De sanciones a juicios legales: El debate sobre la privacidad y la responsabilidad de Tornado Cash

El año 2025 se convertirá en un punto de inflexión para el desarrollo de las monedas estables, ya que el marco regulatorio global se implementa y mejora continuamente, y las antiguas "zonas grises" se incluyen en categorías regulatorias claras. Este mercado, que supera los 250 mil millones de dólares, está experimentando el dolor y la transformación de pasar de un crecimiento salvaje a una transición hacia el Cumplimiento. Definición central, clasificación e importancia de la moneda estable (1) Definición central de la moneda estable La moneda estable (Stablecoin) es un tipo especial de criptomoneda, cuyo objetivo principal es mantener una estabilidad en su valor (a diferencia de activos criptográficos como Bitcoin y Ethereum que buscan un crecimiento en el precio), logrando un anclaje de valor a través de la vinculación con moneda fiduciaria, bienes, activos criptográficos o mediante algoritmos, proporcionando así un referente de valor para el altamente volátil mercado de activos digitales. Las monedas estables desempeñan esencialmente el papel de "activos puente" que conectan el mundo financiero tradicional con el mundo digital de las criptomonedas. Heredan las ventajas tecnológicas de las criptomonedas (como la globalidad, operación 7*24 horas, programabilidad y transferencia punto a punto), y al mismo tiempo tienen la estabilidad de valor de las monedas fiduciarias tradicionales, actualmente soportando cientos de miles de millones de dólares en circulación dentro del ecosistema cripto cada mes. (II) Tipos de moneda estable Según el mecanismo de anclaje, las monedas estables se dividen principalmente en tres categorías:

1. Moneda estable respaldada por moneda fiduciaria: anclada 1:1 por moneda fiduciaria (como el dólar), los activos de reserva son en su mayoría efectivo, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos de bajo riesgo, los representantes típicos son USDT (emitido por Tether), USDC (emitido por Circle), el riesgo central radica en la veracidad y transparencia de los activos de reserva.
2. Moneda estable respaldada por criptomonedas: sobrecolateralizada con otros activos criptográficos (la tasa de colateralización generalmente supera el 150%), mantiene la estabilidad ajustando automáticamente la tasa de colateralización a través de contratos inteligentes, siendo su representante típico DAI (emitido por MakerDAO), y el riesgo principal radica en el riesgo de liquidación provocado por la caída drástica del precio de los activos colaterales.
3. Moneda estable algorítmica: sin colateral físico, depende de un algoritmo para ajustar la oferta y la demanda (como el mecanismo de acuñación de nuevas monedas y destrucción de monedas viejas) para mantener el precio. Un caso típico es el UST que colapsó en 2022, y el riesgo central radica en la "espiral de muerte" que ocurre tras el fallo del mecanismo algorítmico (un ciclo vicioso: la caída del precio provoca pánico, el pánico desencadena ventas, y las ventas llevan a una caída aún mayor del precio, hasta que el sistema colapsa). (3) La importancia de las monedas estables La importancia de las monedas estables se refleja específicamente en las siguientes cuatro funciones clave:
4. La función más original y básica de la moneda estable es ser el "medio de intercambio", "escala de valor" y "refugio" del ecosistema de criptomonedas. En el comercio de criptomonedas, la gran mayoría de los pares de negociación (como BTC/USDT, ETH/USDC) utilizan moneda estable como unidad de cuenta (escala de valor), en lugar de utilizar Bitcoin o Ethereum, que son altamente volátiles. Esto proporciona a los inversores un estándar de medición de valor claro, evitando la confusión de medir activos volátiles con otros activos volátiles. Cuando el mercado experimenta una volatilidad intensa o incertidumbre, los traders pueden rápidamente intercambiar sus activos de alto riesgo como Bitcoin, Ethereum, etc., por monedas estables (como USDT, USDC) para evitar riesgos, asegurar ganancias o salir temporalmente, sin necesidad de retirar completamente los fondos del ecosistema criptográfico (intercambiar de nuevo a moneda fiat suele ser lento y costoso). Esto mejora significativamente la eficiencia del capital y la liquidez del mercado.
5. Las monedas estables muestran características de bajo costo, alta velocidad y fuerte inclusión financiera en los pagos y remesas globales. Las monedas estables utilizan la tecnología blockchain, lo que ha traído cambios revolucionarios para los pagos y remesas transfronterizas. En comparación con las transferencias bancarias tradicionales (que pueden tardar varios días y tienen altas tarifas), las transferencias de monedas estables se pueden completar en minutos, con tarifas muy bajas, sin estar sujetas a días hábiles y zonas horarias. Además, las monedas estables también ofrecen la posibilidad de acceder al sistema financiero global a cientos de millones de personas en todo el mundo que no tienen cuentas bancarias pero pueden acceder a Internet; solo necesitan una billetera digital para recibir y mantener activos de valor estable.
6. Las monedas estables son la sangre de las finanzas descentralizadas (DeFi) Sin moneda estable, la prosperidad y el desarrollo de DeFi serían difíciles de imaginar. Casi todos los protocolos de préstamos, intercambios y derivados utilizan moneda estable como activo subyacente. Por ejemplo, en protocolos de préstamos como Aave y Compound, los usuarios depositan grandes cantidades de monedas estables como USDC y DAI para obtener rendimientos, o prestan monedas estables para realizar otras operaciones de inversión, siendo el mercado de tasas de interés en gran medida construido en torno a las monedas estables. En MakerDAO, la moneda estable DAI es el núcleo de todo el protocolo, donde los usuarios generan DAI a través de la sobrecolateralización de otros activos criptográficos, convirtiendo así activos volátiles en activos estables. En intercambios descentralizados (DEX) como Uniswap y Curve, los pares de intercambio de monedas estables (como USDT/USDC) a menudo superan los mil millones de dólares en volumen diario, siendo la base de toda actividad de intercambio.
7. Las monedas estables son el "catalizador" de la transformación digital de las finanzas tradicionales (TradFi) Las instituciones financieras tradicionales y las grandes empresas exploran la aplicación de blockchain principalmente a través de la moneda estable. La moneda estable es su entrada más familiar y de menor riesgo al mercado de criptomonedas. En la dirección con mayor potencial actual, la tokenización de activos del mundo real (RWA), la moneda estable es la herramienta central de liquidación, impulsando la "tokenización" y el comercio en blockchain de activos tradicionales como acciones, bonos del gobierno y bonos corporativos, creando nuevas oportunidades de inversión. Hablar de moneda estable es hablar de Cumplimiento En mayo de 2022, la moneda estable algorítmica UST y su token hermana Luna colapsaron en espiral en cuestión de días, evaporando instantáneamente más de 40 mil millones de dólares en valor de mercado. Este desastre no es un caso aislado; es como una gran roca lanzada al lago de las criptomonedas, cuyas ondas revelan profundamente las grietas bajo la apariencia de prosperidad de las monedas estables: expone los defectos mortales del mecanismo algorítmico, provoca dudas en el mercado sobre la suficiencia de los activos de reserva de las monedas estables, y además, activa la alarma máxima para los reguladores globales. Las monedas estables van mucho más allá de ser una "moneda criptográfica no volátil". Son la infraestructura de la economía criptográfica, un nuevo paradigma de pagos globales y un puente estratégico que conecta dos mundos financieros paralelos. Su importancia hace que su Cumplimiento, transparencia y funcionamiento sólido ya no sean solo problemas de la industria, sino una cuestión global que afecta la estabilidad de todo el sistema financiero, que es la razón fundamental por la cual los reguladores globales le prestan tanta atención hoy en día. El tamaño de las principales monedas estables (como USDT, USDC, que representan más del 85% del mercado global) y su entrelazamiento con el sistema financiero tradicional han alcanzado una "importancia sistémica", y su riesgo podría transmitirse al sistema financiero tradicional, acercándose al punto crítico de "demasiado grande para fallar" (Too Big to Fail). Esto determina que el Cumplimiento no es una "opción", sino un "requisito de supervivencia", por las siguientes tres razones clave:
8. Prevención de la transmisión del riesgo sistémico El colapso de una moneda estable principal (como USDT) ya no se limitará al mercado de criptomonedas. Dado que es poseída por numerosos fondos de cobertura tradicionales, empresas que cotizan en bolsa y empresas de pagos, su fracaso provocará un efecto dominó, causando liquidaciones masivas en los protocolos DeFi en cadena y rápidamente se propagará a los mercados financieros tradicionales como acciones y bonos a través de inversores institucionales, lo que podría desencadenar una crisis de liquidez global. La auditoría de activos de reserva y la garantía de reembolso en cumplimiento son la primera línea de defensa para evitar que este dominó caiga.
9. Bloquear actividades financieras ilegales La globalidad, la semi-anonimidad (las direcciones en la cadena son rastreables, pero la identidad del usuario no está directamente asociada) y las características de transferencia punto a punto de las monedas estables hacen que sean muy susceptibles de ser utilizadas para el lavado de dinero, la financiación del terrorismo y la evasión de sanciones. En 2023, el volumen de transacciones ilegales relacionadas con monedas estables a nivel mundial alcanzó los 12,000 millones de dólares, de los cuales más del 60% se dirigió a regiones sancionadas. Sin requisitos estrictos de cumplimiento de KYC (Conozca a su cliente), KYT (Conozca su transacción) y filtrado de sanciones, esta autopista financiera eficiente se convertirá en una herramienta perfecta para los criminales, lo que provocará una dura represión regulatoria por parte de los estados soberanos.
10. Mantener la soberanía monetaria y la estabilidad financiera El uso generalizado de monedas estables en dólares en los mercados emergentes (como Argentina y Turquía, donde más del 20% del comercio transfronterizo se liquida en USDT) implica que cuando las monedas estables en dólares emitidas por empresas privadas son ampliamente adoptadas en los mercados extranjeros, en realidad están llevando a cabo una "dolarización en la sombra" (donde la población de un país utiliza espontáneamente el dólar en lugar de su moneda inestable para ahorrar y realizar transacciones), lo que erosiona la soberanía monetaria y la efectividad de la política monetaria de otros países. Para Estados Unidos, si las monedas estables no reguladas se utilizan ampliamente para pagos, el riesgo potencial de corrida podría amenazar la estabilidad financiera interna. Por lo tanto, el Cumplimiento ya no es una opción para la industria, sino un requisito inevitable para mantener la seguridad financiera del país. Hablar de moneda estable implica hablar de Cumplimiento, porque la naturaleza de su "infraestructura" determina que ya no puede disfrutar de los beneficios de "zona gris" de las primeras criptomonedas. El Cumplimiento ya no es una cadena que limite su desarrollo, sino un permiso de entrada y un ancla de confianza que determina si puede ser aceptada por el sistema financiero tradicional y si puede sobrevivir de manera sostenible. La ola de regulación global no busca sofocar la innovación, sino intentar poner riendas a este caballo desbocado antes de que sea demasiado tarde, guiándolo hacia un futuro transparente, sólido y responsable. Los principales riesgos de cumplimiento que enfrentan las monedas estables (I) Riesgo de calificación legal: las diferencias en la interpretación regulatoria provocan un aumento de los costos de Cumplimiento. Las definiciones de moneda estable varían entre diferentes jurisdicciones.
11. Las agencias reguladoras de EE. UU. todavía están debatiendo si las monedas estables deben considerarse valores, productos o herramientas de transferencia de moneda. Por ejemplo: la SEC (Comisión de Bolsa y Valores de EE. UU.) tiende a considerar las monedas estables respaldadas por activos emitidas en proyectos específicos como valores, la CFTC (Comisión de Comercio de Futuros de Productos Básicos de EE. UU.) considera que podrían ser productos, y la OCC (Oficina del Controlador de la Moneda de EE. UU.) permite a los bancos emitir "monedas estables de pago", lo que provoca que los emisores deban cumplir con múltiples requisitos de Cumplimiento.
12. La legislación MiCA de la UE clasifica las monedas estables como "tokens de moneda electrónica" (anclados a una única moneda fiduciaria, como USDC) y "tokens de referencia de activos" (anclados a múltiples tipos de activos). El primero debe cumplir con los requisitos regulatorios de moneda electrónica, mientras que el segundo debe presentar un plan adicional de reservas de riesgo.
13. La "Regulación de monedas estables" de Hong Kong considera a las monedas estables como una herramienta de pago que requiere una regulación estricta (enfocándose en las monedas estables como almacenadores de valor y medios de pago), y no como valores o otros tipos de activos. Esta incertidumbre cualitativa, así como la posibilidad de que los organismos reguladores (como la SEC y la CFTC de EE. UU., o los organismos reguladores de la UE) puedan de repente introducir un conjunto estricto de nuevas regulaciones y considerar los modelos existentes como no cumplidores, dará lugar a una enorme complejidad y costos de cumplimiento para la emisión de moneda estable. (II) Riesgo de activos de reserva - La falta de transparencia puede causar una crisis de corrida. La autenticidad, suficiencia y transparencia de los activos de reserva son los desafíos centrales que enfrenta la moneda estable, y la industria aún enfrenta tres grandes problemas:
14. Activos de reserva insuficientes. En 2019, se expuso que Tether (USDT) solo estaba respaldado por activos reales en un 74%, a pesar de que la empresa había afirmado durante mucho tiempo que estaba completamente respaldado. A partir del tercer trimestre de 2024, Tether reveló que más del 60% de sus reservas estaban compuestas por bonos del gobierno a corto plazo, pero aún se cuestiona debido a la frecuencia de auditoría (una vez por trimestre) que es menor que la de USDC (una vez al mes). Hasta el momento, Tether también ha cambiado a publicar su informe de reservas al menos una vez al mes y generalmente proporciona datos de reservas actualizados diariamente.
15. Activos no conformes. Algunas pequeñas monedas estables han destinado activos de reserva a áreas de alto riesgo (como acciones, activos criptográficos), en 2023, una moneda estable experimentó una caída del 30% en sus activos de reserva, lo que provocó el desanclaje.
16. Divulgación insuficiente. Solo el 30% de los emisores de monedas estables hacen pública la entidad de custodia específica y los detalles de los activos de reserva (Informe de la industria cripto 2024), lo que dificulta a los inversores verificar la autenticidad de los activos. Según la nueva normativa, como la Ley GENIUS de EE. UU. y la normativa sobre moneda estable de Hong Kong, los activos de reserva deben ser 100% en efectivo, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos de alta liquidez, y deben ser auditados diariamente. Los emisores deben cumplir con estrictos requisitos de capital, liquidez y divulgación. La falta de transparencia o la insuficiencia de los activos de reserva puede provocar directamente una corrida, lo que lleva a la desacoplamiento. El emisor se enfrentará a multas enormes de las autoridades reguladoras, órdenes de suspensión de operaciones e incluso cargos criminales. (III) Riesgos de anti-lavado de dinero y financiamiento del terrorismo (AML/CFT) - área de gran impacto de las sanciones regulatorias La lucha contra el lavado de dinero (AML) y la financiación del terrorismo (CFT) es un enfoque regulatorio clave. La estabilidad de precios de las monedas estables y su accesibilidad global las convierte en herramientas atractivas para el lavado de dinero y la evasión de sanciones. A diferencia de las monedas digitales volátiles, las monedas estables permiten a los actores malintencionados mantener el valor de sus activos mientras transferen fondos. La regulación ahora exige estrictos procedimientos de KYC (Conozca a su cliente), KYT (Conozca su transacción) y la denuncia de transacciones sospechosas (comportamientos sospechosos como la agregación de transferencias pequeñas frecuentes, grandes transferencias transfronterizas, etc.), y violar las regulaciones de AML/CFT conllevará las sanciones más severas y dañará gravemente la reputación. (iv) Riesgo de integridad del mercado: un punto débil en la protección del inversor El mercado de monedas estables presenta dos tipos de riesgos fundamentales de integridad que perjudican directamente los derechos de los inversores: es decir, la manipulación del mercado y las declaraciones falsas. Las enormes monedas estables pueden ser utilizadas para manipular el precio de Bitcoin u otros activos criptográficos. La publicidad falsa sobre activos de reserva y mecanismos algorítmicos, o la falta de divulgación de información, también puede engañar a los inversores. Los requisitos regulatorios son ahora más estrictos, con el objetivo de garantizar que los inversores no sufran pérdidas debido a la falta de información. (v) Riesgo sistémico: una amenaza potencial para la estabilidad financiera El riesgo sistémico es la mayor preocupación de las autoridades financieras. Los protocolos DeFi poseen miles de millones en moneda estable, y si un emisor principal tiene problemas, podría desencadenar una serie de liquidaciones en todo el ecosistema. Imagina un efecto dominó: colapsa una moneda estable principal, y los protocolos de préstamo que la utilizan como colateral comienzan a desmoronarse, los usuarios que han apostado sus monedas sufren pérdidas severas. Pronto, las ondas de choque se extenderán a las instituciones financieras tradicionales que ya han comenzado a integrar la tecnología criptográfica; esta reacción en cadena podría ser devastadora. (VI) Riesgos de cumplimiento de sanciones - Dificultades de la operación global La emisión de monedas estables enfrenta requisitos de cumplimiento de sanciones en múltiples países y regiones, los principales desafíos incluyen:
17. Diferencias en las listas de sanciones. Las listas de sanciones de la OFAC (Oficina de Control de Activos Extranjeros del Departamento del Tesoro de EE. UU.), el Consejo de la Unión Europea y el Consejo de Seguridad de las Naciones Unidas presentan coincidencias pero no son completamente consistentes; por ejemplo, una entidad puede estar sancionada por la OFAC pero no por la UE, lo que requiere establecer reglas de filtrado específicas.
18. Filtrado de direcciones en la cadena. Las direcciones de contratos inteligentes también pueden estar en listas de sanciones. Por ejemplo: "Algunos emisores utilizan sistemas de listas negras de direcciones en la cadena (como el USDC de Circle que congela activos de direcciones sancionadas por la OFAC), módulos de filtrado de sanciones integrados en contratos inteligentes, evitando que la moneda estable fluya hacia direcciones sancionadas, logrando así el cumplimiento en tiempo real."
19. Contradicciones de la descentralización. Algunas monedas estables descentralizadas tienen dificultades para congelar forzosamente los activos de direcciones sancionadas, enfrentándose al dilema de equilibrio entre el cumplimiento y la descentralización. La complejidad del cumplimiento global requiere satisfacer simultáneamente las diferentes listas de sanciones y requisitos de múltiples países. Los emisores de monedas estables deben encontrar un equilibrio entre la innovación tecnológica y las obligaciones de cumplimiento; por supuesto, esto también implica un aumento en los costos operativos y la dificultad de cumplimiento. (VII) Riesgos de jurisdicción y transfronterizos - El fin de la arbitraje regulatorio El arbitraje regulatorio (aprovechar las diferencias y lagunas en las reglas de regulación entre diferentes países o regiones, eligiendo operar en los lugares con la regulación más laxa y los costos más bajos para eludir una regulación estricta) es un problema real en el mercado de las monedas estables. Los proyectos pueden optar por registrarse en áreas con una regulación laxa, pero sus usuarios se distribuyen por todo el mundo. Esto ha creado un problema de cumplimiento "de nivel infierno": es necesario cumplir con las diferentes leyes de cientos de jurisdicciones, lo que hace que la operación sea extremadamente difícil. La inconsistencia e incluso el conflicto de las políticas regulatorias de diferentes países dejan a los emisores sin saber qué hacer. Tendencias regulatorias globales Las principales jurisdicciones judiciales del mundo están actuando activamente y han incluido las monedas estables en su marco regulatorio: (I) Marco regulatorio de EE. UU. Estados Unidos ha adoptado un marco de supervisión múltiple (SEC, CFTC, OCC, Departamento del Tesoro), la Ley GENIUS permite a entidades no bancarias (NBEs) y subsidiarias de instituciones de depósito aseguradas (IDIs) actuar como emisores. La ley enfatiza el proceso de redención, exigiendo a los emisores establecer políticas y procedimientos de redención claros para asegurar que los tenedores de monedas estables puedan redimir a tiempo. Sin embargo, la ley no exige que las monedas estables mantengan su valor nominal en el mercado secundario, donde se realizan la mayoría de las transacciones. (II) El marco MiCA de la Unión Europea La Ley de Mercados de Criptoactivos de la UE (MiCA) establece un marco regulatorio integral y estricto para las monedas estables, que incluye requisitos de licencia, requisitos de activos de reserva y derechos de los titulares. MiCA clasifica las monedas estables en dos categorías: "tokens de moneda electrónica" y "tokens referenciados a activos", e implementa diferentes requisitos de regulación para ambos, con el objetivo de asegurar que la regulación esté alineada con el nivel de riesgo. (3) La regulación dual en China China ha adoptado una regulación binaria única para las monedas estables: se prohíbe la emisión y el comercio de monedas estables en el continente, mientras que en Hong Kong se implementa un sistema regulatorio completo. La "Reglamento sobre monedas estables" de Hong Kong entrará en vigor oficialmente en agosto de 2025, exigiendo la separación del 100% de los activos de reserva, que deben ser activos de alta liquidez como efectivo, dólares estadounidenses o bonos del gobierno en dólares de Hong Kong. La Comisión de Valores de Hong Kong también exige que un banco autorizado de Hong Kong actúe como custodio, audite diariamente y garantice la capacidad de redención para el día siguiente. Este enfoque regulatorio prudente tiene como objetivo convertir a Hong Kong en un centro global de innovación en activos digitales. (Cuatro) Tendencias de regulación de organizaciones internacionales - Promoviendo estándares regulatorios globales unificados El Consejo de Estabilidad Financiera (FSB) y el Banco de Pagos Internacionales (BIS) están elaborando recomendaciones de regulación de monedas estables a nivel mundial, con el objetivo de prevenir la arbitraje regulatorio y asegurar la estabilidad financiera global. El FSB publicó en julio de 2023 el "Marco de Regulación Global de Actividades de Activos Cripto", exigiendo que los emisores de monedas estables cumplan con cuatro requisitos fundamentales: "suficiencia de activos de reserva, transparencia en el mecanismo de rescate, cumplimiento de la normativa contra el lavado de dinero y prevención de riesgos sistémicos". El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea (BCBS) revisó en 2024 los estándares de "Tratamiento Prudencial de la Exposición a Activos Criptográficos" y se implementarán oficialmente el 1 de enero de 2025, proponiendo un marco global uniforme más estricto y prudente para la gestión de riesgos de los activos criptográficos (incluidas las monedas estables) que poseen los bancos, con el objetivo de abordar los riesgos que conllevan los activos criptográficos y mantener la estabilidad financiera. Cumplimiento de la ruta: Guía de acciones para emisores e inversores (I) Emisor: Construir un sistema de cumplimiento en todas las dimensiones La emisión de monedas estables enfrenta desafíos multidimensionales, que requieren construir un sistema de cumplimiento integral desde cuatro dimensiones: abrazar la regulación, gestión de activos de reserva, cumplimiento tecnológico y prevención de riesgos.
20. Abrazar proactivamente la regulación. Priorizar la solicitud de licencias en áreas donde la regulación esté clara (como Estados Unidos, Unión Europea, Hong Kong), comunicarse regularmente con las autoridades regulatorias y evitar sorpresas en el cumplimiento.
21. Normativa para la gestión de activos de reserva. Configurar los activos de reserva estrictamente de acuerdo con los requisitos regulatorios (como 100% en efectivo + bonos del gobierno a corto plazo), elegir instituciones de custodia de primer nivel (como HSBC en Hong Kong), y que una firma de contabilidad calificada emita periódicamente un informe de auditoría de los activos de reserva, haciendo públicos los detalles de los activos de reserva (incluida la información de la cuenta de custodia y la proporción de tipos de activos).
22. Fortalecer el sistema de cumplimiento técnico. Invertir recursos en construir un sistema de AML/KYC de primer nivel y un sistema de filtrado de sanciones, por ejemplo: los principales emisores suelen adoptar un modelo combinado de "seguimiento de transacciones en la cadena + verificación de identidad fuera de línea" (como USDC que exige a los usuarios de grandes cantidades completar reconocimiento facial + rastreo de dirección). Al mismo tiempo, integrar herramientas de cumplimiento de terceros como Chainalysis para realizar la filtración KYT de transacciones entre cadenas. En cuanto a los riesgos de ciberseguridad, es necesario prevenir ataques cibernéticos que puedan resultar en robo de activos, pérdida de claves privadas, fallos en la red blockchain, vulnerabilidades en el código de contratos inteligentes, bifurcaciones de red, etc.
23. Mejorar el control de riesgos. Realizar pruebas de estrés periódicas (como simular un escenario de redención concentrada del 10% de los usuarios), la liquidez de los activos de reserva debe satisfacer el 100% de la demanda de redención en un plazo de 30 días, establecer un fondo de reserva de riesgos (no inferior al 2% del tamaño de la emisión), para hacer frente a riesgos repentinos de desacoplamiento, y elaborar un plan de emergencia (como un mecanismo de redención con límite en caso de insuficiencia de activos de reserva). (II) Inversores: Establecer un marco de selección de riesgos Los inversores deben realizar una debida diligencia exhaustiva y conocer a fondo la calificación, la licencia, la composición de los activos de reserva, la historia de auditoría y el estado de Cumplimiento del emisor antes de investigar cualquier proyecto de moneda estable. La preferencia por los activos de Cumplimiento es clave para reducir el riesgo, y los inversores deben elegir prioritariamente monedas estables como USDC, que están respaldadas por activos de alta liquidez y son más transparentes, en lugar de aquellos proyectos que carecen de transparencia. Lo más importante es que los inversores deben reconocer los riesgos y entender que "estabilidad" es relativa y no significa sin riesgo. Incluso las monedas estables completamente garantizadas enfrentan riesgo de contraparte, riesgo regulatorio y riesgo tecnológico. Perspectivas futuras: tendencias y desafíos en el desarrollo de las monedas estables (1) La tendencia de desarrollo de las monedas estables La regulación global está remodelando el panorama de las monedas estables, pero el verdadero ancla de estabilidad no proviene solo del cumplimiento legal, sino también de la transparencia tecnológica y la confianza del mercado. Las monedas estables impulsadas por el cumplimiento mostrarán las siguientes tendencias:
24. La diversificación de la industria se intensifica, el cumplimiento se convierte en una competencia central. Para los proyectos de moneda estable, el cumplimiento ya no es una opción, sino una manifestación de la competitividad central. Los proyectos que pueden abrazar proactivamente la regulación, lograr una transparencia extrema y construir un robusto sistema de cumplimiento (como el emisor de USDC, Circle), obtendrán la confianza de las instituciones y una cuota de mercado. Por el contrario, aquellos proyectos que intentan moverse en la zona gris, con reservas poco transparentes y ambigüedades en el Cumplimiento, seguirán enfrentándose a la supervisión regulatoria y riesgos inesperados, y su espacio de supervivencia será cada vez más reducido. La ola de regulación global está llevando a las monedas estables de la era del "salvaje oeste" a una nueva fase de institucionalización, transparencia y alto cumplimiento.
25. La tendencia regulatoria se está acercando a estándares de regulación global unificados. La regulación global de las monedas estables aún presenta diferencias clave, pero los estándares centrales son uniformes a nivel mundial. Independientemente de las diferencias regionales, la suficiencia de los activos de reserva (100% de activos de alta liquidez como colateral), la transparencia del mecanismo de redención (proceso de redención claro de T+1 o T+0) y el cumplimiento de AML/CFT en todo el proceso (KYC/KYT que cubre a todos los usuarios) se han convertido en los estándares universales de regulación global. Por ejemplo: aunque el "Proyecto de Ley GENIUS" en EE. UU., el Mica de la UE y la "Ley de Monedas Estables" de Hong Kong tienen diferencias en el proceso de solicitud de licencia y los estándares de sanción, todos exigen estrictamente estos tres puntos, evitando que los emisores se beneficien de la arbitrariedad regulatoria mediante lagunas en las políticas regionales.
26. La aplicación de monedas estables se extiende a la economía real Con la aceleración de la tokenización de activos del mundo real tradicionales como acciones, bonos e inmuebles (RWA), las monedas estables se convertirán en la herramienta de liquidación preferida para el comercio de RWA debido a su estabilidad de valor y cumplimiento transparente. Las monedas estables, como herramienta de pago transfronterizo, han logrado reducir costos y aumentar la eficiencia. Actualmente, mercados emergentes como el sudeste asiático y América Latina se han convertido en los escenarios clave para los pagos transfronterizos con monedas estables, y en el futuro se extenderán a áreas como el comercio transfronterizo empresarial, la financiación de la cadena de suministro y el pago de salarios.
27. Conservación de reservas de activos Los requisitos regulatorios exigen que los activos de reserva sean efectivo, bonos del gobierno a corto plazo y otros activos líquidos de alta calidad. Esto obligará a los emisores a abandonar estrategias de inversión de alto riesgo y a adoptar modelos más transparentes y seguros. (ii) Los desafíos de las monedas estables A pesar de que el panorama es favorable, las monedas estables impulsadas por el cumplimiento aún enfrentan grandes desafíos:
28. Falta de conexión en el mecanismo de redención. Actualmente, la mayoría de la regulación se centra en la redención en el mercado primario (redención directa por parte del emisor), pero el mecanismo estable en el mercado secundario (mercado de intercambio) aún está ausente, y es necesario aclarar las reglas de respuesta cuando el mercado secundario se desancla.
29. Los estándares técnicos no son uniformes. La seguridad de los contratos inteligentes, el cumplimiento de las transacciones entre cadenas y la protección de la privacidad de los datos aún no tienen estándares globales unificados, lo que podría dar lugar a barreras de cumplimiento técnico.
30. Desafíos de la soberanía financiera. Las monedas estables a gran escala pueden afectar la eficiencia de la transmisión de la política monetaria de los países y la soberanía financiera. Si las monedas estables están profundamente vinculadas a los principales sistemas financieros, su fracaso podría desencadenar una agitación financiera más amplia. Conclusión El futuro ya ha llegado, el Cumplimiento ya no es una opción, sino la piedra angular de la supervivencia. Tanto los emisores como los inversores deben abrazar proactivamente la regulación, fortalecer el control de riesgos y mejorar la transparencia para mantenerse en una posición ganadora en esta transformación. El objetivo final de la moneda estable nunca ha sido reemplazar a la moneda fiduciaria, sino convertirse en una luz estable y eficiente en la infraestructura financiera de la era digital. Este camino está destinado a ser largo y lleno de desafíos, pero son precisamente estos desafíos los que impulsan a la moneda estable hacia un futuro más maduro, inclusivo y sostenible. Lo que estamos presenciando no es solo una evolución tecnológica, sino una evolución de la civilización financiera.

Autor original: Abogado Jie Hui