El juego final para las monedas estables: Estables de marca y L1s fintech

El mercado de las stablecoins se está convergiendo en dos centros de poder: stablecoins de marca emitidas por empresas en las que los consumidores ya confían, y "fintech L1s" --- capas base diseñadas específicamente o controladas estrechamente por fintechs reguladas. Todo lo demás orbitará alrededor de estos, ya que maximizan las ganancias, la capacidad de defensa y la distribución, mientras se ajustan cómodamente dentro del perímetro de políticas.

Las stablecoins de marca ganan primero en distribución. Los pagos son un juego de escala. Si un token en dólares puede ser depositado en una billetera existente con millones de usuarios KYC'd, conectado a redes de comerciantes y respaldado por equipos de cumplimiento, adquiere liquidez más rápido que cualquier alternativa nativa de criptomonedas. El costo de adquirir un nuevo usuario transaccionante se acerca a cero cuando la stablecoin es solo otro tipo de saldo en una aplicación que la gente ya abre diariamente.

En segundo lugar, los stablecoins de marca monetizan a gran escala. Se apoyan en saldos grandes, de bajo costo y pegajosos, e invierten reservas en activos de alta calidad a corto plazo. Ese capital es una fuente de ingresos duradera, más confiable que las tarifas de negociación volátiles. Además, los emisores pueden añadir ingresos por pagos: margen de FX transfronterizo, tarifas de aceptación de comerciantes, servicios de tesorería para plataformas y programas de marca blanca para socios. La combinación de ingresos por capital y economía de pagos convierte a los stablecoins de marca en un motor de crecimiento autofinanciado.

En tercer lugar, la trinchera es regulatoria. Los emisores de renombre ya mantienen licencias, relaciones bancarias, auditorías y controles de sanciones. Saben cómo responder a los exámenes de supervisión y presentar informes de actividades sospechosas. Eso convierte el riesgo político en una ventaja competitiva. A medida que las leyes y reglas sobre stablecoins maduran --- desde la composición de reservas hasta los derechos de redención --- el cumplimiento se convierte en un muro que mantiene fuera a los recién llegados con poco capital.

La política está moldeando el diseño de productos. Se espera que los productos de marca sean probablemente multi‑cadena pero controlados centralmente, con funciones de lista negra y congelación, atestaciones transparentes, estructuras de reserva a prueba de quiebras y ventanas de redención explícitas. Los estándares de mensajería que transportan datos de la Regla de Viaje y ganchos de evaluación serán estándar. Estas no son características opcionales; serán requisitos mínimos para los reguladores, y los ganadores aprovecharán esta tendencia.

Si las stablecoins de marca son el dinero, las L1 de fintech son las vías. Los fintechs aprendieron que alquilar espacio en el bloque de cadenas de propósito general los expone a la volatilidad de tarifas, extracción de MEV, efectos de gobernanza y cumplimiento desigual. Poseer la capa base les permite incorporar políticas en el protocolo: validadores en lista blanca, identidad incrustada, mensajería de regla de viaje exigible y acciones de cumplimiento deterministas. También proporciona tarifas predecibles, finalización rápida y rutas de actualización alineadas con casos de uso regulados.

El control de la capa base vuelve a agrupar la economía. Las Fintech L1 capturan tarifas de transacción, moldean o internalizan MEV y dirigen los ingresos de los secuenciadores. Esos ingresos pueden subsidiar tarifas cercanas a cero mientras aún recompensan a los validadores y socios. Los incentivos están alineados: los constructores y nodos regulados son pagados para agregar capacidad, no para extraer renta. La distribución se encargará del resto: las fintechs que tocan nómina, remesas, adquisición o billeteras pueden hacer de su cadena la predeterminada --- sin nuevas billeteras, rampas de entrada/salida instantáneas --- con el stable nativo como unidad de cuenta.

¿Qué no gana? Estables algorítmicos o subgarantizados --- desalineados con la política y frágiles en situaciones de estrés. Es probable que los estables colateralizados con cripto persistan, pero la intensidad de capital limita su uso en el mercado general. Las L1s públicas genéricas siguen siendo relevantes para las finanzas abiertas, pero sin cumplimiento integrado y distribución propia, su participación en pagos se limita. Las CBDCs se moverán lentamente; la privacidad y las compensaciones de diseño están a la vista; se espera que coexistan como infraestructura de liquidación mayorista y dinero público, no como vías de venta al por menor ( irónicamente, las stablecoins que son bendecidas por los responsables políticos probablemente se convertirán en el 'CBDC minorista' de facto en esas jurisdicciones ).

Compite en UX, crédito y software vertical --- los nuevos entrantes no pueden luchar contra la distribución y no pueden enfrentar la conformidad directamente. Si no puedes ser una marca estable o un fintech L1, intégrate con ellos. Ofrece escrow programable, crédito de capital de trabajo, nómina y aplicaciones transfronterizas que exploten la liquidación instantánea. Para los reguladores, armoniza los estándares de reserva, divulgación y redención, impulsa la interoperabilidad en la capa de mensajería y apoya la experimentación en el mercado con modelos públicos permitidos y conjuntos de nodos responsables.

Los bancos incumbentes de todo el mundo enfrentan una elección: convertirse en proveedores de servicios esenciales --- custodios, administradores de reservas, emisores de depósitos tokenizados, nodos validador --- o ver cómo los depósitos migran a modelos de monetización nativos de fintech. El premio es ingresos recurrentes por flotación más control de las vías de pago modernizadas.

La línea directriz es simple: las ganancias financian la resiliencia, el cumplimiento construye fosos y la distribución decide a los ganadores.

El juego final es un conjunto de monedas de marca que se apoyan en capas base de propiedad fintech.