Matt Hougan de Bitwise revela por qué la mayoría de las firmas de tesorería de Cripto deberían comerciar en realidad a un descuento

Source: CryptoNewsNet Título Original: Matt Hougan de Bitwise revela por qué la mayoría de las empresas de tesorería cripto deberían operar en realidad con un descuento Enlace original: El director de inversiones de Bitwise, Matt Hougan, esbozó un marco de valoración para las empresas de tesorería de activos digitales (DATs) y dijo que el análisis del sector a menudo malinterpreta cómo se deben valorar estas empresas en relación con los activos que poseen.

En una serie de publicaciones, Hougan dijo que la pregunta clave para valorar cualquier DAT es considerar cuánto valdría la empresa si tuviera una vida útil fija.

Ilquidez, Gastos y Riesgo

Él explicó que un DAT enfocado en Bitcoin que anuncie un cierre y distribución de sus tenencias el mismo día se negociaría exactamente al valor de su bitcoin, o un mNAV de 1.0, mientras que extender el plazo de liquidación a un año introduce condiciones que pueden empujar las valoraciones por encima o por debajo del valor del activo subyacente.

Hougan dijo que tres factores principales justifican un descuento al mNAV: iliquidez, gastos y riesgo. La iliquidez refleja el precio más bajo que los inversores estarían dispuestos a pagar hoy por el Bitcoin que recibirían en un año, y Hougan sugiere que el descuento podría ser del 5-10%. Los gastos reducen directamente el valor para el inversor, y un DAT que tenga $100 en BTC por acción pero que pague a los ejecutivos $10 por acción al año justificaría un descuento correspondiente del 10%. El riesgo, definido como la posibilidad de errores operacionales u otros fallos, también debe ser considerado en la fijación de precios.

Por otro lado, el ejecutivo de Bitwise dijo que los DATs pueden comercializarse a una prima solo si están aumentando su cripto por acción, y señaló que en los EE. UU., esta es la única razón para tal prima. Identificó cuatro estrategias que utilizan los DATs para lograr esto: emitir deuda denominada en USD para comprar cripto, prestar cripto para ganar intereses, utilizar derivados como escribir opciones de compra para generar ingresos adicionales, y adquirir cripto a un precio de descuento.

Las adquisiciones con descuento pueden ocurrir a través de la compra de activos bloqueados de fundaciones que buscan liquidez, adquiriendo otro DAT que se negocia por debajo de su valor de activo, recomprando sus propias acciones con descuento o comprando un negocio generador de flujo de efectivo y asignando los ingresos a cripto.

Alto Obstáculo

Hougan añadió que los factores de descuento tienden a ser ciertos mientras que los factores que habilitan el premium tienden a ser inciertos. Esto termina creando lo que él describió como un alto obstáculo para la mayoría de los DATs. Como resultado, dijo que la mayoría de las empresas se negociarán con descuento, con solo un número limitado de fuertes intérpretes negociándose a un premium. Usando el ejemplo de un DAT de Bitcoin programado para liquidarse en 12 meses, dijo que el valor justo puede estimarse calculando los gastos, agregando un descuento por riesgo y compensando estos con las expectativas de aumentos en bitcoin-por-acción.

Aunque los DAT no tienen vidas útiles fijas en la práctica, el ejecutivo dijo que esto extiende en lugar de cambiar el modelo, porque los gastos y riesgos se acumulan con el tiempo, mientras que las empresas que pueden hacer crecer el cripto-por-acción de manera consistente pueden volverse muy valiosas.

También dijo que los DAT más grandes tienen ventajas estructurales, incluyendo un acceso más fácil a los mercados de deuda, mayores piscinas de cripto para préstamos, mercados de opciones más profundos y oportunidades más amplias para fusiones, adquisiciones u otros acuerdos descontados. Mientras que los DAT han estado en gran medida en tándem durante los últimos seis meses, Hougan espera una mayor divergencia en el futuro, con un pequeño número de empresas que están ejecutando lo suficientemente bien como para negociar a una prima y muchas otras negociando a un descuento.

Mientras tanto, las empresas DAT han invertido al menos 42.7 mil millones de dólares en adquisiciones de criptomonedas en 2025, según el reciente informe de CoinGecko. Se descubrió que se destinaron 22.6 mil millones de dólares solo en el tercer trimestre, lo que lo convierte en el trimestre más fuerte registrado para la acumulación. Las empresas DAT enfocadas en altcoins representaron 10.8 mil millones de dólares, o el 47.8%, del gasto del tercer trimestre, pero las empresas enfocadas en Bitcoin continuaron dominando la actividad general.

Desde el comienzo de 2025, las empresas de DAT de Bitcoin han comprado más de $30 mil millones en BTC, lo que representó el 70.3% de las adquisiciones totales. Los homólogos de Ethereum siguieron con 7.9 mil millones de dólares en compras, la mayor parte en agosto, mientras que SOL, BNB, WLFI y otros activos representaron el 11.2% del gasto anual.