Análisis de la estrategia cíclica detrás del aumento de la oferta de USDe
Recientemente, la oferta del stablecoin descentralizado USDe de Ethena ha crecido significativamente, con un aumento de aproximadamente 3,7 mil millones de USD, principalmente impulsado por la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USD en fondos, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que la cantidad de fondos depositados en la plataforma Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo explorará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, las razones de su crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación de precios de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación en ETH al contado y las tasas de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, dependiendo principalmente de los cambios en la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alto apalancamiento, lo que eleva el precio del contrato perpetuo, generando una tasa de financiación positiva. Por el contrario, en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas puede llevar a que la tasa de financiación se convierta en negativa.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada de USDe ha sido de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle satisface la demanda del mercado al dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Token de capital (PT): representa el capital que se puede canjear en una fecha específica futura, negociándose a un precio descontado, similar a un bono sin interés.
Token de rendimiento (YT): representa todos los futuros ingresos generados por el activo subyacente antes de la fecha de vencimiento.
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de (1 USDe). La diferencia entre el precio actual de PT y el valor nominal al vencimiento puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita.
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de asegurar un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Históricamente, el APY de este método ha superado el 20%, y actualmente la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bono de SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total bloqueado de Pendle es de 6.6 mil millones de USD, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones ( alrededor del 60% ) provienen del mercado USDe de Ethena. A pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital aún presenta ciertas limitaciones.
Los ajustes arquitectónicos de Aave impulsan el desarrollo de estrategias cíclicas
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Anclar directamente el precio de USDe al tipo de cambio de USDT casi elimina el riesgo de liquidaciones masivas debido a la desvinculación del precio.
Comienza a aceptar directamente el PT-USDe de Pendle como colateral, al mismo tiempo que se aborda el problema de la ineficiencia de capital y la volatilidad de los rendimientos.
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tipo de interés fijo, lo que aumenta significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias de ciclo.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son un método común de arbitraje. El flujo de operación típico es el siguiente:
Depositar sUSDe
Pedir prestado USDC con un valor de préstamo del 93% LTV(
Cambiar el USDC prestado de vuelta a sUSDe
Repite los pasos anteriores para obtener un apalancamiento efectivo de aproximadamente 10 veces.
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caen bruscamente o las tasas de préstamo se disparan, los beneficios serán rápidamente erosionados.
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos cero cupón tradicionales, el token PT de Pendle se acercará gradualmente a su valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle han sido significativamente más altos que los costos de préstamo a largo plazo, esta estrategia cíclica no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de corte, que una vez activados, disminuirán inmediatamente el LTV y congelarán el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a la paridad con USDT, esto hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colateral de PT-USDe, formando una estructura similar a un crédito senior.
Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por las regulaciones políticas, ya que cada aumento del límite no puede exceder el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo aporta beneficios a múltiples partes interesadas:
Pendle cobra una tarifa del 5% desde el lado de YT.
Aave toma el 10% de la reserva de los intereses de préstamos de USDC
Ethena planea retirar aproximadamente el 10% de las comisiones después de activar el interruptor de tarifas en el futuro.
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe mediante el anclaje a USDT y el establecimiento de un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema en una de las partes podría generar un efecto en cadena entre Aave, Pendle y Ethena.
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BlockchainGriller
· hace11h
¡Oh, estos datos son demasiado grandes, estoy nervioso!
Aumento del suministro de USDe: Análisis de estrategias cíclicas de Pendle-Aave PT-USDe y evaluación de riesgos
Análisis de la estrategia cíclica detrás del aumento de la oferta de USDe
Recientemente, la oferta del stablecoin descentralizado USDe de Ethena ha crecido significativamente, con un aumento de aproximadamente 3,7 mil millones de USD, principalmente impulsado por la estrategia de ciclo Pendle-Aave PT-USDe. Actualmente, Pendle ha bloqueado aproximadamente 4,3 mil millones de USD en fondos, lo que representa el 60% del total de USDe, mientras que la cantidad de fondos depositados en la plataforma Aave es de aproximadamente 3 mil millones de USD. Este artículo explorará en profundidad el funcionamiento del mecanismo de ciclo PT, las razones de su crecimiento y los riesgos potenciales.
Mecanismo central y características de rendimiento de USDe
USDe es una moneda estable descentralizada innovadora, cuyo mecanismo de estabilidad de precios no depende de la garantía de monedas fiduciarias tradicionales o activos criptográficos, sino que se logra mediante la cobertura delta neutral en el mercado de contratos perpetuos. En concreto, el protocolo mantiene una posición larga en ETH al contado, mientras que vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH para cubrir el riesgo de fluctuación de precios de ETH. Este mecanismo permite que USDe mantenga la estabilidad de precios a través de algoritmos y obtenga ingresos de dos fuentes: los rendimientos de la participación en ETH al contado y las tasas de financiación en el mercado de futuros.
Sin embargo, los rendimientos de esta estrategia tienen una alta volatilidad, dependiendo principalmente de los cambios en la tasa de financiación. La tasa de financiación se determina por la diferencia entre el precio del contrato perpetuo y el precio al contado de ETH. En un mercado alcista, los traders tienden a abrir posiciones largas con alto apalancamiento, lo que eleva el precio del contrato perpetuo, generando una tasa de financiación positiva. Por el contrario, en un mercado bajista, el aumento de posiciones cortas puede llevar a que la tasa de financiación se convierta en negativa.
Los datos muestran que desde 2025, la tasa de rendimiento anualizada de USDe ha sido de aproximadamente 9.4%, pero la desviación estándar alcanza los 4.4 puntos porcentuales. Esta fuerte volatilidad en los rendimientos ha generado una fuerte demanda en el mercado por productos de rendimiento más estables y predecibles.
Mecanismo de conversión de ingresos fijos de Pendle
El protocolo Pendle satisface la demanda del mercado al dividir los activos generadores de ingresos en dos tipos de tokens:
Tomando como ejemplo el PT-USDe que vence el 16 de septiembre de 2025, los tokens PT generalmente se negocian a un precio inferior al valor nominal de (1 USDe). La diferencia entre el precio actual de PT y el valor nominal al vencimiento puede reflejar la tasa de rendimiento anual implícita.
Esta estructura ofrece a los titulares de USDe la oportunidad de asegurar un APY fijo mientras se cubren las fluctuaciones de rendimiento. Históricamente, el APY de este método ha superado el 20%, y actualmente la tasa de rendimiento es de aproximadamente 10.4%. Además, el token PT puede obtener un bono de SAT de hasta 25 veces proporcionado por Pendle.
Pendle y Ethena han formado una relación altamente complementaria. Actualmente, el valor total bloqueado de Pendle es de 6.6 mil millones de USD, de los cuales aproximadamente 4.01 mil millones ( alrededor del 60% ) provienen del mercado USDe de Ethena. A pesar de que Pendle ha resuelto el problema de la volatilidad de los rendimientos de USDe, la eficiencia del capital aún presenta ciertas limitaciones.
Los ajustes arquitectónicos de Aave impulsan el desarrollo de estrategias cíclicas
Los dos ajustes importantes recientes de Aave han allanado el camino para el rápido desarrollo de la estrategia de circulación de USDe:
Estos cambios permiten a los usuarios utilizar el token PT para establecer posiciones apalancadas a tipo de interés fijo, lo que aumenta significativamente la viabilidad y estabilidad de las estrategias de ciclo.
Estrategia de arbitraje cíclico PT de alto apalancamiento
Para mejorar la eficiencia del capital, los participantes del mercado han comenzado a adoptar estrategias de ciclo de apalancamiento, que son un método común de arbitraje. El flujo de operación típico es el siguiente:
Siempre que la tasa de rendimiento anual de USDe sea superior al costo de préstamo de USDC, la transacción podrá mantener altos beneficios. Sin embargo, una vez que los rendimientos caen bruscamente o las tasas de préstamo se disparan, los beneficios serán rápidamente erosionados.
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Precios de colateral de PT y espacio de arbitraje
Aave utiliza un método de descuento lineal basado en el APY implícito de PT para la valoración de colaterales PT, y se basa en el precio anclado en USDT. Similar a los bonos cero cupón tradicionales, el token PT de Pendle se acercará gradualmente a su valor nominal a medida que se acerque la fecha de vencimiento.
Los datos históricos muestran que la apreciación del precio del token PT en relación con el costo de préstamo de USDC ha creado un espacio de arbitraje significativo. Desde septiembre del año pasado, cada dólar depositado puede generar aproximadamente 0.374 dólares de ganancias, con una tasa de rendimiento anualizada de aproximadamente 40%.
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Interconexión entre riesgos y ecosistemas
A pesar de que el rendimiento histórico muestra que los ingresos de Pendle han sido significativamente más altos que los costos de préstamo a largo plazo, esta estrategia cíclica no está completamente libre de riesgos. El mecanismo de oráculo PT de Aave tiene un precio mínimo y un interruptor de corte, que una vez activados, disminuirán inmediatamente el LTV y congelarán el mercado para evitar la acumulación de deudas incobrables.
Debido a que Aave suscribe USDe y sus derivados a la paridad con USDT, esto hace que los riesgos de Aave, Pendle y Ethena estén más interconectados. Actualmente, el suministro de USDC de Aave está cada vez más respaldado por colateral de PT-USDe, formando una estructura similar a un crédito senior.
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Perspectivas futuras y distribución de beneficios ecológicos
La expansión futura de esta estrategia depende de si Aave está dispuesto a seguir aumentando el límite de colateral de PT-USDe. Actualmente, el equipo de riesgos tiende a aumentar el límite con frecuencia, pero está limitado por las regulaciones políticas, ya que cada aumento del límite no puede exceder el doble del límite anterior y debe haber un intervalo de más de tres días.
Desde una perspectiva ecológica, esta estrategia de ciclo aporta beneficios a múltiples partes interesadas:
En general, Aave proporciona apoyo de suscripción a Pendle PT-USDe mediante el anclaje a USDT y el establecimiento de un límite de descuento, lo que permite que la estrategia cíclica funcione de manera eficiente y mantenga altos beneficios. Sin embargo, esta estructura de alto apalancamiento también conlleva riesgos sistémicos; cualquier problema en una de las partes podría generar un efecto en cadena entre Aave, Pendle y Ethena.
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