Después de los resultados financieros de Nvidia, ¿por qué el mercado todavía está "adormilado"?

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La “Super Bowl” de la temporada de resultados acaba de terminar. Nvidia (NVDA) entregó un boletín que cumplió las expectativas, pero el precio de la acción parecía mantenerse en la clave psicológica de 200 dólares en operaciones fuera del horario laboral. Mientras tanto, el índice de volatilidad a un día del VIX (también conocido como el “índice de pánico”), que mide el pánico del mercado, subió mucho más bajo de lo que muchos traders esperaban tras el informe de resultados, y luego cayó bruscamente hasta alrededor de 9 en la apertura. Parecía un concierto muy esperado, con el cantante principal actuando de forma constante, pero el público estaba inusualmente tranquilo, y algunos incluso bostezaron.

Detrás de esta calma, puede haber un cambio importante en la estructura del mercado. Cuando las “botas” más pesadas aterrizaron, el foco del mercado pasó del rendimiento extremo de las acciones individuales a un tema más macroscópico y aburrido: “Desconectar la dispersión”.

El dilema de las opciones de “comprar expectativas, vender hechos”

Veamos primero a Nvidia en sí. Antes del informe de resultados, el sentimiento del mercado puede describirse como lleno, y el mercado de opciones está especialmente activo. Una gran cantidad de dinero apuesta a que el precio de la acción superará el rango de 200-205 dólares tras el informe de resultados. Sin embargo, la realidad es escasa. Tras el informe de resultados, el precio de la acción se mantuvo alrededor de 200 dólares, lo que rápidamente evaporó el valor de un gran número de opciones fuera del dinero, especialmente las opciones call de 200 y 195 dólares.

Recuerdo un escenario similar durante la temporada de beneficios tecnológicos de 2023. En ese momento, el informe financiero de una empresa estrella superó las expectativas, pero el precio de la acción abrió al alza y bajó debido al efecto inverso de la presión gamma de opciones (Gamma Squeeze): cuando el precio de la acción no superó el precio clave de ejercicio, la operación de venta llevada a cabo por los creadores de mercado para cubrirse agrava la presión a la baja sobre el precio de la acción. Esta vez, la situación de la cadena de opciones de Nvidia es bastante similar. Cuando las expectativas más optimistas no se materializan, el mercado de opciones pasa de ser un “impulsor” a un “bache”.

Intermedio tras el “drama” del mercado: La dispersión converge y aparece

¿Por qué todo el mercado parecía un poco “aburrido” tras el informe de resultados de Nvidia? Esto puede deberse a que la lógica principal que ha impulsado el mercado en el último periodo —la diferenciación extrema de los mercados bursátiles individuales— se acerca a un punto de inflexión.

La dispersión, entendida de forma sencilla, es la diferencia entre las fluctuaciones individuales de las acciones y las fluctuaciones del mercado. En la locura de la IA, hemos visto a algunos gigantes como Nvidia y AMD fluctuar enormemente, mientras que muchas otras acciones han tenido un rendimiento mediocre. Este mercado de alta dispersión es un paraíso para los selectores activos de acciones y los fondos de cobertura cuantitativos. Sin embargo, este estado es difícil de durar de forma permanente.

Un indicador clave de observación es la dispersión de dispersión y correlación a tres meses (DSPX-COR3M). Cuando este diferencial es alto, significa que la tendencia de las acciones individuales está muy diferenciada (alta dispersión) y la vinculación (correlación) entre acciones es baja. La experiencia histórica muestra que este estado tiende a volver a la media. En otras palabras, la volatilidad implícita de las acciones individuales se irá acercando gradualmente a la volatilidad del índice de mercado más amplio, lo que resultará en una disminución de la dispersión y un aumento de la correlación entre acciones individuales.

Para decirlo más directamente: el “espectáculo de estrella en solitario” puede llegar a su fin, y el siguiente puede ser el tiempo del “coro colectivo”. Si la dispersión comienza a converger, el entorno de beneficios podría deteriorarse en los últimos meses al depender de la “estrategia larga y corta” de depender de acciones largas y cortas en acciones débiles para ganar dinero. Los fondos pueden revisar la rotación sectorial o el retorno al trading que se centren más en el macro beta (el aumento y descenso general del mercado).

El “sonido de fondo” que no puede ignorarse: la liquidación de enormes bonos del tesoro

Mientras el mercado reflexiona sobre el cambio de estilo, un factor técnico vibra de fondo: la liquidación de enormes bonos del Tesoro de EE. UU.

Según el calendario público de liquidación, se liquidarán unos 137.000 millones de dólares en bonos del Tesoro en los próximos días de negociación (incluidos 22.000 millones el día del informe de resultados, 37.000 millones al día siguiente, etc.). Aunque la transferencia de grandes fondos no representa directamente la salida de fondos del mercado bursátil, afectará a la liquidez del sistema financiero a corto plazo y puede agravar la volatilidad del mercado a corto plazo. Es como si una piscina se liberara y rehidratara al mismo tiempo, y bajo la calma del agua, las corrientes subterráneas se agitan.

Recuerdo haber encontrado perturbaciones similares de liquidez durante la “semana de reequilibrio” a finales de un trimestre del año pasado. En ese momento, cuando los fundamentales no eran bajistas, el mercado bursátil estadounidense experimentó una caída infinita en las negociaciones tardías durante varios días consecutivos, resultado en gran parte del efecto combinado del reequilibrio institucional y la liquidación de bonos. Para los traders a corto plazo, estas fechas son “riesgos del calendario” a los que prestar especial atención.

¿Qué pasará con el mercado a continuación?

En conjunto, el informe de resultados de Nvidia podría suponer una ruptura temporal con la fuerza motriz micro. El mercado necesita nuevos catalizadores. Este catalizador puede provenir de:

Mayor claridad sobre la política macroeconómica: La trayectoria de la política monetaria de los principales bancos centrales del mundo, especialmente la Reserva Federal, volverá a estar en primer plano. Cualquier pista sobre el momento y el ritmo de las bajas de tipos podría desencadenar una revalorización al estilo del mercado.

Verificación de difusión del rendimiento: La narrativa de IA no puede ser soportada solo por NVIDIA. El mercado necesita ver a más empresas (ya sean gigantes tecnológicos o industrias tradicionales) ofrecer planes tangibles de gasto de capital en IA y contribuciones de ingresos en las llamadas de resultados para demostrar la amplitud y profundidad de esta ola.

Auto-realización de la convergencia dispersiva: Este proceso se acelera a medida que más inversores empiezan a anticipar y negociar la “convergencia discreta”. La retirada parcial de fondos de la saturada vía de IA para detectar otras depresiones de valoración puede contribuir a una rotación sectorial saludable.

Para los inversores, la estrategia actual puede necesitar algunos ajustes. Persiguiendo aquellas acciones de una sola estrella que ya están totalmente valoradas y con opciones extremadamente saturadas, la relación riesgo-rentabilidad está cambiando. En su lugar, podemos empezar a centrarnos en dos aspectos: uno son aquellos sectores que pueden beneficiarse de la convergencia discreta (por ejemplo, acciones cíclicas o financieras que son más sensibles a la macroeconomía y estancadas en una etapa inicial); La segunda es prestar atención a los cambios de volatilidad en el mercado en general; si el VIX es bajo, puede ser el momento de comprar algún “seguro” para la cartera (como opciones de venta sobre índices).

El mercado nunca seguirá llegando al clímax, y el “periodo plano” como ahora es una ventana para observar el flujo de fondos y ajustar el diseño. Al fin y al cabo, cuando el coro empieza a afinar, no falta mucho para la apertura de la siguiente pieza. Por supuesto, cualquier juicio debe combinarse con la dinámica del mercado en tiempo real, y en el momento de cambios de liquidez y de estilo, es más importante mantener la flexibilidad que ser terco.

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