La crise d'évaluation de Costco en 2025 : une bonne affaire, un prix élevé

Les performances sont effectivement bonnes, mais le prix des actions est déjà fixé.

Les derniers résultats financiers de Costco semblent assez sains : un chiffre d'affaires de 269,9 milliards de dollars pour l'exercice 2025, en hausse de 8,1 % par rapport à l'année précédente ; un chiffre d'affaires de 84,4 milliards de dollars pour le quatrième trimestre, avec également une croissance de 8 %. Le secteur du commerce électronique est encore plus dynamique, avec une croissance annuelle de 15,6 %. Mais ce n'est pas là le problème.

Le problème est que cette croissance a déjà été complètement digérée par le prix des actions. Le ratio C/B de COST est maintenant de 49 fois, tandis que la moyenne du S&P 500 n'est que de 26 fois. En d'autres termes, vous devez payer 49 dollars pour chaque dollar de bénéfice de Costco, ce prix est un peu absurde.

Les frais d'adhésion sont de l'argent réel

Le modèle commercial de Costco a effectivement un certain savoir-faire. Les revenus des cotisations des membres au quatrième trimestre ont augmenté de 14 % par rapport à l'année précédente, atteignant 1,72 milliard de dollars, avec un nombre de membres de 81 millions de foyers en hausse de 6,3 %. C'est un moteur de flux de trésorerie à haute marge bénéficiaire - pas besoin de stocker, c'est du pur bénéfice.

Mais il y a un problème : la récente augmentation des frais d'adhésion a été mise en œuvre pour la première fois aux États-Unis et au Canada, ce qui a temporairement augmenté le taux de croissance des revenus. Et après ? Costco n'augmente généralement ses frais d'adhésion qu'une fois tous les 5 ans. Cela signifie que, une fois ce moteur de croissance épuisé, les années suivantes seront plus calmes.

Taux de renouvellement commence à se détendre

Le taux de renouvellement dans la région Amérique du Nord pour le quatrième trimestre est de 92,3 %, avec une moyenne mondiale de 89,8 %, tous deux en baisse par rapport au trimestre précédent. La direction attribue cela à “l'inscription en ligne et aux activités promotionnelles”, mais cela reflète également une sensibilité accrue aux prix. Si la consommation reste faible, le taux de renouvellement pourrait continuer à se détériorer.

Trésorerie abondante mais croissance limitée

Le bilan est en effet bon : 15 milliards de dollars en cash + investissements à court terme contre 5,7 milliards de dollars de dettes à long terme, une position de liquidités nette suffisante. Cela soutient les dividendes, les rachats et l'expansion des magasins.

Mais le problème central est le suivant : la croissance des ventes comparables reste au niveau des chiffres uniques intermédiaires (5,7 % en glissement annuel), ce qui est trop bas pour un PER de 49. Si la croissance ralentit ou si le taux de renouvellement continue de baisser, la réaction du cours de l'action sera douloureuse.

Attendre ou acheter maintenant

Pour ceux qui détiennent déjà des positions, vendre uniquement en raison d'un PER élevé n'est pas nécessairement judicieux. Mais pour les investisseurs qui souhaitent entrer sur le marché ou augmenter leur position, il peut être intéressant d'attendre un meilleur point d'entrée. Car ce prix exige déjà de Costco une performance parfaite, avec une marge d'erreur presque nulle.