Nuevas directrices de regulación para la plataforma de encriptación de Hong Kong: integración de la liquidez global y promoción de servicios de productos diversificados.

Fuente: sitio web de la Comisión de Valores de Hong Kong

Organización: Golden Finance

La Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong (SFC) publicó el 3 de noviembre dos nuevos documentos de orientación regulatoria: “Circular sobre el uso compartido de liquidez por plataformas de negociación de activos virtuales” y “Circular sobre la expansión de productos y servicios de plataformas de negociación de activos virtuales”. Los documentos enumeran los estándares esperados para los operadores de plataformas de activos virtuales licenciados por la SFC (operadores de plataformas), y tienen una importante relevancia orientativa en la promoción del acceso de las plataformas de activos virtuales a la liquidez global y en la ampliación del rango de productos y servicios ofrecidos.

Una de las cartas menciona que la Comisión de Valores ha permitido que los operadores de plataformas fusionen las instrucciones de negociación con plataformas de activos virtuales en el extranjero relacionadas en un libro de órdenes compartido. Esta medida es el primer paso de la Pilar A (Acceso) del mapa de ruta de ASPIRe, con el objetivo de atraer plataformas globales, flujos de negociación y proveedores de liquidez. A través de la ejecución de transacciones y el emparejamiento entre plataformas de manera fluida y sin interrupciones, se espera que los inversores de Hong Kong se beneficien de un aumento en la liquidez del mercado y precios más competitivos, además de poder reducir riesgos adicionales bajo medidas de protección robustas. El siguiente paso de la Comisión de Valores será explorar la viabilidad de permitir que los corredores autorizados transfieran las instrucciones de negociación de los clientes a un grupo regulado de pools de liquidez en el extranjero, y luego considerar si se deben expandir aún más estos arreglos.

Para optimizar el pilar P (Productos) en la hoja de ruta, que tiene como objetivo la expansión de nuevos productos y servicios, la Comisión de Valores ha permitido en otro comunicado que los operadores de plataformas vendan activos virtuales que no tengan un historial de 12 meses a inversores profesionales, así como stablecoins emitidas por la Autoridad Monetaria de Hong Kong, y la venta de valores tokenizados y productos de inversión relacionados con activos digitales. Además, las entidades vinculadas a los operadores de plataformas pueden proporcionar servicios de custodia para activos virtuales o valores tokenizados que no se compren ni se vendan en la plataforma correspondiente.

1. Plataformas de intercambio de activos virtuales con licencia comparten liquidez

En el documento “Circular sobre la compartición de liquidez de las plataformas de negociación de activos virtuales”, la Comisión de Valores de Hong Kong ha enumerado las directrices regulatorias y los estándares esperados para que los operadores de plataformas de negociación de activos virtuales licenciados (operadores de plataformas) integren sus libros de órdenes con los libros de órdenes de los operadores de plataformas de negociación de activos virtuales asociados en todo el mundo (operadores de plataformas en el extranjero). La circular indica que las instrucciones de negociación de diferentes plataformas podrán combinarse en un grupo de liquidez consolidado para facilitar la negociación cruzada entre plataformas y la ejecución de transacciones (compartición de libros de órdenes).

1.1 Antecedentes

La Comisión de Valores de Hong Kong ha indicado que el comercio de activos virtuales es, por su naturaleza, sin fronteras, y la liquidez está dispersa en plataformas de comercio en el extranjero. De acuerdo con el Pilar A (Acceso) del mapa de ruta ASPIRe, la Comisión está comprometida a promover la conexión de la liquidez de Hong Kong con la del extranjero, para impulsar el desarrollo continuo del ecosistema de activos virtuales local. Los operadores de plataformas estarán autorizados a integrar la liquidez dentro del grupo a través del intercambio de libros de órdenes. Esta estrategia tiene como objetivo mejorar la eficiencia del mercado, proporcionar a los inversores de Hong Kong una mayor liquidez global, reducir las diferencias de precios y optimizar el descubrimiento de precios. Actualmente, el riesgo de liquidación de las operaciones de los operadores de plataformas es relativamente bajo, ya que, de acuerdo con las “Directrices aplicables a los operadores de plataformas de comercio de activos virtuales” de la Comisión, todas las instrucciones de comercio han sido prepagadas, y las operaciones se liquidarán de inmediato por el operador de la plataforma.

La Comisión de Valores de Hong Kong ha declarado que, tras la introducción del libro de órdenes compartido, las órdenes de negociación de los clientes de los operadores de la plataforma pueden coincidir con las órdenes de negociación de los clientes de los operadores de plataformas en el extranjero que ya han sido prepagadas en áreas fuera de Hong Kong, lo que genera riesgos de liquidación. La implementación de la liquidez compartida también hace que la supervisión del mercado sea más compleja, por lo que se deben tomar medidas de coordinación para abordar el comportamiento inapropiado potencial en el mercado. La Comisión de Valores ha afirmado que los riesgos aumentados debido a la operación del libro de órdenes compartido deben ser gestionados adecuadamente para proteger los intereses de los clientes y mantener la integridad y solidez del mercado. Por lo tanto, los operadores de plataformas que ofrecen el libro de órdenes compartido deben adoptar las medidas enumeradas en la circular.

1.2 Regulaciones

1.2.1 Operadores y clientes de plataformas extranjeras calificados

La Comisión de Valores de Hong Kong ha declarado que el libro de órdenes compartido debe ser gestionado conjuntamente por los operadores de la plataforma y los operadores de plataformas en el extranjero que estén autorizados en la jurisdicción correspondiente para llevar a cabo sus actividades. La jurisdicción donde opera el operador de la plataforma en el extranjero debe: (a) ser miembro de una organización de acción financiera especial (organización especial) o de una organización regional que desempeñe funciones similares a las de la organización especial; y (b) contar con una regulación efectiva que sea aproximadamente compatible con las recomendaciones de la organización especial y las “Recomendaciones de Políticas para los Mercados de Cripto y Activos Digitales” propuestas por la Organización Internacional de Comisiones de Valores (IOSCO) sobre violaciones del mercado y la protección de activos de los clientes.

1.2.2 Riesgos de negociación y liquidación

La Comisión de Valores de Hong Kong declaró en un comunicado que puede existir un riesgo de liquidación cuando las instrucciones de negociación de los clientes del operador de la plataforma se emparejan con las instrucciones de negociación del operador de la plataforma en el extranjero, y los activos necesarios para la liquidación (activos de liquidación) no son mantenidos por una entidad vinculada al operador de la plataforma. La liquidación puede experimentar retrasos o fallos potenciales debido a dificultades operativas o factores externos (como la quiebra de la contraparte o la transferencia de activos transfronterizos).

Operación de comercio

El comunicado indica que el libro compartido debe operar de acuerdo con un conjunto integral de reglas (reglas del libro compartido), y estas reglas deben definir claramente los procedimientos y operaciones para el uso del libro compartido antes y después de las transacciones aplicables a todos sus participantes (participantes de la plataforma). Estas reglas deben abarcar el pago anticipado, la emisión de instrucciones de transacción, la ejecución de transacciones, el cambio de responsabilidad (si corresponde), la liquidación y la gestión de incumplimientos. Además, estas reglas deben detallar claramente los roles, derechos, obligaciones y responsabilidades de las partes, incluidos los operadores de la plataforma como operadores conjuntos y operadores de plataformas en el extranjero, participantes de la plataforma y custodios designados. Los operadores de la plataforma deben asegurarse de que las reglas del libro compartido sean vinculantes y ejecutables para los operadores de plataformas en el extranjero, los participantes de la plataforma y los custodios designados.

El libro de órdenes compartido solo debe aceptar los depósitos totalmente pagados, y las instrucciones de negociación para los activos de liquidación deben ser almacenadas en uno o más custodios designados por el operador de la plataforma o el operador de la plataforma en el extranjero. Dicho operador de la plataforma debe implementar un mecanismo de verificación previa a la negociación automatizada para confirmar que se ha realizado el pago anticipado y asegurar que hay suficientes activos para la liquidación.

Los operadores de la plataforma deben asegurarse de que (a) las transacciones en el libro de órdenes compartido sean justas y ordenadas; y que (b) todos los participantes de la plataforma tengan el derecho igual de acceder a los datos del libro de órdenes.

Medidas de monitoreo de liquidación

El documento de comunicación señala que la operación de compartir liquidez no siempre puede liquidarse de inmediato, ya que los activos de liquidación pueden estar almacenados en diferentes ubicaciones, lo que puede causar un retraso entre el par de operaciones y la liquidación. Los operadores de la plataforma deben diseñar sus procesos operativos para reducir de manera efectiva el riesgo de transacciones no liquidadas y los riesgos operativos relacionados.

El enfoque principal es el mecanismo de liquidación de entrega frente a pago (delivery-versus-payment, abreviado DVP), para garantizar que los operadores de la plataforma y los operadores de plataformas en el extranjero puedan intercambiar activos simultáneamente, reduciendo así el riesgo de incumplimiento en la entrega. Los operadores de plataformas en el extranjero son responsables de la entrega de los activos de liquidación relacionados con las instrucciones de transacción de los operadores de plataformas en el extranjero. El procedimiento de intercambio de activos debe manejar las variables de tiempo reales, incluyendo retrasos en la transferencia de activos de la billetera fría a la billetera caliente; interrupciones potenciales debido a interrupciones en la red de blockchain; y retrasos en la liquidación de moneda fiduciaria debido a días festivos bancarios. Los procesos pertinentes deben minimizar las situaciones de retraso y seguir continuamente los principios de DVP para proteger los activos de los clientes.

Los operadores de la plataforma deben liquidar todas las transacciones con operadores de plataformas en el extranjero al menos una vez al día, y después de la liquidación, los activos virtuales de los clientes deben ser mantenidos en custodia por una entidad relacionada con el operador de la plataforma.

Además, dado que existe volatilidad en el volumen de transacciones, los operadores de la plataforma deben realizar liquidaciones intradía para garantizar que el riesgo de transacciones no liquidadas se limite a un límite preestablecido (límite de transacciones no liquidadas). Los operadores de la plataforma deben implementar medidas sólidas de monitoreo en tiempo real para rastrear el riesgo de transacciones no liquidadas.

Arreglos de compensación

El documento menciona que los operadores de la plataforma que ofrecen un libro de órdenes compartido deben demostrar tener una sólida capacidad financiera para gestionar el libro de órdenes compartido, y deben asumir toda la responsabilidad ante sus clientes por las transacciones realizadas a través del libro de órdenes compartido, como si dichas transacciones se estuvieran realizando en el libro de órdenes del propio operador de la plataforma.

El documento de circular establece que el operador de la plataforma debe establecer un fondo de reserva en Hong Kong, que debe ser mantenido por el operador de la plataforma en forma de fideicomiso y destinado a la compensación de clientes, para cubrir las pérdidas de clientes derivadas de fallos en la liquidación. El tamaño del fondo de reserva no debe ser inferior al límite de las transacciones no liquidadas y debe ajustarse según el riesgo esperado de las transacciones no liquidadas.

De acuerdo con el párrafo 10.22 de las “Directrices para las plataformas de negociación de activos virtuales”, los operadores de la plataforma deben tener un esquema de compensación para garantizar la protección contra posibles pérdidas de los activos virtuales de los clientes bajo custodia. En cuanto a los activos de liquidación que se entregarán, los clientes de los operadores de la plataforma deben disfrutar del mismo nivel de protección. Por lo tanto, los operadores de la plataforma deben comprar un seguro o establecer un esquema de compensación para proteger contra posibles pérdidas de los activos de liquidación (por ejemplo, pérdidas causadas por robo, fraude o malversación), cuyo monto no debe ser inferior al monto requerido por las “Directrices para las plataformas de negociación de activos virtuales”.

1.2.3 Riesgos de comportamiento inadecuado en el mercado

En el documento de circular se menciona que, de acuerdo con los párrafos 8.1 a 8.4 de las “Directrices para las plataformas de negociación de activos virtuales”, los operadores de la plataforma deben implementar políticas internas y medidas de supervisión adecuadas para monitorear las actividades de negociación en su plataforma, y deben adoptar un sistema de supervisión de mercado efectivo. Según los párrafos 9.8 a 9.10 de las “Directrices para las plataformas de negociación de activos virtuales”, los operadores de la plataforma deben confiar razonablemente en el cliente que originalmente dio la instrucción y en el beneficiario final.

Cuando las transacciones cruzan jurisdicciones con diferentes estándares regulatorios, el riesgo de conducta indebida en el mercado puede aumentar. Los operadores de la plataforma deben implementar conjuntamente con los operadores de plataformas en el extranjero un plan de supervisión del mercado unificado que cubra el libro de órdenes compartido, en lugar de llevar a cabo la supervisión de manera separada según la jurisdicción donde se abrieron las cuentas de sus clientes.

Los operadores de la plataforma deben designar al menos a una persona responsable o a un supervisor de función clave, encargado de supervisar el plan de monitoreo del mercado conjunto, asegurando el cumplimiento de las regulaciones de la Comisión de Valores y Bolsa, participando en el proceso de toma de decisiones y selección de parámetros en el sistema de monitoreo, supervisando los métodos para tratar las alertas de conductas potencialmente inapropiadas, y evaluando periódicamente la efectividad del plan.

El documento indica que los operadores de la plataforma deben proporcionar de inmediato a la Comisión de Valores los datos del libro de órdenes compartido, incluyendo todas las instrucciones de negociación y datos de negociación, así como la información de las personas que emiten instrucciones de negociación especificadas en el párrafo 9.8 de las “Directrices para plataformas de negociación de activos virtuales”, y los registros de supervisión del mercado.

1.3 Otras disposiciones

La Comisión de Valores de Hong Kong declaró en el documento que los operadores de la plataforma deben asegurarse de que las operaciones de los libros de órdenes compartidos cumplan con las disposiciones sobre el comercio en la plataforma establecidas en las “Directrices sobre Plataformas de Comercio de Activos Virtuales”, incluidas las secciones 5.1(g), 7.22 y 7.27, así como la fiabilidad y seguridad de las plataformas de comercio bajo las secciones XII y XIV, las reglas completas de comercio y operación, la seguridad en la red y el archivo de registros. Los operadores de la plataforma deben mantener registros suficientes para demostrar el diseño, desarrollo, pruebas, operación y cambios del libro de órdenes compartido.

Antes de proporcionar servicios de negociación a través del libro de órdenes compartido, los operadores de la plataforma deben revelar claramente los principales riesgos, permitiendo a los clientes tomar decisiones informadas. La divulgación debe incluir los posibles conflictos de interés de los operadores de la plataforma y de los operadores de plataformas en el extranjero; el mecanismo de liquidación; las partes responsables de la liquidación y los riesgos asociados; las diferentes situaciones que pueden resultar en un fallo de liquidación y las partes involucradas; la gestión de responsabilidades; las medidas de mitigación de riesgos; el alcance de la protección al cliente; y los derechos y recursos que deben tener los clientes.

Los operadores de la plataforma solo pueden ofrecer servicios de libro de órdenes compartido a los inversores minoristas si han explicado claramente los riesgos adicionales relacionados con la negociación y la liquidación en jurisdicciones extranjeras (incluyendo que el nivel de protección del cliente puede ser menor que en Hong Kong) y si el cliente ha elegido participar de manera explícita.

El documento concluye señalando que los operadores de plataformas que deseen operar un libro de órdenes compartido deben obtener previamente la aprobación por escrito de la Comisión de Valores de Hong Kong. La Comisión impondrá a los operadores de la plataforma las disposiciones de los “Términos y condiciones aplicables a la operación de libros de órdenes compartidos”.

2. Ampliación de productos y servicios de plataformas de negociación de activos virtuales con licencia

En el documento “Circular sobre productos y servicios de plataformas de negociación de activos virtuales ampliadas”, la Comisión de Valores de Hong Kong indicó que el propósito de este documento es ampliar la variedad de productos y servicios que pueden ser ofrecidos por las plataformas de negociación de activos virtuales autorizadas por la Comisión, como parte de un plan para fomentar el desarrollo sostenible y sólido del ecosistema de activos digitales en Hong Kong.

2.1 Antecedentes

Este documento de circular indica que, bajo el pilar P (Productos) de la hoja de ruta ASPIRe emitida por la Comisión de Valores de Hong Kong el 19 de febrero de 2025, la Comisión espera revisar los tipos de productos y servicios de activos digitales en el mercado regulado de Hong Kong para satisfacer las diversas necesidades de inversión de diferentes categorías de inversores. La política propuesta tiene como objetivo promover el desarrollo sostenible del mercado, al tiempo que se implementan medidas de protección robustas para salvaguardar a los inversores minoristas.

El documento también señala que la Comisión de Valores de Hong Kong amplía los productos y servicios que pueden ser ofrecidos por las plataformas de negociación de activos virtuales con licencia de la Comisión a través de los siguientes métodos: (i) modificando las regulaciones para incluir tokens; (ii) aclarando las regulaciones actuales aplicables a la distribución de valores tokenizados y productos de inversión relacionados con activos digitales en plataformas de negociación de activos virtuales; y (iii) actualizando las regulaciones aplicables a las plataformas de negociación de activos virtuales para ofrecer servicios de custodia de activos digitales que los clientes pueden no negociar en esa plataforma.

2.2 Definición de términos

El comunicado señala que el término “activos digitales” incluye activos virtuales, valores tokenizados (que son una categoría dentro de los valores digitales) y monedas estables. “Productos relacionados con activos digitales” se refiere a productos de inversión relacionados con activos digitales.

2.3 Inclusión de tokens en las regulaciones

El documento de la circular indica que, para ampliar la variedad de productos, la Comisión de Valores y Futuros de Hong Kong ya no requiere que los activos virtuales (incluidos los stablecoins) vendidos a inversores profesionales en plataformas de comercio de activos virtuales tengan un historial de 12 meses. Además, los stablecoins emitidos por emisores de stablecoins con licencia tampoco necesitan cumplir con el requisito de un historial de 12 meses y pueden ser vendidos a inversores minoristas. Sin embargo, el requisito del historial de 12 meses sigue aplicándose a otros productos de activos virtuales ofrecidos a inversores minoristas.

El documento también señala que, aunque se ha eliminado la regulación sobre el historial de rendimiento de 12 meses aplicable a los productos ofrecidos a inversores profesionales, la Comisión de Valores y Futuros menciona el párrafo 7.6 de las “Guías para operadores de plataformas de comercio de activos virtuales” y reitera:

una plataforma de negociación de activos virtuales debe realizar un debido diligencia razonable sobre dichos activos virtuales, incluyendo las monedas estables, antes de incluir cualquier activo virtual para su compra y venta, y asegurarse de que continúen cumpliendo con todos los criterios de inclusión establecidos por el Comité de Inclusión y Revisión de Tokens; y

b( Las plataformas de comercio de activos virtuales que ofrecen a inversores profesionales activos virtuales (incluyendo stablecoins) con un historial de menos de 12 meses en su plataforma deben realizar divulgaciones adecuadas.

La Comisión de Valores de Hong Kong ha declarado que, para evitar dudas, de acuerdo con las “Directrices para plataformas de negociación de activos virtuales”, la regulación de un historial de 12 meses no se aplica a los valores tokenizados u otros valores digitales.

2.4 Plataformas de intercambio de activos virtuales que distribuyen productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados

El comunicado señala que, actualmente, de acuerdo con las condiciones estándar de licencia, las plataformas de intercambio de activos virtuales con licencia pueden operar plataformas de intercambio de activos virtuales centralizadas para realizar transacciones de activos digitales, así como llevar a cabo negocios de transacciones de activos digitales fuera de la plataforma. Para permitir que las plataformas de intercambio de activos virtuales con licencia puedan ofrecer una gama más amplia de servicios y productos, la Comisión de Valores sugiere revisar este conjunto de condiciones estándar de licencia para aclarar que se permite:

a) La plataforma de intercambio de activos virtuales emite productos relacionados con activos digitales y valores tokenizados de acuerdo con las leyes, códigos, directrices y regulaciones del Secretario de Finanzas; y

La plataforma de intercambio de activos virtuales b(, de acuerdo con los requisitos del arreglo de distribución, establece la apertura de cuentas fiduciarias o cuentas de clientes en ciertos custodios de productos relacionados con activos digitales o valores tokenizados, con el fin de mantener productos o valores tokenizados en representación de sus clientes.

La Comisión de Valores de Hong Kong también declaró que anima a las plataformas de negociación de activos virtuales que deseen cumplir con los nuevos estándares de solicitud de licencia a presentar solicitudes de aprobación a la Comisión de Valores.

2.5 Custodia de tokens que no se compran o venden en plataformas de intercambio de activos virtuales

En el documento de circular se indica que la Comisión de Valores de Hong Kong ha observado que ciertas plataformas de negociación de activos virtuales pueden desear ofrecer servicios de custodia para activos digitales que no se compran ni se venden en dichas plataformas a través de entidades vinculadas. Esta acción no está permitida bajo las condiciones de licencia actuales. Sin embargo, para fomentar un desarrollo más diversificado de los servicios de custodia de activos digitales, la Comisión ahora permite que las plataformas de negociación de activos virtuales que buscan ofrecer dichos servicios soliciten la modificación de las condiciones de licencia relevantes.

La Comisión de Valores de Hong Kong declaró en un documento de circular que las plataformas de negociación de activos virtuales deben cumplir con las actuales “Directrices para Plataformas de Negociación de Activos Virtuales” y la circular sobre tokenización al proporcionar este tipo de servicios de custodia a los clientes a través de sus entidades asociadas, especialmente en lo que respecta a las regulaciones relacionadas con la custodia.

Las plataformas de intercambio de activos virtuales deben evaluar y supervisar continuamente el desarrollo relacionado con todos los activos digitales para los que tienen la intención de ofrecer servicios de custodia, como los cambios tecnológicos, la robustez de las redes de tecnología de libro mayor distribuido, y la aparición de amenazas a la seguridad. Las plataformas de intercambio de activos virtuales también deben asegurarse de que sus medidas internas de monitoreo, infraestructura tecnológica, y herramientas de monitoreo de lavado de dinero y supervisión del mercado, puedan gestionar de manera efectiva cualquier riesgo específico asociado con dichos activos digitales.

El documento de la circular también señala que la Comisión de Valores de Hong Kong puede, según el caso, permitir que las plataformas de intercambio de activos virtuales que no han completado la segunda fase de evaluación custodian valores tokenizados. Al evaluar la solicitud correspondiente, la plataforma de intercambio de activos virtuales debe demostrar que ha implementado medidas efectivas para proteger los activos de los clientes, como la implementación de medidas de gestión y supervisión de restricciones de transferencia, estableciendo una lista de permisos para las direcciones de billetera de los clientes o las direcciones de billetera utilizadas para depósitos y retiros, especialmente cuando los valores tokenizados están en una red pública no autorizada. Sin embargo, la plataforma de intercambio de activos virtuales debe completar la segunda fase de evaluación antes de solicitar a la Comisión de Valores que proporcione servicios de custodia para activos digitales distintos de sus valores tokenizados no disponibles para la compra y venta.