متى تشتري أسهم Rigetti Computing: وجهة نظر استثمارية من قبل Subodh Kulkarni

تحليل سوبود كولكارني لشركة ريجتي كمبيوتنج (ناسداك: RGTI) يكشف عن سؤال حاسم للمستثمرين: ليس ما إذا كان ينبغي شراء هذا الرائد في الحوسبة الكمومية، بل متى. تقدم الأسهم معضلة كلاسيكية في وول ستريت — إمكانات تكنولوجية حقيقية مصحوبة بتدهور في الأساسيات على المدى القريب — مما يجعلها دراسة حالة مثيرة للتمييز بين الضجيج والتنفيذ.

لغز الحوسبة الكمومية: إعلانات المبيعات مقابل واقع الإيرادات

من النظرة الأولى، بدا إعلان ريجتي في أكتوبر 2025 واعدًا. كشفت الشركة عن صفقتين كبيرتين: أنظمة حوسبة كمومية من نوع نوفيرا بثمانية أنوية موجهة لشركة تصنيع تكنولوجيا آسيوية وشركة ناشئة في مجال الذكاء الاصطناعي مقرها كاليفورنيا. القيمة الإجمالية: 5.7 مليون دولار. ومع ذلك، هنا يكمن المشكلة — لن تحقق أي من العقود إيرادات حتى الربع الأول من عام 2026. بحلول منتصف 2025، كانت ريجتي قد سجلت فقط 5.2 مليون دولار من إجمالي الإيرادات السنوية، مما يضع الشركة على مسار لتكون أدنى بكثير من حصيلتها لعام 2024 البالغة 10.8 مليون دولار.

هذه الفجوة الزمنية مهمة جدًا. مع عدم الإعلان عن صفقات إضافية منذ إعلان أكتوبر، يبدو أن الشركة تتجه إلى عام ثانٍ متتالي من المبيعات الثابتة — وربما أسوأ من مسار 2025 المخيب للآمال. قد توفر إيرادات مؤجلة بقيمة 5.7 مليون دولار راحة في 2026، لكنها لا تضمن استدامة الزخم أو عودة النمو.

تراجع الإيرادات يثير أسئلة حول الربحية

الرقم يرسخ صورة أكثر قتامة لأولئك الذين يراهنون على انتعاش قريب. على مدى السنوات الثلاث الماضية، انخفضت مبيعات ريجتي بنسبة 43% من ذروتها في 2022، بينما تضاعفت خسائر التشغيل السنوية لتتجاوز 350 مليون دولار. يرى محللو وول ستريت الذين استطلعت آراؤهم شركة S&P Global Market Intelligence أنه لا توجد طريق نحو الربحية قبل عام 2030 على أقرب تقدير — وهو توقع محبط لشركة تأمل في تبرير تقييمها السوقي الحالي.

رأي سوبود كولكارني النقدي: ريجتي تدير “عملًا حقيقيًا مع إيرادات حقيقية”، ومع ذلك يبقى قاعدة الإيرادات صغيرة جدًا مقارنة بحرق السيولة. عدم قدرة الشركة على التوسع خارج العملاء المتخصصين في الحوسبة الكمومية، إلى جانب تزايد الخسائر، يشير إلى أن الشركة تستهلك رأس مال المستثمرين بينما تكافح لإظهار زخم تجاري. توقف النمو تحديدًا عندما كان الزخم هو الأهم.

التفاؤل المؤسساتي يواجه تحديات التنفيذ

ما الذي يمنع أن يكون هذا مجرد حالة “تجنب” واضحة؟ يبدو أن اللاعبين المؤسساتيين الكبار غير مقتنعين بالسرد المتشائم. فقد بنت شركات مثل بلاك روك، فانجارد جروب، وأمريكان أستس إنفستمنت مانجمنت مراكز تمثل حوالي 20% من الأسهم القائمة لريجتي. هذه المؤسسات تؤمن بانتشار الحوسبة الكمومية على المدى الطويل وبمكانة ريجتي ضمن هذا النظام البيئي.

تستمد فرضيتهم قوتها من أداء ريجتي السابق: بين 2020 و2022، كادت الشركة أن تضاعف مبيعاتها السنوية أربع مرات، مما يثبت أن الأنظمة الكمومية يمكن أن تجد عملاء يدفعون. ذلك الذروة لم يكن مستدامًا، لكنه أكد الفرضية الأساسية — الطلب موجود على أجهزة الحوسبة الكمومية المتطورة التي تُسلم كنظام داخلي.

متى يمكن أن تصبح ريجتي استثمارية جديرة بالاهتمام

بالنسبة لسوبود كولكارني والمعارضين ذوي التفكير المماثل، نقطة التحول الواضحة ستغير المعادلة: إعلانات صفقات جديدة في أوائل 2026 توقف تراجع المبيعات، مع حجز طلبات تمتد خلال بقية 2026 وإلى 2027. الأدلة على أن مبيعات أكتوبر كانت تعبيرًا عن عودة شهية لأنظمة نوفيرا — بدلاً من عقد واحد معزول — ستعيد مصداقية سرد نمو ريجتي.

حتى تظهر مثل هذه الأدلة، تظل الأسهم ذات طبيعة مضاربة. فرصة سوق الحوسبة الكمومية حقيقية، ورأس المال المؤسساتي ملتزم، وريجتي تمتلك مزايا تكنولوجية مشروعة. ومع ذلك، لا تعوض هذه العوامل مسار الشركة الحالي من تراجع الإيرادات وتزايد الخسائر. السؤال ليس عما إذا كانت الحوسبة الكمومية ستصبح مهمة — فهي كذلك. السؤال هو هل ستتمكن ريجتي من التنفيذ قبل نفاد سيولتها ويصبح التخفيف من الأسهم حتميًا.

المستثمرون الباحثون عن التعرض للحوسبة الكمومية لديهم بدائل تستحق الاستكشاف. لكن بالنسبة لريجتي تحديدًا، فإن فرضية الاستثمار تتطلب محفزًا: اكتساب عملاء جدد بشكل مستمر يُظهر أن الزخم التجاري عاد ويضع الشركة على طريق الربحية قبل نهاية العقد.