Lo que la perspectiva de política del BCE significa para el EUR/USD en 2026: El juego de la diferencia de tasas

La verdadera pregunta de cara a 2026 no es solo qué hará el BCE, sino qué significa la perspectiva de política monetaria cuando se compara con el libro de jugadas de la Fed. Y en este momento, el mercado está dividido en dos.

Por un lado, Citi ve al dólar ganando: proyectan que el EUR/USD caerá a 1.10 para el tercer trimestre de 2026, apostando a que el crecimiento de EE. UU. se mantiene mientras la Fed recorta menos de lo que espera el consenso. Por otro lado, UBS argumenta lo contrario—si el BCE se mantiene quieto mientras la Fed continúa flexibilizando, la brecha de rendimiento se comprime y el euro se acerca a 1.20 a mediados de año. La diferencia entre 1.10 y 1.20 no es ruido; es aproximadamente un cambio del 9%, y en qué lado de esa operación te posicionas en la perspectiva de 2026 determina en qué lado estás.

La Eurozona está lenta, pero no se está rompiendo

El motor de crecimiento de Europa está titubeando. La previsión de otoño de la Comisión muestra un crecimiento del 1.3% este año, 1.2% el próximo y 1.4% en 2027—fíjate en esa caída en 2026. No es un colapso, pero sí es revelador: el próximo año podría ser más turbulento de lo que el consenso suele admitir.

Los vientos en contra son reales. El sector automotriz de Alemania se ha contraído un 5% debido a que la transición a los vehículos eléctricos choca con fricciones en la cadena de suministro. La subinversión en innovación significa que partes de Europa están quedando atrás respecto a EE. UU. y China en tecnología. Luego está la amenaza de aranceles de Trump: la administración está considerando gravámenes del 10%-20% sobre bienes de la UE, y las primeras estimaciones sugieren que las exportaciones de la UE a Estados Unidos podrían caer un 3%, afectando más a los autos y productos químicos.

Sin embargo, aquí es donde aparece la resiliencia. En el tercer trimestre, la Eurozona creció un 0.2% respecto al trimestre anterior, pero España (0.6%) y Francia (0.5%) crecieron, mientras Alemania e Italia se mantuvieron estables. No es uniforme, pero tampoco se está desmoronando. Esa imagen mixta pero estable es exactamente la razón por la que el euro no ha parecido completamente roto a pesar de las decepciones en el crecimiento.

La inflación que vuelve a subir cambia el cálculo del BCE

Eurostat acaba de situar la inflación de la Eurozona en un 2.2% interanual en noviembre, frente al 2.1% de octubre—y es pegajosa. Los precios de la energía bajaron un 0.5%, pero la inflación de servicios subió a un 3.5%, desde un 3.4%. Servicios es la señal de alarma: es el componente que los bancos centrales temen ver re-accelerar porque indica que las presiones salariales y de demanda no se están enfriando.

El BCE respondió el 18 de diciembre manteniendo los tres tipos de interés sin cambios: la facilidad de depósito en 2.00%, la tasa de refinanciación principal en 2.15% y la facilidad de préstamo marginal en 2.40%. Con los recortes en pausa desde mediados de 2025 y nuevas proyecciones que sugieren que la inflación se dirigirá hacia el objetivo en tres años, el escenario base para 2026 es un BCE estacionario—sin prisa por recortar, sin urgencia por subir. La presidenta Lagarde calificó la política como un “buen lugar”, lo que en lenguaje de bancos centrales significa “no se necesita acción inmediata”.

Los economistas están en general de acuerdo. Union Investment no espera movimientos en el corto plazo; los estrategas de Citi sugieren que cualquier cambio probablemente llegue a finales de 2026 o 2027. Una encuesta de Reuters encontró que la mayoría de los economistas espera que el BCE mantenga las tasas congeladas hasta 2026 y hasta 2027, aunque las previsiones para 2027 oscilan entre 1.5% y 2.5%—una señal de que la confianza se evapora a medida que se avanza en el tiempo.

La inclinación a recortar de la Fed parece que continuará

La Fed cambió de rumbo en 2025. Después de mantener las tasas en marzo (por preocupaciones tarifarias), recortó tres veces en la segunda mitad a medida que la inflación se enfriaba y el mercado laboral se suavizaba—septiembre, octubre, diciembre—bajando el rango de fondos federales a 3.5%–3.75%. Esto ya es más rápido que su proyección de diciembre de 2024 de dos recortes.

Aquí es donde entra la política: el mandato de Jerome Powell termina en mayo de 2026, y se espera ampliamente que dé un paso al costado. Trump ha sido vocal sobre que la Fed recorta demasiado lentamente y ha insinuado que el próximo presidente impulsará un alivio más rápido. Trump planea escoger a su reemplazo a principios de enero, con alguien potencialmente alineado con una postura de recorte de tasas más agresiva.

Las previsiones se agrupan en torno a dos recortes para 2026. Goldman Sachs, Morgan Stanley, Bank of America, Wells Fargo, Nomura y Barclays son citados como expectantes de dos recortes de 25 puntos básicos, dejando la tasa de fondos cerca de 3.00%-3.25%. Nomura los sitúa en junio y septiembre; Goldman los tiene en marzo y junio. El economista jefe de Moody’s, Mark Zandi, va más allá, esperando múltiples recortes—no porque la economía esté en auge, sino porque está en un “equilibrio delicado”.

EUR/USD se reduce a dos vectores

En 2026, el euro es esencialmente un referéndum sobre si el crecimiento europeo se mantiene mientras la Fed sigue recortando y si el BCE se mantiene paciente.

Escenario Uno: El crecimiento de la Eurozona supera el 1.3% y la inflación sube gradualmente. El BCE mantiene su postura. Bajo este escenario, la brecha de tipos se amplía a favor de Europa y el EUR/USD podría superar 1.20.

Escenario Dos: El crecimiento decepciona por debajo del 1.3%, el shock comercial golpea, y el BCE finalmente se inclina hacia la flexibilización. Eso invierte la narrativa—el rally del euro se limita rápidamente y el EUR/USD se revierte hacia 1.13, o potencialmente más bajo, a 1.10.

Las instituciones no son unánimes. El escenario base de Citi depende de recortes de la Fed más lentos de lo esperado y de una fortaleza sostenida del dólar, por eso apuntan a 1.10. UBS invierte la lógica: pausa del BCE + recortes de la Fed = compresión de rendimientos = ganancias del euro, de ahí la previsión de 1.20. Ambos tienen mérito; ambos dependen de suposiciones sobre crecimiento, inflación y divergencia de políticas que no estarán claras hasta más adelante en el año.

La perspectiva para 2026 finalmente se basa en una diferencia de tipos que ambos lados entienden, pero en la que no están de acuerdo sobre quién favorece.