خطة خيارات الأسهم الملحمية لرايان كوهين: هل تستطيع GameStop تحقيق جائزة $35 مليار؟

استحوذت شركة GameStop مؤخرًا على أنظار المستثمرين بإعلانها عن استراتيجية تعويض طموحة قد تعيد تشكيل كيفية رؤية المستثمرين للشركة. فمن المتوقع أن يربح الرئيس التنفيذي ريان كوهين ما يصل إلى 35 مليار دولار إذا حقق أهدافًا مالية طموحة، مما يجعل هذه واحدة من أكثر حزم المكافآت القائمة على الأداء جرأة في تاريخ التجزئة.

يعكس الهيكل طريقة شركة تسلا مع الرئيس التنفيذي إيلون ماسك، حيث يكون التعويض بالكامل مرتبطًا بالأداء. ولكن لتحقيق ريان كوهين القيمة الكاملة، تواجه GameStop تحديات هائلة تستحق التدقيق الدقيق.

هيكل جائزة الأسهم الجريئة

بموجب الخطة، لا يتلقى ريان كوهين راتبًا مضمونًا أو مكافآت أو استحقاقات أسهم تقليدية. بدلاً من ذلك، ستمنحه GameStop خيارات لشراء أكثر من 171.5 مليون سهم بسعر 20.66 دولار للسهم، وهو قيمة اسمية تتجاوز 3.5 مليار دولار مقدمًا. ويأتي العائد الحقيقي فقط إذا حققت الشركة عتبات محددة من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك والإطفاء (EBITDA) وقيمة السوق.

يتم توزيع الحوافز على مراحل. يتم استحقاق أول 10% من الجائزة عندما تصل قيمة السوق إلى 20 مليار دولار و2 مليار دولار من EBITDA. وتتطلب الجائزة الكاملة أن تحقق الشركة 10 مليارات دولار من EBITDA وتصل إلى تقييم سوقي بقيمة 100 مليار دولار. عند تلك المستويات، تصبح حيازات كوهين تساوي تقريبًا 35 مليار دولار.

تُعد فلسفة التعويض هذه واحدة من أكثر الرهانات طموحًا التي قدمها مجلس إدارة على مدير تنفيذي واحد. وتشير إلى أن مديري GameStop يعتقدون أن ريان يمتلك القدرة على تنفيذ تحول جذري — لكنها أيضًا تعكس اعتراف الشركة بمدى المسافة التي يتعين أن تقطعها لتصبح قابلة للحياة.

تحليل الصورة الحالية للأداء

إلى أي مدى تقترب GameStop من تحقيق هذه العتبات؟ الأرقام تروي قصة واقعية. خلال الربع الثالث من عام 2025، حققت الشركة حوالي 136 مليون دولار من EBITDA، وهو أقل من 1.4% من هدف 10 مليارات دولار. وبداية عام 2026، يتراوح تقييم السوق لشركة GameStop حول 4.54 مليون دولار وفقًا لبيانات التداول الجديدة، على الرغم من أن التقييمات التاريخية أظهرت حوالي 10.3 مليار دولار في وقت إعلان هذه الاستراتيجية.

هناك تقدم، لكنه غير متساوٍ عبر الأعمال. قسم التجميعات أصبح محرك النمو، حيث يمثل الآن حوالي 28% من إجمالي الإيرادات ويظهر توسعًا كبيرًا مقارنة بالعام السابق. وقد نجح هذا القطاع في جذب العملاء وتحقيق زخم ملموس.

ومع ذلك، لا تزال هناك تدفقات إيرادات حاسمة تحت ضغط. يستمر قطاع البرمجيات، الذي يركز على بيع ألعاب الفيديو الجديدة والمستعملة، في التراجع. كما تظهر مبيعات الأجهزة، التي تتعلق بأجهزة الألعاب، تحسنًا محدودًا لكنها لا تزال منخفضة. هذان القطاعان معًا يمثلان أكثر من 70% من قاعدة إيرادات GameStop، مما يعني أن استقرارهما يمثل تحديًا وجوديًا لتحقيق هدف EBITDA البالغ 10 مليارات دولار.

التحول التجاري المطلوب

تولى ريان كوهين القيادة في أواخر 2023، وشهدت فترة ولايته تحسينات تشغيلية مهمة. قامت الشركة بتقليل حضورها المادي بشكل منهجي مع توسيع عمليات التجميعات الأسرع نموًا. وقد أدى هذا التوازن في المحفظة إلى تحسينات حقيقية في التدفق النقدي و EBITDA والربحية هذا العام مقارنة بالفترات السابقة.

ويبدو أن الرئيس التنفيذي يمتلك القدرة التشغيلية، وهو يمتلك بالفعل أكثر من 9% من الأسهم القائمة — مما يربط مصالحه بالمساهمين الأقلية. ومع ذلك، فإن القدرة وحدها لا تضمن النجاح عندما تعمل ديناميكيات السوق الأساسية ضدك.

لا تزال سوق برمجيات الألعاب تتجه نحو التوزيع الرقمي، مبتعدة عن البيع بالتجزئة المادي. كما أن دورات أجهزة الألعاب لا تزال غير متوقعة. وعلى الرغم من أن قطاع التجميعات يظهر وعدًا، إلا أنه لا يزال صغيرًا جدًا ليعوض الانخفاضات في القطاعات التقليدية لشركة GameStop.

السؤال حول التقييم الذي لا يمكن للمستثمرين تجاهله

على الرغم من التقدم الأخير، تتداول شركة GameStop حاليًا عند حوالي 27 ضعف أرباحها السنوية لعام 2025. ولشركة تكافح لتحقيق استقرار الإيرادات في اثنين من قطاعاتها الرئيسية، يبدو أن مضاعف التقييم هذا مبالغًا فيه من منظور التحليل الأساسي.

السهم يحتفظ بما يسميه المحللون “سحر الميم” — اهتمام مضارب يخلق تقلبات سعرية غير مرتبطة بقيمة الأعمال الأساسية. ويمكن أن يستمر هذا الديناميك لمدد طويلة، لكنه ليس أساسًا موثوقًا لبناء ثروة طويلة الأمد.

أما المقارنة مع الاستثمارات التكنولوجية المثبتة فهي واضحة. عندما حدد Motley Fool شركة Netflix في ديسمبر 2004، نما مبلغ 1000 دولار استثمار بناءً على التوصية إلى 464,439 دولارًا. وبالمثل، أصبح مبلغ 1000 دولار في Nvidia الموصى بها في أبريل 2005 يساوي 1,150,455 دولارًا. وهذه النتائج ناتجة عن تنفيذ الشركات لفرص سوق حقيقية.

اتخاذ قرار الاستثمار

السؤال الرئيسي هو هل يستطيع ريان كوهين تنفيذ أحد أصعب التحولات في تاريخ التجزئة. يوفر هيكل الحوافز دافعًا حقيقيًا، لكن الدافع وحده لا يكفي لتجاوز التحديات الهيكلية في سوق التجزئة للألعاب.

تحتاج GameStop إلى أكثر من تحسينات تدريجية، بل إلى إعادة تصور جوهرية لقيمتها. نمو التجميعات مشجع، لكنه لا يكفي وحده لدعم تقييم شركة بقيمة 100 مليار دولار. على الشركة إما أن تحقق طفرة في سوق التجزئة للألعاب (وهو أمر غير مرجح نظرًا للاتجاهات الرقمية)، أو أن تكتشف فئات إيرادات جديدة تمامًا — وهو إنجاز لم تحققه حتى الآن.

قبل أن يقرر المستثمرون استثمار أموالهم في أسهم GameStop بناءً على تعيين ريان كوهين وحزمة تعويضه، يجب أن يطالبوا بوضوح حول الاستراتيجية المحددة لتحقيق تلك الأهداف المالية. فالتوافق على الحوافز مهم، لكنه لا يتجاوز الحسابات الأساسية للتقييم وأسواق المال.