USDe vs LUNA: Por qué una moneda se recuperó mientras que la otra cayó a cero

Octubre de 2025 nos dio la prueba definitiva de estrés para las monedas estables cripto. Cuando BTC se desplomó de $117k a $105.9k y ETH dumpó un 16% en un solo día, USDe brevemente se hundió a $0.65 (, bajando un 34% del $1 peg), pero volvió a subir a $0.98 en cuestión de horas. Comparado con LUNA-UST en 2022, que simplemente… se evaporó.

¿Por qué la diferencia? La respuesta radica en lo que realmente respalda estas monedas.

La Diferencia Crítica: Activos Reales vs. Esperanza

USDe's Stack:

• Colateral real y canjeable (60%+ BTC y ETH)
• Cobertura a través de los mercados de derivados (no promesas corporativas)
• La relación de colateral se mantuvo por encima del 120% incluso durante la caída
• Los usuarios podrían canjear activos 24/7, sin preguntas.
• Cuando las liquidaciones alcanzaron los $19.36B en el mercado, las posiciones cortas de Ethena generaron $120M en ganancias flotantes que ayudaron a estabilizar las cosas

LUNA-UST's Stack:

• Sin respaldo de activos reales, solo la expectativa de que LUNA subiría
• Cuando comenzó el pánico, la única forma de sostener UST era imprimiendo más LUNA
• Más LUNA = hiperinflación = todos pierden
• Colapso total inevitable

En términos económicos: USDe está respaldado por riqueza, UST estaba respaldado por sentimiento.

¿Qué Sucedió Realmente Durante la Caída?

La cascada de liquidaciones fue brutal: 1.66M de traders fueron liquidadas en un día. El fondo de liquidez de USDe en Uniswap disminuyó un 89% ( hasta solo $3.2M), lo que significa que una orden de venta de 100K USDe sufrió un deslizamiento del 25% y se vendió a $0.62 en lugar de $0.70.

Pero aquí está la clave: Ethena no necesitaba rescatar a nadie. Simplemente publicaron pruebas de que el colateral todavía estaba allí, ajustaron sus parámetros de riesgo (recortaron los derivados de staking líquido del 25% al 15%, limitaron el apalancamiento), y dejaron que el mercado hiciera lo suyo. Los usuarios vieron los números, confiaron en el mecanismo y volvieron a comprar.

Es básicamente lo que el economista Hayek predijo en 1976: en un mercado de dinero competitivo, los emisores tienen todos los incentivos para mantener la estabilidad o pierden usuarios ante los competidores. No se necesita gobierno.

La trampa: USDe tampoco es perfecto

Pero hablando en serio, la prueba de octubre expuso algunas asperezas:

1. Riesgo de Colateral Solo en Cripto Con más del 80% de colateral vinculado a BTC/ETH, USDe básicamente está apostando a que todo el mercado de criptomonedas se mueva en sincronía. Cuando todo se desploma junto, incluso la cobertura queda rezagada. Los derivados de staking líquido (WBETH, BNSOL) en realidad no diversifican; son solo jugadas apalancadas sobre Ethereum.

2. Concentración de Cobertura ~70% de los cortos están en solo dos intercambios centralizados. Un intercambio pausó los contratos perpetuos durante el colapso y—boom—brecha de cobertura. Además, USDe solo utiliza futuros perpetuos para la cobertura; sin opciones, sin futuros, sin estrategias de múltiples patas.

3. El problema de la economía real A diferencia de la moneda fiduciaria respaldada por ingresos fiscales y una economía productiva, el valor colateral de USDe está completamente ligado al sentimiento del mercado de criptomonedas. Es más resistente que LUNA, pero no es lo mismo que el oro o los bonos gubernamentales.

La Ruta de Actualización: Integración de RWA

Aquí es donde se pone interesante. Ethena se está moviendo para agregar RWA (activos del mundo real) como tokens de oro, tokens de acciones estadounidenses y bonos del gobierno. ¿Por qué? Porque:

• Estabilización entre mercados: La correlación del precio del oro con ETH es solo 0.2—los movimientos opuestos crean un buffer
• Valor económico real: Los tokens de acciones = ganancias reales de la empresa; los tokens de bonos = capacidad fiscal soberana; oro = reserva de valor probada a lo largo de milenios.
• Opciones de cobertura diversas: En lugar de solo futuros de cripto, puedes cubrirte a través de mercados financieros tradicionales.

El objetivo: reducir la garantía en criptomonedas del 80% al 40-50%, manteniendo las ventajas de liquidez del lado de las criptomonedas.

Lo que esto significa para ti

USDe pasó la prueba de choque de octubre de 2025 porque tiene colateral real y mecanismos de redención reales—no porque sea perfecto. El contraste con LUNA muestra que el respaldo importa. Una moneda estable sin nada detrás eventualmente llegará a cero cuando cambie el sentimiento.

Pero USDe también muestra que una moneda estable puede resistir una volatilidad extrema si el mecanismo es transparente, el colateral es diverso y los usuarios siempre pueden salir. Esa es la innovación.

La actualización de RWA es el siguiente paso natural—no un cambio, sino una maduración. Cuando se complete, USDe pasará de ser un 'experimento interesante' a una 'moneda no estatal realmente funcional.' Y es entonces cuando las cosas se vuelven realmente interesantes para todo el espacio.

La lección de Hayek que las criptomonedas siguen aprendiendo: la competencia te obliga a no ser malo. LUNA fue mala. USDe no lo fue. Esa es la diferencia entre cero y recuperación.