¿Es la criptomoneda un valor? Parte VI: Guía práctica de cumplimiento

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¿Es Crypto un valor? Parte VI: Guía práctica de cumplimiento

Con el panorama legal aún fragmentado y la formulación de reglas formales retrasada respecto a la evolución tecnológica, el cumplimiento en 2025 se centra menos en “marcar casillas” y más en mantener procesos defendibles basados en la transparencia, la descentralización y una comunicación cuidadosa.

Guía para Emisores de Tokens

Los emisores de tokens enfrentan la mayor exposición regulatoria, especialmente durante las etapas iniciales de desarrollo y distribución. El principio más importante es que el cumplimiento comienza antes del lanzamiento, no después. Abordar los riesgos de la ley de valores desde el principio—a través de una redacción cuidadosa, marketing controlado y estructuración intencionada—evita los costos mucho mayores de reestructurar un token, deshacer ventas o defender una acción de cumplimiento.

Los emisores deben aspirar a lanzar tokens con utilidad real y funcional, no promesas de características que llegarán más tarde. Vender tokens antes de que la red funcione es uno de los indicadores más fuertes de dependencia de esfuerzos gerenciales futuros, lo cual impulsa el análisis Howey.

Igualmente importante es la comunicación: las declaraciones promocionales, hojas de ruta y libros blancos deben evitar cualquier sugerencia de que el valor del token aumentará o que los compradores deben esperar retornos especulativos. Las comunicaciones deben ser factuales, cuidadosas y no promocionales, enfocándose en lo que hace el producto—no en lo que el token podría valer algún día.

Si la recaudación de fondos es inevitable, los emisores deben obtener capital mediante exenciones de valores establecidas—Reg D, Reg CF, Reg S, o estructuras similares. Es crucial que los emisores eviten el error de registrar el token en sí como un valor, lo cual encierra el activo en la categoría de valores indefinidamente. Recuerda: los valores tokenizados siguen siendo valores. La estrategia adecuada es registrar o eximir el instrumento de recaudación, no el token que puede circular posteriormente en un ecosistema descentralizado.

Los proyectos también deben buscar una verdadera descentralización cuando sea posible. Esto incluye distribuir la gobernanza de manera significativa, no solo superficial; documentar hitos de desarrollo; y mantener registros claros del progreso en descentralización. Estos materiales suelen ser críticos en investigaciones de cumplimiento o en listados en exchanges, donde los auditores o asesores pueden necesitar demostrar cómo la dependencia de un equipo central disminuyó con el tiempo.

Guía para Exchanges y Plataformas de Comercio

Los exchanges, tanto centralizados como descentralizados, a menudo están en el centro del escrutinio regulatorio. Su función de cumplimiento ahora refleja en varios aspectos la de las instituciones financieras tradicionales.

Las plataformas deben mantener marcos sólidos de clasificación de tokens que evalúen factores como la conducta del emisor, la estructura de gobernanza, los materiales de marketing, la descentralización de la red y la utilidad del token. La clasificación no debe ser estática: los exchanges deben realizar monitoreo continuo de las declaraciones del emisor, cambios en la base de código, actualizaciones de la hoja de ruta y marketing público para asegurar que el perfil de riesgo de un token no haya cambiado.

Revisar los materiales promocionales—libros blancos, publicaciones en redes sociales, comunicaciones con inversores—es esencial. Los exchanges a menudo han sido criticados por listar activos promocionados con promesas explícitas o implícitas de beneficios.

Finalmente, los exchanges deben mantener procedimientos claros de exclusión y herramientas de vigilancia en cadena y fuera de cadena. La capacidad de identificar actividades manipuladoras, responder a señales de alerta o excluir tokens que posteriormente muestran características de valores es cada vez más una expectativa regulatoria.

Guía para Desarrolladores y DAOs

Los desarrolladores y organizaciones descentralizadas enfrentan un desafío diferente: equilibrar la innovación con el riesgo legal sin socavar los objetivos de descentralización. La clave es reducir el desencadenante de cumplimiento más común en la industria—la dependencia de un equipo pequeño e identificable.

Los proyectos deben minimizar la dependencia de grupos de desarrollo centralizados transfiriendo responsabilidades a la gobernanza comunitaria, distribuyendo la autoridad operativa y reduciendo el control unilateral. Uno de los pasos más importantes es transferir las claves administrativas a arreglos de firma múltiple o módulos de gobernanza descentralizada, asegurando que ningún actor o entidad tenga poder privilegiado sobre los parámetros del protocolo.

Las estructuras de gobernanza también deben ser transparentes y procedimentales, no improvisadas. Reglas claras de votación, pipelines de actualización publicados, políticas de conflicto de interés y decisiones de gobernanza bien documentadas ayudan a demostrar que el valor no es impulsado por un pequeño grupo promotor.

Las estructuras de recompensa, aunque a menudo deseadas, requieren una cautela particular. Los tokens que distribuyen pagos continuos similares a dividendos o participaciones en ingresos invitan al análisis de valores, especialmente si se enmarcan como parte de una tesis de inversión. En cambio, los mecanismos de recompensa deben ser algorítmicos, impulsados por utilidad o vinculados a la participación en el protocolo, no por retorno financiero pasivo.

Finalmente, las DAOs y los desarrolladores deben mantener una documentación cuidadosa de los cronogramas de descentralización, incluyendo explicaciones públicas de cómo se reduce el control, los hitos alcanzados y la expansión de la gobernanza. Los tribunales y reguladores cada vez más esperan evidencia—más que afirmaciones—de que la descentralización ha ocurrido.

Conclusión

En ausencia de una legislación federal integral, el cumplimiento en 2025 depende de la disciplina operativa, la transparencia y la adhesión a los principios que los tribunales enfatizan repetidamente: realidad económica, expectativas de los inversores y el grado de dependencia de esfuerzos gerenciales identificables.

Los emisores de tokens, exchanges y desarrolladores que construyen teniendo en cuenta estos principios están mejor posicionados no solo para mitigar el riesgo regulatorio, sino para crear ecosistemas duraderos y creíbles que puedan prosperar independientemente de cambios en la postura de las agencias o ciclos políticos.