Las cifras de 2025 parecen alarmantes: la cantidad total de liquidaciones forzosas en derivados durante todo el año superó los 150 mil millones de dólares. Pero si solo se juzga el mercado por esta cifra, se comete un error de interpretación.

Desde otra perspectiva, la liquidación en realidad es un mecanismo de coste que surge después de que los derivados dominan la formación de precios. ¿Cuál es el contexto? El volumen de operaciones en derivados alcanzó los 85.7 billones de dólares, con un promedio diario de 264.5 mil millones. En este nivel, las 150 mil millones de liquidaciones son como una "tarifa periódica" que pagan los traders con apalancamiento—no es algo anormal, sino una operación habitual.

El verdadero problema radica en la amplificación del riesgo. Desde la recuperación del mínimo de apalancamiento en 2022-2023, el mercado ha acumulado varias vulnerabilidades: los contratos abiertos (OI) se recuperaron rápidamente, y el 7 de octubre de este año, la OI nominal de BTC incluso alcanzó los 235.9 mil millones de dólares. Las posiciones largas se acumulan, y el apalancamiento alto en monedas de menor capitalización se extiende—esto es un punto de detonación.

¿Qué ocurrió entre el 10 y el 11 de octubre? La cantidad de liquidaciones superó los 19 mil millones de dólares, de los cuales entre el 85% y el 90% fueron liquidaciones forzadas de posiciones largas. Los contratos abiertos en unos pocos días se evaporaron en 70 mil millones de dólares, dejando a finales de año solo 145.1 mil millones (aunque todavía por encima de los niveles de principios de año). Esto no fue un colapso de un proyecto en particular, sino una rápida y concentrada liberación de riesgos.

La verdadera contradicción no está en la liquidación en sí, sino en el mecanismo del mercado. En condiciones extremas, la gestión del riesgo pasa de "absorción por fondos de seguro" a un modo de apalancamiento automático. El resultado es que los cortos rentables y los creadores de mercado son forzados a reducir sus posiciones, las estrategias neutrales fallan y la liquidez se extrae en realidad. Finalmente, se entra en un ciclo auto-reforzado de liquidaciones → caídas → más liquidaciones, siendo las monedas de menor capitalización las más afectadas.