Las empresas que cotizan en bolsa realizan una vinculación entre moneda y acciones, ¿qué es un buen DAT?

Question

Escrito por: Abogado Liu Honglin

Cada época crea nuevos términos para explicar cosas que los viejos marcos no pueden. Hace veinte años, la gente hablaba con entusiasmo de “empresas de internet”; hace diez años, de “unicornios”; y en los últimos años, un nuevo término que ha surgido en el mercado de capitales es la empresa DAT.

DAT, que significa Digital Asset Treasury Company, se traduce literalmente como “Compañía de Tesorería de Activos Digitales”. Son diferentes de las empresas tradicionales de Internet o energía, no porque su modelo de negocio sea novedoso, sino porque consideran criptomonedas como Bitcoin y Ethereum como activos del tesoro y los incluyen en su balance.

Detrás de esto hay un contexto macroeconómico. Después de 2020, el mundo experimentó una serie de impactos por la inflación y el aumento de tasas de interés, y los directores financieros de las empresas se dieron cuenta de repente: el efectivo en sus cuentas estaba siendo devorado silenciosamente. Los depósitos en dólares y los bonos a corto plazo, aunque seguros, no podían competir con la erosión a largo plazo de la depreciación monetaria. Así, algunas empresas comenzaron a buscar nuevas “reservas”. El oro es demasiado tradicional, los bienes raíces son demasiado pesados, y el bitcoin, en cambio, parece una rareza ligera: es escaso, transferible y no tiene soberanía. Así, la historia de DAT se desarrolla a partir de aquí.

El modelo de la empresa DAT y las empresas típicas

Con base en la situación actual del mercado, la empresa DAT se puede dividir aproximadamente en tres tipos de formas dominantes. La diferencia no radica en cuántos bitcoins poseen, sino en la relación entre la tenencia de monedas y su negocio principal, así como en cómo estas dos curvas moldean conjuntamente la exposición al riesgo de la empresa.

Tesorería de activos criptográficos

Representante de la empresa: Strategy Inc (anteriormente MicroStrategy, NASDAQ MSTR)

La posición de Strategy se ha desviado completamente del camino tradicional de las empresas de software, y el mercado le ha otorgado una etiqueta casi equivalente a “ETF de Bitcoin para empresas”. Hasta el 21 de septiembre de 2025, la empresa posee un total de 639,835 BTC, con un precio de compra promedio de $73,971/BTC. Su elasticidad de precios supera con creces la del Bitcoin al contado, siendo un puro “amplificador”.

Puntos de inversión: El valor de este tipo de empresas depende en gran medida del ciclo de Bitcoin. Tienen una alta frecuencia de divulgación y una fuerte transparencia, los inversores saben claramente que lo que están comprando no es el negocio principal, sino una exposición apalancada de Bitcoin que es conforme y auditable.

Puntos de riesgo: ritmo de financiamiento y gestión de dilución. Si el entorno del mercado se deteriora y el precio promedio de compra de monedas con financiamiento adicional se desvía demasiado, podría causar un descuento estructural en el sistema de valoración.

Mixto: negocio principal como base + tenencia estratégica de monedas

Representante de la empresa: Boyaa Interactive (Hong Kong Stock 0434)

Boyaa Interactive es una empresa de juegos de mesa, con un flujo de caja relativamente estable. A partir de 2023, la compañía ha comenzado a introducir activos en bitcoin en sus informes financieros. Hasta el 18 de septiembre de 2025, posee un total de 4,091 BTC, con una inversión total de aproximadamente 279 millones de dólares, a un precio promedio de $68,114/BTC. A mediados de septiembre, en solo tres días, agregó 411 BTC más, con un precio promedio de hasta $115,420/BTC, de los cuales el 90% de los fondos de la asignación se utilizaron directamente para la compra de monedas.

Puntos clave de inversión: la clave de las empresas híbridas radica en la “gestión de proporciones”. El negocio principal proporciona un marco temporal de flujo de efectivo, mientras que mantener criptomonedas aporta flexibilidad de activos; la combinación de ambos constituye una doble vía de valoración.

Puntos de riesgo: entrada a precios altos en nuevas posiciones, lo que podría amplificar las fluctuaciones en el informe a corto plazo. Si la proporción de monedas mantenidas sigue aumentando, la lógica de valoración general de la empresa se desplazará gradualmente hacia el “patrón monetario”.

Negocios nativos impulsados por criptografía

Empresa representativa: Coinbase (NASDAQ COIN)

El valor central de Coinbase se ancla en el negocio de la plataforma: tarifas de transacción, custodia, suscripciones y márgenes. En el segundo trimestre de 2025, la compañía posee en su balance 11,776 BTC y 136,782 ETH, con un valor justo de aproximadamente 1.84 mil millones de dólares. Sin embargo, el mercado no lo considera como una empresa que mantiene criptomonedas, sino que lo ve como una entrada de cumplimiento global.

Puntos de inversión: La lógica de valoración del DAT impulsado por el negocio se asemeja más a la de las empresas tradicionales de tecnología financiera; la volatilidad del precio de la moneda afecta el volumen de transacciones, pero los ingresos no transaccionales (suscripciones, custodia) brindan un soporte anticíclico.

Puntos de riesgo: presión regulatoria y de tarifas. La conformidad es una espada de doble filo; por un lado, crea una barrera defensiva, y por otro, expone la rentabilidad a los impactos directos de los ajustes de políticas.

Representante de la empresa: Riot Platforms (NASDAQ RIOT)

Riot no depende de la compra de monedas, sino de la “producción propia” de Bitcoin a través de la potencia de cálculo y la electricidad. En agosto de 2025, la empresa produjo 477 BTC, manteniendo un total de 19,309 BTC (de los cuales 3,300 están restringidos), y reveló que el “costo total de electricidad” de ese mes fue de aproximadamente 2.6 centavos/kWh.

Puntos clave de inversión: La rentabilidad de las empresas mineras es equivalente a una ecuación de tres variables: precio de Bitcoin × dificultad de la red × precio de la electricidad. En un mercado alcista, su apalancamiento operativo es muy fuerte; en un mercado bajista, la presión del flujo de efectivo y la rigidez del gasto de capital se amplificarán al mismo tiempo.

Puntos de riesgo: el efecto de doble golpe de las fluctuaciones cíclicas. Se debe soportar tanto la corrección del precio de Bitcoin como enfrentar el aumento de los costos de energía; la capacidad de resistir riesgos depende del contrato de energía a precio fijo y la gestión de inventarios.

En resumen, el tipo de tesorería es puro Beta, el tipo mixto es una técnica de equilibrio, el tipo impulsado por negocios es una muralla de plataforma, y las empresas mineras son apuestas cíclicas. Al investigar DAT, la clave para los inversores no es simplemente observar “cuánto se posee”, sino que deben combinar la resiliencia del negocio principal, el colchón de seguridad del precio medio de las monedas y la transparencia en la gobernanza y divulgación para establecer el precio.

Controversia en el mercado de inversiones

La aparición del modo DAT no ha ganado el aplauso unánime del mercado de capitales tradicional. Por el contrario, ha estado rodeado de cuestionamientos y discrepancias entre inversores institucionales, investigadores y contadores. Las cuestiones centrales se concentran en varias dimensiones:

Primero, hay preocupaciones sobre las “shell companies”. El negocio principal de algunas empresas DAT se ha debilitado seriamente, y los ingresos y las ganancias casi no tienen un impacto sustancial en la valoración; el mercado también ha simplificado su comprensión de estas empresas a “comprar esto es como comprar Bitcoin”. En este caso, si la empresa todavía tiene un valor independiente como entidad operativa, o si es solo un “cascarón legal” que proporciona una alternativa para el comercio de Bitcoin, esta es una duda que muchos inversores tienen en mente.

En segundo lugar, está el problema de la volatilidad. La volatilidad anualizada del Bitcoin se mantiene constantemente entre el 60% y el 80%, muy por encima del oro y de las principales materias primas. Cuando una empresa destina una gran cantidad de activos a Bitcoin, sus estados financieros casi inevitablemente se ven afectados por el precio de la moneda. Para los fondos de pensiones y los fondos soberanos que buscan estabilidad, esta volatilidad es difícil de integrar en modelos de cartera tradicionales, lo que limita directamente el peso de estas empresas en las carteras institucionales.

En tercer lugar, está la confusión en la lógica de valoración. La empresa DAT tiene dos curvas de valoración: el descuento de flujo de efectivo de su negocio principal y la fluctuación del valor de mercado de los activos digitales. El problema es que a menudo no fluctúan en el mismo ciclo, e incluso pueden divergir completamente. Al fijar precios, el mercado tiende a desajustarse: cuando el precio de la moneda sube, se ignora la valoración del negocio principal; cuando el precio de la moneda baja, el valor de las reservas de activos es descontado por el mercado. Este sistema de valoración de doble vía hace que los inversores siempre tengan dificultades para encontrar un punto de anclaje estable.

Cuarto, hay dudas sobre las motivaciones de la dirección. La compra masiva de bitcoins puede interpretarse como una asignación estratégica de activos, o puede verse como una herramienta para contar historias y elevar el precio de las acciones. Si la divulgación no es transparente, los inversores comenzarán a dudar de que se trate de “arbitraje”, en lugar de una planificación financiera a largo plazo de la empresa. Esta incertidumbre puede amplificar fácilmente el estado de ánimo del mercado.

Finalmente, está la incertidumbre en la regulación y el tratamiento contable. Los diferentes mercados utilizan diversas normas contables; algunos exigen valorar según el método del costo, mientras que otros requieren registrar los cambios en el valor justo. Esto no solo hace que los informes financieros de las empresas que operan en múltiples mercados carezcan de comparabilidad, sino que también aumenta directamente el riesgo de descuento en la valoración. Hasta que el marco regulatorio no esté unificado, la empresa DAT naturalmente tendrá que asumir una mayor incertidumbre en la valoración.

En general, la controversia que trae el modelo DAT se refiere, en esencia, a un problema central: ¿realmente tiene atributos empresariales o es simplemente una herramienta de activos empaquetada? Esta es también la razón por la que hay una diferencia tan enorme en la valoración de empresas similares en el mercado.

Por lo tanto, la clave a continuación radica en cómo juzgar: ¿qué tipo de empresa DAT es realmente saludable y capaz de atravesar ciclos? ¿Y cuáles son solo proposiciones falsas que se aprovechan del concepto? — Este es precisamente el punto de partida lógico para establecer los criterios de identificación de “buenas empresas DAT”.

¿Cómo evaluar una empresa de DAT?

Según mi comprensión actual, una buena empresa de DAT debe tener al menos cuatro características:

Negocios principales estables: debe haber un flujo de efectivo independiente que pueda proporcionar un colchón durante las recesiones cíclicas.
Los activos criptográficos son una reserva y no todo: las posiciones deben tener límites proporcionales para evitar que la valoración total de la empresa esté completamente vinculada al precio de las monedas.
Transparencia en la divulgación: La cantidad de posiciones, el costo de compra y el control de riesgos deben ser claros y evidentes, de lo contrario, es fácil que el mercado les ponga la etiqueta de “contar historias”.
Fuerte capacidad de resistencia cíclica: puede mantener operaciones en mercados bajistas sin ser forzado a vender; en mercados alcistas, mantener monedas realmente desempeña un papel en la ampliación de la valoración.

Además de estas cuatro normas, hay un aspecto que a menudo se pasa por alto, pero que es extremadamente crucial en la investigación y análisis de inversión: el factor precio. El precio promedio ponderado al que una empresa compra Bitcoin determina directamente su exposición al riesgo en los informes financieros futuros. Cuanto más bajo sea el precio promedio, mayor será el colchón de seguridad; cuanto más alto sea el precio promedio, mayor será la sensibilidad del informe financiero a las fluctuaciones a corto plazo. Por ejemplo, el 411 BTC que Boya Interactive adquirió en septiembre de 2025 tiene un precio promedio de $115,420, significativamente superior a su precio promedio histórico de $68,114, lo que significa que podría enfrentar grandes fluctuaciones en sus informes financieros futuros.

Según estas dimensiones, comparemos horizontalmente algunas empresas típicas de DAT (datos más recientes hasta septiembre de 2025):

Resumen

La empresa DAT no es un modelo fijo, sino más bien un espectro. En un extremo, Strategy ha casi abandonado por completo el negocio del software, eligiendo transformarse en un “tesoro de Bitcoin empresarial”; en el otro extremo, el punto de anclaje de valor de Coinbase sigue siendo el comercio, la custodia y el ecosistema de cumplimiento, donde poseer monedas es solo una anotación financiera. Entre estos dos, Riot ofrece un ejemplo típico de una empresa minera de alta Beta, donde las ganancias y los riesgos se amplifican simultáneamente; mientras que Boyaa Interactive es uno de los pocos casos híbridos en la bolsa de Hong Kong, que por un lado mantiene el flujo de efectivo de los juegos de mesa y, por otro lado, ingresa a Bitcoin a través de la colocación de fondos, intentando construir una lógica de “negocios + reservas”.

En el futuro, la selección de DAT en el mercado de capitales no se centrará en “cuánto activo se posee”, sino en si la empresa realmente tiene una base operativa sostenible y una gobernanza financiera transparente. Aquellas empresas cuyas operaciones principales han sido despojadas y que solo cuentan historias basadas en el precio de la moneda pueden recibir un apoyo temporal en un mercado alcista, pero a menudo carecen de la capacidad de sobrevivir en una desaceleración del ciclo. Por el contrario, las empresas que pueden depender de sus operaciones principales y utilizar los activos criptográficos como reservas estratégicas a largo plazo son las que probablemente podrán establecer un ancla de valoración estable en medio de la volatilidad.

Desde una perspectiva más macro, la aparición de DAT es, en esencia, un paso intermedio en la institucionalización de los activos criptográficos. Ellos trasladan activos como Bitcoin y Ethereum a los informes financieros, permitiendo que los mercados de capitales se acostumbren gradualmente a ver los activos digitales como parte de las reservas empresariales. Esta doble lógica de “negocios + tenencia de moneda” no solo es una consideración central sobre si los inversores aceptarán a la empresa DAT, sino que también decidirá en los próximos años qué empresas realmente podrán atravesar ciclos y cuáles serán solo una flor de un día.