Bitcoin está rezagado mientras los metales se disparan, pero esta divergencia rara precedió a cada gran ruptura de las criptomonedas desde 2019

Fuente: CryptoNewsNet Título original: Bitcoin se queda atrás mientras los metales se disparan, pero esta divergencia rara precedió a cada gran ruptura cripto desde 2019 Enlace original: El oro y el cobre han subido incluso cuando la Reserva Federal continúa señalando paciencia en los recortes de tasas, una divergencia que muestra cómo los mercados tienden a valorar las condiciones de liquidez antes de los cambios oficiales de política en lugar de esperar confirmación de los bancos centrales.

Estos metales responden a cambios en los rendimientos reales, las condiciones de financiación y las expectativas futuras, y ese comportamiento ha aparecido a menudo en etapas tempranas de ciclos de flexibilización. En ciclos anteriores, Bitcoin reaccionó más tarde a las mismas fuerzas, con sus avances más fuertes llegando solo después de que los metales ya se habían reposicionado para condiciones financieras más laxas.

La configuración actual parece familiar. El oro atrae capital defensivo a medida que los rendimientos reales en efectivo y en bonos del Tesoro se comprimen, mientras que el cobre responde a mejores expectativas de disponibilidad de crédito y actividad global. Juntos, sugieren que los mercados están ajustándose a un entorno donde la política restrictiva está llegando a su límite, independientemente de cuánto tiempo la retórica oficial siga siendo cautelosa.

Bitcoin aún no refleja ese cambio, pero la historia muestra que tiende a moverse solo después de que la señal de liquidez subyacente se vuelve más difícil de ignorar.

Los metales se mueven antes de que los bancos centrales actúen

Los mercados financieros suelen revalorizar las condiciones antes de que los responsables de la política reconozcan un giro, especialmente cuando el costo del capital comienza a cambiar en el margen.

El comportamiento del oro en múltiples ciclos ilustra esto claramente. Datos de precios de LBMA y análisis del Consejo Mundial del Oro muestran que el oro suele comenzar a subir meses antes del primer recorte de tasas, ya que los inversores responden a los picos en los rendimientos reales en lugar del recorte en sí.

En 2001, 2007 y nuevamente en 2019, los precios del oro subieron mientras la política seguía siendo “oficialmente” restrictiva, reflejando expectativas de que mantener efectivo pronto ofrecería rendimientos reales decrecientes.

El cobre refuerza aún más la señal porque responde a un conjunto diferente de incentivos. A diferencia del oro, la demanda de cobre está vinculada a ciclos de construcción, manufactura e inversión, lo que lo hace sensible a la disponibilidad de crédito y las condiciones de financiación.

Cuando los precios del cobre suben junto con el oro, indica algo más que una posición defensiva, sugiriendo que los mercados esperan condiciones financieras más laxas para apoyar la actividad económica real.

Los movimientos recientes en futuros de cobre en CME y LME muestran que eso fue exactamente lo que ocurrió, con precios empujando al alza a pesar de datos de crecimiento dispares y cautela por parte de los bancos centrales.

Esta combinación tiene una influencia desproporcionada en el mercado porque reduce el riesgo de una señal falsa. Solo el oro puede subir por miedo o estrés geopolítico, mientras que solo el cobre puede reaccionar a interrupciones en el suministro.

Cuando ambos se mueven juntos, generalmente refleja un ajuste más amplio en las expectativas de liquidez, uno que los mercados están dispuestos a valorar incluso sin un apoyo explícito de la política.

Los rendimientos reales configuran el ciclo más que los titulares de política

El factor común en oro, cobre y eventualmente Bitcoin es el rendimiento real de la deuda gubernamental a largo plazo, particularmente el rendimiento de los Bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años protegidos contra la inflación. Los rendimientos reales representan el retorno que reciben los inversores después de la inflación y actúan como el costo de oportunidad por mantener activos que no generan rendimiento o con bajo rendimiento.

Cuando esos rendimientos alcanzan su pico y comienzan a disminuir, la atractividad relativa de los activos escasos mejora, incluso si las tasas de política permanecen elevadas.

Datos del Tesoro de EE. UU. muestran que los precios del oro han seguido de cerca los rendimientos reales a lo largo del tiempo, con rallies que a menudo comienzan una vez que los rendimientos reales se invierten en lugar de después de los recortes de tasas. Los mensajes hawkish casi nunca lograron revertir esa relación una vez que el retorno real en los bonos empezó a comprimirse.

El cobre está menos directamente vinculado, pero aún responde al mismo contexto, ya que la caída en los rendimientos reales suele venir acompañada de condiciones financieras más fáciles, un dólar más suave y mejor acceso al crédito, todo lo cual respalda las expectativas de demanda industrial.

Bitcoin opera dentro de este mismo marco, pero reacciona más tarde porque su base de inversores tiende a responder solo después de que el cambio en la liquidez sea más claro. En 2019, la recuperación de Bitcoin siguió a una caída sostenida en los rendimientos reales y ganó impulso a medida que la Fed pasó de endurecer a flexibilizar.

En 2020, la relación se volvió más extrema a medida que los rendimientos reales colapsaron y la liquidez inundó el sistema, con el rendimiento de Bitcoin acelerándose mucho después de que el oro ya se había reposicionado.

Esta secuencia explica por qué Bitcoin puede parecer desconectado durante las fases iniciales de un ciclo. No responde a datos aislados o decisiones de tasa únicas, sino al efecto acumulativo de la compresión de los rendimientos reales y las expectativas de liquidez que los metales tienden a reflejar antes.

La rotación de capital explica la respuesta retrasada de Bitcoin

El orden en que los activos responden durante los ciclos de flexibilización refleja cómo diferentes tipos de capital se reposicionan. Al principio del proceso, los inversores tienden a favorecer activos que preservan valor con menor volatilidad, lo que respalda la demanda de oro.

A medida que las expectativas de crédito más fácil y crecimiento mejorado se fortalecen, el cobre comienza a reflejar ese cambio a través de precios más altos. Bitcoin generalmente absorbe capital más tarde, una vez que los mercados están más confiados en que la flexibilización se materializará y que las condiciones de liquidez respaldarán activos más riesgosos y más reflexivos.

Este patrón se ha repetido en todos los ciclos. En 2019, la recuperación del oro precedió la ruptura de Bitcoin, que finalmente superó en rendimiento una vez que los recortes de tasas se hicieron realidad. En 2020, la línea de tiempo se comprimió, pero la secuencia permaneció similar, con las mayores ganancias de Bitcoin llegando después de que las respuestas de política y liquidez ya estaban en marcha.

Debido a que el mercado de Bitcoin es más pequeño, más joven y más sensible a flujos marginales, sus movimientos tienden a ser más agudos una vez que la posición se inclina a su favor.

Ahora mismo, los metales parecen estar revalorando las condiciones antes de la confirmación, mientras que Bitcoin sigue en rango. Esa divergencia ha existido a menudo en las primeras etapas de los ciclos de flexibilización y solo se ha resuelto después de que la compresión de los rendimientos reales se volvió persistente lo suficiente como para alterar las decisiones de asignación de capital de manera más general.

Lo que invalidaría la configuración

Este marco depende de que los rendimientos reales sigan suavizándose. Una reversión sostenida al alza en los rendimientos reales socavaría la justificación para el avance del oro y debilitaría el caso del cobre, dejando a Bitcoin sin el impulso de liquidez que ha respaldado ciclos pasados.

Una aceleración en el endurecimiento cuantitativo o una apreciación brusca del dólar también ajustaría las condiciones financieras y presionaría a los activos que dependen de expectativas de flexibilización.

Un nuevo aumento en la inflación que obligue a los bancos centrales a retrasar significativamente la flexibilización también representaría un riesgo similar, ya que mantendría elevados los rendimientos reales y limitaría el espacio para que la liquidez se expanda. Los mercados pueden anticipar cambios en la política, pero no pueden sostener esas expectativas indefinidamente si los datos subyacentes se vuelven en su contra.

Por ahora, los mercados de futuros siguen valorando la eventual flexibilización, y los rendimientos reales del Tesoro permanecen por debajo de sus picos del ciclo. Los metales están respondiendo a esas señales. Bitcoin aún no, pero su comportamiento histórico sugiere que tiende a moverse solo después de que la señal de liquidez se vuelve más duradera.

Si los rendimientos reales siguen comprimiéndose, el camino que están trazando los metales a menudo ha llevado a Bitcoin a seguirlo más tarde, y con mucho más ímpetu.