلع التقليدية لا تولد عائدًا. لكن الإطار الجديد قسم إيثريوم إلى ثلاث طبقات: طبقة الأصول (ETH كسلعة)، وطبقة البروتوكول (الستاكينغ كخدمة عمل، وليس استثمارًا سلبيًا)، وطبقة الخدمة (فقط الستاكينغ الحاضن من المؤسسات يثير قوانين الأوراق المالية). أصبح ETH أول “سلعة منتجة”—تجمع بين التحوط من التضخم وعوائد تشبه السندات. سمتها Fidelity بـ"السند الإنترنتي".

كشفت الوضوح التنظيمي عن شيء أعمق: إذن ذهني للمؤسسات لاحتضان إيثريوم بشكل مختلف. لم يعد مجرد رهان ثنائي على تبني التكنولوجيا. أصبح الآن فئة أصول.

ثورة Fusaka: من طفيلي إلى مربح

لكن التنظيم وحده لم يكن كافيًا. كانت المشكلة الأساسية اقتصادية: لم تكن لدى الطبقات الثانية حافز لإعادة القيمة إلى الطبقة الأولى. فشل تصميم Blob في دينكن بشكل كارثي. تجاوزت مساحة Blob المحجوزة الطلب على L2 بشكل كبير، مما أدى إلى انهيار الرسوم الأساسية إلى 1 wei (0.000000001 Gwei). كانت الطبقات الثانية تفرض على المستخدمين ملايين الدولارات يوميًا كرسوم، لكنها كانت تدفع لإيثريوم دولارًا واحدًا فقط كـ"إيجار". كان البروتوكول يتعرض للطفيليات من قبل نظامه البيئي Layer 2 الخاص به.

كان عبقرية Fusaka تكمن في الدقة الجراحية. أدخلت الترقية آليتين تعملان معًا:

EIP-7918: الحد الأدنى لسعر الأرضية. لم يُسمح بعد الآن بانهيار السعر الأساسي للـBlobs نحو الصفر. بدلاً من ذلك، رُبط بسعر غاز طبقة التنفيذ (تحديدًا، 1/15.258 من سعر غاز الطبقة الأولى). الآن، كلما ازدحمت شبكة إيثريوم—سواء من إطلاق رموز جديدة، أو من عمليات التحكيم في DeFi، أو من سك NFTs—زاد هذا الازدحام تلقائيًا من سعر الأرضية لشراء مساحة Blob على L2. لم يعد بإمكان مستخدمي L2 الوصول إلى أمان إيثريوم بتكلفة قريبة من الصفر.

النتيجة أدهشت المحللين: ارتفع سعر Blob الأساسي بمقدار 15 مليون مرة—من 1 wei إلى نطاق 0.01-0.5 Gwei. بينما ظلت تكاليف معاملات L2 تافهة (~$0.01)، تضاعف إيراد إيثريوم L1 آلاف المرات.

EIP-7594 (PeerDAS): توسعة الجانب العرضي. لكن ارتفاع الأسعار وحده كان سيخنق نمو L2. سمح PeerDAS للعقد بالتحقق من البيانات عبر أخذ عينات عشوائية من أجزاء صغيرة، مما ألغى الحاجة إلى تحميل كامل الـBlobs. قلل ذلك من متطلبات النطاق الترددي بنسبة ~85%، مما سمح لإيثريوم بزيادة هدف عرض الـBlob لكل كتلة من 6 إلى 14 أو أكثر.

الجمال: رفع EIP-7918 لسعر الأرضية بينما زاد PeerDAS من العرض الكلي. هندس إيثريوم “نموًا في الحجم والسعر”—وهو الهدف الأسمى لإعادة هيكلة نموذج العمل.

النموذج التجاري الجديد: ضريبة الأمان بين الشركات B2B

بعد Fusaka، يعمل إيثريوم كـ"نموذج ضريبة أمان بين الشركات" كما وصفه المحللون.

شبكات Layer 2—Arbitrum، Optimism، Base—تعمل كموزعين أمام العملاء، تلتقط المستخدمين النهائيين وتعالج معاملات عالية التردد. لكنها تعتمد كليًا على إيثريوم L1 لخدمتين: إنهاء التنفيذ وتوفر البيانات. من خلال EIP-7918، يجب على شبكات L2 الآن دفع “إيجار” يتناسب مع القيمة الاقتصادية للوصول إلى أمان L1.

معظم هذا الإيجار يحترق، مما يعزز جميع حاملي ETH من خلال الندرة. جزء صغير يخصص لمكافآت المدققين. هذا يخلق حلقة تكرارية: مع زيادة اعتماد L2، يزداد الطلب على Blob، تزداد حرقات ETH، ينضبط العرض، يتحسن أمان الشبكة، ويجذب المزيد من الأصول ذات القيمة العالية. قدر المحلل Yi أن معدل الحرق سيرتفع 8 أضعاف في 2026.

لأول مرة منذ عصر ICO في 2017، أصبح لدى إيثريوم نموذج إيرادات مستدام. ليس كمنصة حوسبة تتنافس مع سولانا، بل كطبقة تسوية—مثل SWIFT أو FedWire للبلوكتشين.

لغز التقييم: ثلاث عدسات لقيمة ETH

مع نموذج عمل محسّن ووضوح قانوني جديد، سارع وول ستريت لبناء أُطُر تقييم لأصل يتحدى التصنيفات التقليدية.

طريقة التدفق النقدي المخصوم (DCF) تطبق منطق التمويل التقليدي. نمذجة 21Shares لإيرادات الرسوم المستقبلية لإيثريوم تحت ثلاثة سيناريوهات نمو. حتى بتقدير متحفظ (معدل خصم 15.96%)، وصل القيمة العادلة إلى 3,998 دولار. بتوقعات متفائلة (معدل خصم 11.02%)، قفزت إلى 7,249 دولار. الآن، حد EIP-7918 يوفر أرضية إيرادات ملموسة—لم يعد هناك خوف من أن هجرة L2 ستخفض الدخل إلى الصفر.

نموذج علاوة العملة يلتقط القيمة خارج التدفق النقدي: دور ETH كضمان في DeFi (TVL يتجاوز $100 مليار)، ووسيلة دفع للغازات لطبقات L2، وأصل احتياطي للمؤسسات. حتى الربع الثالث 2025، كانت صناديق ETF ETH الفورية تمتلك 27.6 مليار دولار؛ وتكديس الشركات مثل Bitmine وحدها كانت تمتلك 3.66 مليون ETH(، مما زاد من ضيق العرض. خلق ذلك ندرة صناعية—مشابهة لعلاوة الذهب.

تسعير Trustware )مصطلح Consensys( يفتح آفاقًا مفاهيمية جديدة. إيثريوم لا يبيع الحوسبة مثل AWS. بل يبيع “نهاية لا مركزية لا يمكن تغييرها”. مع انتقال الأصول الحقيقية المرمّزة على السلسلة، يتحول إيثريوم من “معالجة المعاملات” إلى “حماية الأصول”. إذا أمن إيثريوم تريليون دولار من الأصول العالمية وجمع ضريبة أمان سنوية بنسبة 0.01%، يجب أن يكون رأس ماله كبيرًا بما يكفي لتحمل هجوم بنسبة 51%. هذا المنطق يربط تقييم إيثريوم مباشرة بحجم الاقتصاد الذي يحميه.

نهاية لعبة الأصول الحقيقية: لماذا ستقود ETH

بحلول أواخر 2025، تكون بنية السوق قد ترسخت. فاز سولانا بحروب التجزئة عالية التردد—المدفوعات، التداول، تطبيقات المستهلك. سيطرت إيثريوم على التسويات ذات القيمة العالية والمنخفضة التردد: التمويل المؤسسي، الأصول الحقيقية، والتحويلات عبر الحدود.

وفي سوق الأصول الحقيقية، الذي من المتوقع أن يصل إلى تريليونات، أظهرت إيثريوم هيمنة ساحقة. رغم أن سولانا نمت بسرعة، إلا أن المشاريع المرجعية لا تزال تختار إيثريوم: صندوق BUIDL المرمّز من BlackRock، وصندوق على السلسلة من Franklin Templeton، والتمويل المؤسسي الناشئ. المنطق كان إدارة المخاطر بحتة: للأصول التي تساوي مليارات الدولارات، فإن وقت التشغيل والأمان يفوقان السرعة. سجل إيثريوم الذي استمر لعقد من الزمن بدون توقف يُعد خندقًا لا مثيل له.

الدرس من سجن تشانجي هو: الثقة، بمجرد أن تُكتسب، تساوي أكثر من الجدران، أكثر من السرعة، أكثر من الوعود. بعد عام 2025 المروع والمقامرة في Fusaka في ديسمبر، أعاد إيثريوم بناء تلك الثقة أخيرًا—ليس عبر الأيديولوجية، بل من خلال نموذج عمل فعال ينسجم مع الحوافز بين Layer 2 وL1، بين المستخدمين والمدققين، بين الأمان والكفاءة.

الحالة الحالية )يناير 2026(: يتداول ETH عند 2.94 ألف دولار، بانخفاض 4.92% خلال اليوم، لكنه موجه بشكل مختلف عن 2025. تحولت أساسيات الشبكة من التساؤل عن هدفها إلى مناقشة تقييمها. لم يُدمر الجنة هذه المرة—بل أُعيد بناؤها لشيء أكثر متانة: إمبراطورية تاكسي تدفع لسائقيها.