كيف أصبحت تراجع شركة TSMC لورين بافت درسًا بقيمة $16 مليار في كسر قواعده الخاصة

على مدى عقود، بنى وارن بافيت سمعته الأسطورية من خلال الالتزام بمجموعة من المبادئ الاستثمارية البسيطة بشكل مخادع. وتظل رحلته مع شركة بيركشاير هاثاوي شهادة ربما الأكثر إقناعًا على هذه الانضباط—حيث حققت أسهم الفئة أ عائدات تراكمية تقارب 6,100,000% تحت قيادته. ومع ذلك، هناك استثناء واضح لهذا السجل النظيف، وهو انحراف قصير في صناعة أشباه الموصلات في تايوان كلف شركته حوالي 16 مليار دولار من الفرص الضائعة (وما زال العد مستمرًا).

ما يجعل هذا الخطأ المحدد تعليميًا بشكل خاص ليس أنه حدث، بل كيف تناقض تمامًا كل ما قضى وارن بافيت ستة عقود في إتقانه.

المبادئ الاستثمارية التي بنت إمبراطورية

قبل فحص ما حدث بشكل خاطئ، من الضروري فهم ما كان صحيحًا لأكثر من 50 عامًا. أساس نجاح وارن بافيت يعتمد على عدة مبادئ مترابطة تعمل تقريبًا كجهاز مناعة مالي—تحمي بيركشاير من أسوأ تطرفات دورات السوق، وتضعها في موقع للاستفادة من فرص القيمة الحقيقية.

أهم معتقداته الأساسية كانت تركز على الصبر والنهج طويل الأمد. بدلاً من اعتبار ملكية الأسهم كأداة للمضاربة، كان وارن بافيت يتعامل مع كل استثمار كما لو أنه يشتري شركة كاملة ليحتفظ بها إلى الأبد. هذا المنظور غير إطار تحليله بالكامل. تقلبات الأسعار التي تزعج المتداولين على المدى القصير تصبح ضوضاء غير مهمة عندما تمتد أفق استثمارك لعقود. الانكماشات الاقتصادية التي تؤدي مؤقتًا إلى انخفاض التقييمات تتحول إلى فرص للمستثمر الصبور.

مرتبطًا بشكل وثيق مع فلسفة الأفق الزمني هذه، كان التزامًا لا يتزعزع بالقيمة. كان وارن بافيت يميز بشكل شهير بين شركة رائعة بسعر عادل مقابل شركة متوسطة بسعر رخيص. أدرك أن الدفع الزائد مقابل الجودة أقل ضررًا بكثير من الدفع الناقص مقابل المتوسطية. هذا يعني أنه يمكنه الجلوس لفترات طويلة، ويده مضمومة مجازيًا، في انتظار السوق ليقدم انحرافات حقيقية حيث تتداول الأصول عالية الجودة بخصومات كبيرة.

الميزة التنافسية—أو “الطُرُق الاقتصادية” في مصطلحه—كانت ركيزة أخرى حاسمة. كان يميل إلى الشركات ذات المراكز التنافسية الدائمة: شركات تتمتع بسمعة قوية تضمن ولاء العملاء، أو كفاءة تشغيلية تخلق مزايا تكاليف هيكلية، أو تأثيرات الشبكة التي تجعلها أكثر قيمة مع مرور الوقت. كانت هذه الشركات لا تقتصر على البقاء في بيئات صعبة؛ بل كانت تقوي مراكزها التنافسية خلال فترات الانكماش.

العنصر الأخير كان الانضباط الرأسمالي. كان وارن بافيت يفضل الشركات التي لديها برامج قوية لإعادة رأس المال من خلال الأرباح الموزعة وإعادة شراء الأسهم. هذه الآليات تضمن أنه حتى لو أخطأ في تقدير مسار نمو شركة معينة، فإنه لا يزال يتلقى عوائد ملموسة على استثمار رأس ماله.

الخطأ الجيوسياسي الذي كسر القالب

خلال الربع الثالث من عام 2022، ومع اضطراب أسواق الأسهم وظهور انحرافات سعرية حقيقية، قام وارن بافيت بتحركه. بدأت شركة بيركشاير هاثاوي في بناء مركز كبير في شركة تايوان لصناعة أشباه الموصلات (TSMC)، حيث اشترت أكثر من 60 مليون سهم مقابل حوالي 4.12 مليار دولار. على السطح، كان هذا القرار يتماشى تمامًا مع استراتيجيته المعروفة: هبوط السوق، شركة رائدة عالمياً تتداول عند تقييمات منخفضة، شركة ذات موانع تنافسية لا جدال فيها.

ظهر تواجد TSMC بشكل خاص مقنعًا لأنها كانت تقع في مركز الثورة الناشئة للذكاء الاصطناعي. تقنيتها المتقدمة في التصنيع، خاصة عملية الرقائق على الرقاقة على الركيزة، تكدس وحدات معالجة الرسوميات جنبًا إلى جنب مع ذاكرة عالية النطاق الترددي—الهندسة الدقيقة المطلوبة لبناء بنية تحتية متفجرة للذكاء الاصطناعي. عملاء كبار مثل أبل، نفيديا، برودكوم، إنتل، و AMD اعتمدوا على قدرة TSMC التصنيعية.

لكن ما سيصبح الخطأ الحاسم حدث بسرعة مقلقة. تكشف ملفات 13F أن بيركشاير هاثاوي قامت بتصفية 86% من حصتها في TSMC خلال الربع التالي، وخرجت تمامًا من المركز بحلول الربع الأول من 2023. فترة حيازة من خمسة إلى تسعة أشهر. بالنسبة لمستثمر يدعي أنه طويل الأمد، هذا يُعد هرطقة.

عند مناقشة هذا التحول مع محللي وول ستريت في مايو 2023، ركز شرح وارن بافيت على عبارة واحدة: “أنا لا أحب موقعها.” استندت حجته إلى التعقيدات الجيوسياسية التي أوجدها قانون CHIPS والعلوم، الذي أُوقع في 2022. الهدف من التشريع هو تعزيز التصنيع الأمريكي المحلي لأشباه الموصلات، وفرض قيود تصدير من إدارة بايدن على رقائق الذكاء الاصطناعي عالية الأداء الموجهة إلى الصين أثارت تساؤلات مشروعة حول موقع تايوان على المدى الطويل.

يبدو أن وارن بافيت استنتج أن تحديات التصدير المماثلة ستواجه تايوان حتمًا، أو أن التوترات الجيوسياسية الأوسع ستقوض فرضية الاستثمار. كان، بحسب اعترافه، إعادة تقييم.

طفرة الذكاء الاصطناعي التي أعادت تشكيل كل شيء

السخرية القاسية تكمن في توقيت هذا الخروج. فور مغادرة بيركشاير، وصلت الطلبات على وحدات معالجة الرسوميات من نفيديا إلى مستويات قياسية. أصبحت قيود العرض شديدة، مع تراكمات في الإنتاج تمتد إلى ستة أشهر. ردًا على ذلك، وسعت TSMC بشكل مكثف قدراتها التصنيعية، خاصة للعمليات المتقدمة التي تدعم الذكاء الاصطناعي. لم يتسارع نمو الشركة فحسب، بل شهد تقريبًا توسعًا أُسّيًا.

عكس سعر سهم TSMC هذا التحول الدرامي في الظروف. وصلت الشركة إلى وضع تريليون دولار خلال عام 2025، وانضمت إلى قائمة حصرية من الشركات العامة التي وصلت إلى هذا التقييم.

لو حافظ وارن بافيت على حصته الأصلية في بيركشاير هاثاوي دون بيع سهم واحد، لكانت قيمتها حوالي 20 مليار دولار في أوائل 2026. الحساب لا يرحم: قيمة محتملة تبلغ 20 مليار دولار مقابل سعر شراء 4.12 مليار دولار، ناقصًا ما حصلت عليه بيركشاير من بيع معظم الحصة، يساوي تقريبًا 16 مليار دولار من الأرباح المهدرة.

لماذا يهم هذا أكثر من مجرد الأرقام

تقدم هذه الحادثة حقيقة غير مريحة حتى للمستثمرين الأسطوريين: التنبؤ بالجيوسياسة يمثل أحد أخطر المجالات لتوقع العوائد الاستثمارية المستقبلية. سمح وارن بافيت لنفسه بالانحراف عن كفاءته الأساسية—تحديد الشركات العظيمة التي تتداول بأسعار عادلة—بمحاولة تقييم العلاقات الدولية المعقدة.

مخاوفه الجيوسياسية، رغم أنها لم تكن غير معقولة في 2022، أصبحت ثانوية أمام الطلب التكنولوجي الهائل الذي يقود ثورة الذكاء الاصطناعي. السوق في النهاية اختار طلب نفيديا الذي لا يشبع على الرقائق كقوة مهيمنة، متغلبًا على أي معوقات تصدير قد تواجهها تايوان.

الأهم من ذلك، أن قرار TSMC خالف القاعدة الأساسية لوارن بافيت: الحفاظ على قناعة في الشركات الممتازة التي تم تحديدها خلال الانحرافات السوقية. خرج من إطار استثماره المجرب مؤخرًا، وخسر حوالي 16 مليار دولار لبيركشاير هاثاوي. سواء اعتبرته عبرة عن الابتعاد عن المبادئ أو دليلاً على أن حتى أعظم المستثمرين يخطئون أحيانًا في تقييم سيناريوهات معقدة، فإن الدرس لا يزال قويًا.

وريث وارن بافيت، جريج أبل، يرث منظمة مبنية على العكس تمامًا—التمسك الثابت بالنهج طويل الأمد، والانضباط القيمي، والمقاومة لفتنة التداول قصير الأمد. لقد أصبح خطأ المثل الأعلى درسه الأكثر تكلفة في التعليم.