#USSECPushesCryptoReform

اللجنة الأمريكية للأوراق المالية والبورصات تدفع نحو إصلاح شامل للعملات المشفرة من خلال "مشروع العملات المشفرة"

تقوم لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية حالياً بتنفيذ تحول جوهري في نهجها تجاه تنظيم الأصول الرقمية. تحت قيادة الرئيس بول أتكينز، أطلقت الوكالة "مشروع العملات المشفرة"، وهو مبادرة شاملة تهدف إلى استبدال النموذج السابق القائم على التنفيذ بنموذج منظم يوفر وضوحًا تنظيميًا ودعمًا للابتكار. يمثل هذا الجهد الإصلاحي أحد أهم التحولات في تنظيم المالية الأمريكية منذ ظهور الأصول الرقمية.

الرؤية الاستراتيجية: من التنفيذ إلى المشاركة

يعكس الأساس الفلسفي لمشروع العملات المشفرة خروجًا متعمدًا عن النهج الذي اتبعته القيادة السابقة للجنة. في حديثه خلال فعالية التوحيد بين SEC و CFTC في 29 يناير 2026، عبر أتكينز عن رؤية تركز على توفير "قواعد الطريق" الواضحة لمشاركي السوق بدلاً من الاعتماد بشكل رئيسي على إجراءات التنفيذ لتحديد الحدود التنظيمية بعد وقوعها. يركز هذا النهج على وضع قواعد شفافة وإرشادات كآليات رئيسية لتشكيل سلوك السوق.

وقد أوضح موظفو اللجنة هذا الرؤية، موضحين أن الوكالة تهدف إلى الابتعاد بحسم عن النموذج السابق لتنظيم السوق من خلال إجراءات التنفيذ. بدلاً من ذلك، تحول التركيز نحو توفير وضوح للسوق من خلال إرشادات تفسيرية وتوجيهات على مستوى الموظفين تتيح الابتكار مع الحفاظ على الحماية المناسبة للمستثمرين. يعكس هذا التعديل الفلسفي اعترافًا بأن النهج السابق خلق عدم يقين كبيرًا دفع الابتكار في العملات المشفرة إلى الخارج.

التنسيق بين الوكالات: جدول أعمال توحيد SEC-CFTC

ميزة رئيسية لمشروع العملات المشفرة هي تأكيده على التنسيق بين SEC و CFTC. في 29 يناير 2026، أعلنت الوكالتان معًا أن مشروع العملات المشفرة سيستمر كمبادرة تعاونية، مما يعكس الواقع الذي تعمل فيه الأسواق المالية الحديثة عبر حدود الاختصاص التقليدية.

أكد رئيس CFTC مايكل سيليج خلال الإعلان المشترك على أن المشاركين في السوق يجب أن يكونوا قادرين على تقديم منتجات متعددة من خلال منصات واحدة دون الحاجة إلى التنقل بين أنظمة تنظيمية متداخلة والتزامات امتثال مكررة. يهدف هذا الالتزام بالتوحيد إلى معالجة واحدة من أكثر الشكاوى المستمرة من قبل المشاركين في الصناعة، الذين يعانون منذ فترة طويلة من قرارات اختصاص متضاربة أو غامضة.

وقد التزمت الوكالتان بوضع مذكرة تفاهم شاملة لتوثيق تبادل المعلومات، وتنسيق الرقابة، والتعاون الإشرافي. وأكد الرؤساء أن هذا التنسيق سيمتد إلى ما هو أبعد من القيادة الحالية من خلال المشاركة الروتينية والتعاون اليومي بين موظفي الوكالة.

الأولويات التنظيمية الأساسية في مشروع العملات المشفرة

تصنيف الأصول الرقمية وإطار التصنيف

يركز مشروع العملات المشفرة بشكل رئيسي على تطوير تصنيف واضح وعملي للأصول الرقمية. يقوم موظفو SEC بإعداد إرشادات تفسيرية تحدد معايير لتحديد متى تقع الأصول المشفرة ضمن أو خارج تعريف العقود الاستثمارية الخاضعة لتنظيم الأوراق المالية. تهدف هذه الإرشادات إلى حل الغموض المستمر الذي يواجهه المشاركون في السوق بشأن ما إذا كانت الرموز المعينة تشكل أوراق مالية أو سلع.

وقد عبر رئيس CFTC سيليج عن رؤية تعتبر فيها السلع الرقمية، والمقتنيات الرقمية، والأدوات الرقمية غير معاملة كأوراق مالية، حتى عند بيعها في البداية كجزء من عقد استثمار. التزمت الوكالتان بالعمل نحو توثيق مشترك لهذا التصنيف كإجراء مؤقت أثناء نظر الكونغرس في التعريفات التشريعية.

ويفكر إطار التصنيف في التمييز بين عدة فئات من الأصول الرقمية. العملات الرقمية البحتة التي تظهر لامركزية ستخضع لتنظيم السلع. رموز الاستخدام التي توفر الوصول إلى الشبكات الوظيفية قد تُعامل بشكل مختلف عن الأوراق المالية. الرموز غير القابلة للاستبدال التي تفتقر إلى التوحيد وخصائص الاستثمار قد تُصنف كمقتنيات خارج الأطر التقليدية للأوراق المالية. فقط الرموز التي تمثل أصولًا مالية تقليدية أو تظهر خصائص عقد استثمار واضحة ستظل خاضعة لتنظيم الأوراق المالية بالكامل.

بعد ذلك، أصدرت إدارة التداول والأسواق إرشادات توضح متى يمكن لوكلاء الوساطة الاحتفاظ بحيازة مباشرة لأوراق الأصول الرقمية. تحدد هذه الإرشادات الشروط التشغيلية التي بموجبها لن يعترض الموظفون على تعامل وكيل الوساطة مع الأصول كحيازة مادية، بما في ذلك الحفاظ على وصول مباشر على السلسلة، وإجراء تقييمات مستمرة للبلوكشين، وتنفيذ ضوابط إدارة المفاتيح القوية.

تزيل هذه التوضيحات المتعلقة بالحيازة حواجز كبيرة كانت تمنع المؤسسات المالية التقليدية من تقديم خدمات الأصول الرقمية، مما قد يمكّن مشاركة أوسع من قبل المشاركين في السوق التقليدي.

الأوراق المالية المرمّزة والبنية التحتية للتسوية

كما طورت SEC أطرًا تدعم ترميز الأوراق المالية التقليدية. في ديسمبر 2025، أصدرت الوكالة إعفاءً من الإجراءات غير الممنوعة إلى شركة إيداع الثقة (DTC) يسمح بخدمة إنتاج خاضعة للرقابة لمدة ثلاث سنوات لترميز الأصول المحددة التي تحتفظ بها DTC على بلوكشينات معتمدة. يشمل النطاق الأولي أوراق الخزانة الأمريكية، وأسهم الشركات ذات القيمة السوقية الكبيرة المختارة، وصناديق الاستثمار المتداولة التي تتبع المؤشرات.

يسمح هذا الإعفاء بتمثيلات مرمّزة بحيازة حقوق مماثلة للأوراق المالية التقليدية مع تمكين عمليات النقل بين المحافظ المعتمدة على مدار الساعة. تتضمن خطة التنفيذ التدريجي توسيع الأصول والمشاركين المؤهلين مع مرور الوقت، رهناً بإثبات الضوابط وقابلية التدقيق.

كما أصدرت موظفو SEC إرشادات حول التصنيفات المرتبطة بالأوراق المالية المرمّزة، تميز بين نماذج التمويل المباشر والتمويل من قبل طرف ثالث. تعترف هذه الإرشادات بكلا الهيكلين الملكية المباشرة وغير المباشرة، وتوفر وضوحًا للمشاركين في السوق الذين يطورون مبادرات الترميز.

برنامج استثناء الابتكار

في ديسمبر 2025، أعلن الرئيس أتكينز عن إنشاء برنامج استثناء للابتكار من المقرر أن يبدأ في يناير 2026. يتيح هذا البرنامج بيئة تنظيمية مرنة تسمح للمشاريع المشفرة المؤهلة باختبار المنتجات والخدمات دون الحاجة إلى استيفاء جميع متطلبات تسجيل الأوراق المالية التقليدية على الفور.

تشترط معايير الأهلية إظهار لامركزية ذات معنى، مع حدود لتوزيع رموز الحوكمة وعتبات مشاركة المجتمع في التصويت. يجب أن تخضع المشاريع أيضًا لتدقيقات مستقلة للعقود الذكية وتنفيذ هياكل غير حاضنة تضمن سيطرة المستخدم على الأصول.

يحصل المشاريع المؤهلة على إعفاءات من متطلبات التسجيل المعقدة، وتكتمل الإفصاحات المبسطة من خلال أوراق بيضاء للمشروع وملخصات للمخاطر. تتراوح فترات الإعفاء من اثني عشر إلى ستة وثلاثين شهرًا بناءً على مستويات اللامركزية المثبتة. والأهم من ذلك، أن البرنامج يقدم تصنيفًا رسميًا للأصول يميز بين رموز السلع، ورموز الاستخدام الوظيفية، والمقتنيات، والأوراق المالية المرمّزة لأغراض تنظيمية.

أسواق التنبؤ وعقود الأحداث

أشارت لجنة تداول السلع الآجلة (CFTC)، بالتنسيق مع SEC، إلى تغييرات سياسية مهمة فيما يخص أسواق التنبؤ وعقود الأحداث. وجه رئيس CFTC سيليج الموظفين بسحب مشروع القاعدة المقترح لعام 2024 الذي كان سيقيد عقود الأحداث السياسية والرياضية، بالإضافة إلى نصيحة استشارية من 2025 تحذر المسجلين بشأن مثل هذه المنتجات.

بدلاً من ذلك، ستسعى الوكالة لوضع قواعد جديدة تحدد معايير أوضح لعقود الأحداث، مما يوفر اليقين للمشاركين في السوق. قد تعيد CFTC النظر أيضًا في مشاركتها في الدعاوى القضائية التي تتعلق بأسئلة الاختصاص التي تؤثر على أسواق التنبؤ.

المشتقات الدائمة والتداول بالرافعة المالية للمستهلكين

حددت CFTC أهمية نقل أسواق المشتقات الدائمة إلى داخل البلاد، معترفة بأهمية هذه المنتجات لإدارة المخاطر واكتشاف الأسعار. وجه رئيس CFTC الموظفين لاستكشاف استخدام الأدوات التنظيمية الحالية لتمكين الأشخاص الأمريكيين من الوصول إلى العقود الدائمة من خلال أطر مناسبة.

وفيما يخص التداول بالرافعة المالية للمستهلكين في العملات المشفرة، ستقوم CFTC بصياغة قواعد توضح متى يمكن أن تتم المعاملات المشفرة للمستهلكين بالرافعة المالية أو بالهامش أو التمويل خارج البورصة بموجب استثناء التسليم الفعلي. ستنظر الوكالة أيضًا في توثيق متطلبات الأماكن لهذه المنتجات واستكشاف فئات أسواق العقود المخصصة لتداول العملات المشفرة بالرافعة المالية للمستهلكين.

الضمانات المرمّزة

طورت CFTC مبادرات تتيح استخدام الضمانات المرمّزة في أسواق المشتقات. في ديسمبر 2025، أصدرت إرشادات تؤكد أن تجار العقود الآجلة ومنظمات تسوية المشتقات يمكنها قبول الضمانات المرمّزة، رهناً بالشروط المتعلقة بالتنفيذ القانوني، والفصل، وتقييم المخاطر المناسب.

كما أصدرت إرشادات غير ممنوعة تسمح لتجار العقود الآجلة بقبول الأصول الرقمية غير الأوراق المالية، بما في ذلك العملات المستقرة للدفع، كضمانات للعملاء، مع سحب الإرشادات السابقة التي كانت تحد من هذه الممارسات.

أولويات الفحص التي تعكس النهج الجديد

أصدرت إدارة الفحوصات في SEC أولويات فحص عام 2026 في نوفمبر 2025، متجنبة بشكل واضح أي إشارة صريحة للعملات المشفرة أو الأصول الرقمية لأول مرة منذ عدة سنوات. يعكس هذا التجنب تحول الوكالة بعيدًا عن تصنيف أسواق الأصول الرقمية كفئة مخاطر جوهرية تتطلب تدقيقًا متخصصًا.

بدلاً من ذلك، تركز أولويات الفحص على المجالات التنظيمية الأساسية، بما في ذلك الواجبات الائتمانية، وحفظ الأصول، وحماية معلومات العملاء. ويُعطى اهتمام خاص للامتثال للوائح S-P وحماية البيانات، مما يعكس الاعتراف بأن حماية معلومات العملاء تمثل أولوية إشرافية أساسية بغض النظر عن فئة الأصول.

هذا لا يعني أن شركات العملات المشفرة تتجنب إشراف SEC تمامًا. لا يزال المفتشون قادرين على تقييم أعمال الأصول الرقمية ضمن مواضيع أوسع مثل الحفظ، والأمن السيبراني، أو مكافحة غسيل الأموال، لكن نظام الفحص المخصص للعملات المشفرة تم دمجه في فئات الإشراف السائدة.

التفاعل مع التشريعات البرلمانية

خلال تنفيذ مشروع العملات المشفرة، أكد قادة SEC على أهمية التشريعات البرلمانية المعلقة بشأن هيكل سوق الأصول الرقمية. أقر كل من الرئيسين أتكينز وسيليج بأن التشريع سيمنح استدامة أكبر من خلال ربط الأطر التنظيمية بالنص القانوني وتقليل مخاطر التراجع السياسي عبر الإدارات.

قدم مجلس الشيوخ للجنة الزراعة مشروع قانون حول هيكل سوق الأصول الرقمية في 29 يناير 2026، وصوت على تمريره على أساس حزبي، مع التزام الأعضاء بمواصلة المفاوضات الثنائية. في النهاية، سيتطلب هذا النص التوفيق مع إطار عمل لجنة المصارف في مجلس الشيوخ قبل أن يتمكن التشريع الشامل من الانتقال إلى مناقشة المجلس.