نتفليكس عند 80 دولارًا: نمو مذهل يلتقي بأسئلة التقييم

قدمت نتفليكس عامًا قويًا بشكل ملحوظ في عام 2025، حيث قفزت الإيرادات بنسبة 16% على أساس سنوي لتصل إلى 45 مليار دولار، وتجاوز عدد المشتركين العالميين 325 مليونًا. جاء هذا النمو بعد توسع مماثل في الإيرادات بنسبة 16% في العام السابق. ما يجعل الأداء أكثر إقناعًا هو أن نتفليكس حققت هذا التوسع مع دفع هوامش التشغيل من 26.7% إلى 29.5% في الوقت ذاته. ساهمت أعمال الشركة الإعلانية، التي لا تزال في مراحلها المبكرة، بنسبة حوالي 3% من إجمالي الإيرادات—مما يدل على تنويع مهم يتجاوز نموذج الاشتراك الأساسي.

ومع ذلك، على الرغم من هذا التميز التشغيلي، تراجعت أسهم نتفليكس بنحو 40% من أعلى مستوياتها الصيفية وتداولت حاليًا بالقرب من مستوى 80. يثير التباين بين أساسيات الأعمال القوية وأداء السهم سؤالًا هامًا للمستثمرين: هل السوق بالغ في التوقعات السلبية، أم أن التقييم الحالي لا يزال يتضمن تفاؤلًا مفرطًا؟

فهم القيمة الحقيقية لنتفليكس عند سعر 80

بينما يبلغ معدل السعر إلى الأرباح التاريخي لنتفليكس حوالي 32—وهو رقم يبدو مرتفعًا من الظاهر—إلا أن هذا المقياس لا يعكس بشكل كامل قيمة الشركة. المنظور الأكثر إفادة هو مضاعف السعر إلى الأرباح المتوقع، والذي يعكس توافق المحللين على الأرباح خلال الاثني عشر شهرًا القادمة.

هذا النهج المستقبلي مهم جدًا لنتفليكس. فقد وجهت الإدارة توقعات لنمو الإيرادات بين 12-14% في 2026، مع توسع في هامش التشغيل ليصل إلى 31.5%. هذه ليست أهدافًا محافظة؛ إذ تقدم نتفليكس ما تسميه “توقعاتها الداخلية الفعلية”، مع التركيز على الدقة بدلاً من التوقعات المتحفظة. وعند دمج قدرة الشركة المثبتة على توسيع الهوامش مع نمو الإيرادات، فإن النتيجة الرياضية هي توسع كبير في الأرباح لكل سهم رغم نمو الإيرادات بشكل أكثر اعتدالًا.

حاليًا، عند مستوى التداول بالقرب من 80، يبلغ مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي لنتفليكس حوالي 26—وهو أكثر قبولًا لشركة نمت إيراداتها بنسبة 16% العام الماضي مع توسيع الرافعة التشغيلية. يصبح هذا التقييم أكثر معقولية عندما تتوقع الإدارة أن يتسارع توسع هامش التشغيل في 2026. قدرة الشركة على تحويل نمو الإيرادات مباشرة إلى نمو الأرباح—مدفوعة بالرافعة التشغيلية—هي الديناميكية الحاسمة التي يهدف إليها مضاعف المستقبل لالتقاطها.

سرد النمو: لماذا الأرقام مهمة

تغيرت اقتصاديات صناعة البث بشكل كبير لصالح نتفليكس. مع توسع الشركة، تجاوزت المرحلة التي تتطلب استثمارات ضخمة، وأصبحت الآن تجمع فوائد بنيتها التحتية العالمية الراسخة. يظهر هذا الانتقال بوضوح في توسع الهوامش: تحسن بمقدار 2.8 نقطة مئوية في هامش التشغيل من 2024 إلى 2025، مع توقع زيادة أخرى بمقدار نقطتين في 2026.

بالنسبة للمستثمرين الذين يركزون على ما إذا كان 80 يمثل حدًا أدنى أو أقصى، فإن مسار الهوامش هذا هو سياق أساسي. فنتفليكس لا ينمو إيرادات فحسب، بل ينمو إيرادات مع تحسين الربحية بمعدل متسارع. هذا المزيج نادر نسبيًا بين شركات النمو ذات القيمة السوقية الكبيرة، ويبرر على الأقل جزءًا من القيمة المميزة التي تمنحها نتفليكس.

مراجعة واقع المنافسة

ومع ذلك، فإن مسار نتفليكس المستقبلي لا يخلو من العقبات. فقد زادت حدة المنافسة في مجال البث بشكل كبير، وتواجه الشركة منافسة ليست من شركات البث التقليدية فحسب، بل من جميع أشكال الترفيه الرقمي—مثل منصات وسائل التواصل الاجتماعي، وخدمات الألعاب، وغيرها.

لقد وسعت يوتيوب بشكل ملحوظ تركيزها نحو المحتوى الطويل والبث المباشر. أما أمازون فقد أنشأت كتالوجًا واسعًا يشمل المسلسلات الأصلية والمحتوى المرخص. وأبل، بصمتها الهادئة، جمعت عرض بث تنافسيًا، رغم حجمه الأصغر، إلا أنه يحمل الموارد المالية وميزات التوزيع التي تمتلكها واحدة من أغلى الشركات في العالم.

وتؤكد إدارة نتفليكس على هذا الديناميك، وتصف البيئة بأنها “تنافسية بشكل مكثف”، وتذكر أن “أنماط استهلاك التلفزيون تتغير باستمرار، وأن خطوط المنافسة تتداخل بشكل متزايد.” تظل مكانة الشركة مهيمنة، لكن هامش الخطأ قد ضاق.

قرار الاستثمار: نمو معقول، ولكن بأي سعر؟

يقدم سعر 80 نقطة توازن غامضة: فالشركة تنفذ بشكل جيد، والنمو لا يزال قويًا، وتوسيع الهوامش حقيقي. ومع ذلك، فإن التقييم الحالي لا يوفر وسادة كافية في سيناريوهات تصاعد الضغوط التنافسية أو توقف نمو المشتركين بشكل أكثر حدة مما هو متوقع.

مضاعف السعر إلى الأرباح المستقبلي البالغ 26 أكثر معقولية من المضاعف التاريخي، لكنه لا يزال يتطلب من نتفليكس أن تحقق أهداف النمو وتوسيع الهوامش، مع التصدي للضغوط التنافسية. للمستثمرين الذين يتحملون مخاطر عالية ويؤمنون بمكانة نتفليكس التنافسية على المدى الطويل، قد يوفر السعر الحالي فرصة كافية. ولغيرهم، لا تزال حسابات المخاطر والمكافأة تميل إلى الانتظار للحصول على نقاط دخول أفضل.

الأرقام مقنعة، والزخم التشغيلي لنتفليكس لا يمكن إنكاره. لكن التقييم—حتى عند 80—لا يزال يعكس تفاؤلًا مفرطًا بشأن قدرة الشركة على الحفاظ على قيادتها في سوق البث المتزايد ازدحامه.