Ketua SEC Paul Atkins mengenai Regulasi ICO: Hal Penting yang Perlu Diketahui Proyek Crypto

Perubahan Paradigma: Mengapa Sebagian Besar ICO Tidak Berada di Bawah Wewenang SEC

Selama satu dekade terakhir, Ketua SEC Paul Atkins menyoroti bahwa industri cryptocurrency beroperasi dalam kondisi regulasi yang penuh ketidakpastian. Pendekatan SEC terhadap crypto didominasi oleh penegakan hukum dengan minimnya panduan dan pembuatan aturan, menciptakan apa yang disebut regulator sebagai "kabut ketidakpastian" mengenai penerapan hukum sekuritas terhadap aset digital. Strategi yang menitikberatkan pada penegakan ini telah salah kaprah dalam penerapan prinsip hukum sekuritas, karena lebih fokus pada apakah aset crypto merupakan kontrak investasi, bukan pada transaksi dan hubungan nyata antara pihak-pihak dalam penawaran token.

Lanskap regulasi berubah drastis setelah pidato Ketua SEC Paul Atkins pada 12 November 2025 di Federal Reserve Bank of Philadelphia. Pada momen penting bagi regulasi ICO dan proyek crypto ini, Atkins meluncurkan "Project Crypto," inisiatif SEC untuk memberikan kejelasan dan konsistensi penerapan hukum sekuritas AS terhadap aset digital. Ini menandai pergeseran besar dalam pendekatan regulator terhadap initial coin offering. Alih-alih menganggap semua token crypto sebagai sekuritas secara otomatis, kerangka baru ini mengakui bahwa mayoritas ICO melibatkan transaksi di luar definisi hukum sekuritas tradisional. Model pengawasan ICO oleh Ketua SEC kini membedakan kategori token berdasarkan karakteristik ekonomi dan cara penawarannya ke publik. Penyesuaian mendasar ini membuat kerangka Paul Atkins ICO outside SEC purview menetapkan bahwa sebagian besar proyek token saat ini tidak berada di bawah yurisdiksi SEC. Howey test tetap menjadi standar hukum untuk menentukan apakah suatu transaksi merupakan kontrak investasi, tetapi kini penerapannya difokuskan pada keberadaan hubungan kontrak investasi antara penerbit dan pembeli token, bukan pada token itu sendiri sebagai kontrak investasi.

Kategori Token yang Tidak Berada di Bawah Pengawasan SEC: Network Token, Koleksi Digital, dan Utility Asset

Ketua SEC Paul Atkins mengidentifikasi tiga kategori utama token yang berada di luar otoritas SEC, menandai perubahan besar dari ketidakjelasan regulasi selama bertahun-tahun. Network token—token yang terhubung langsung dengan jaringan blockchain terdesentralisasi di mana pemegang token berpartisipasi dalam tata kelola protokol, validasi, atau operasional—tidak berada di bawah cakupan SEC karena merepresentasikan hak partisipasi dalam jaringan aktif, bukan kontrak investasi yang menjanjikan keuntungan dari pengelolaan. Token ini memperoleh nilai dari utilitasnya di ekosistem jaringan, dan distribusinya umumnya dilakukan setelah jaringan berfungsi penuh. Secara ekonomi, network token menunjukkan bahwa pembeli mendapatkan alat berinteraksi dengan protokol, bukan berinvestasi untuk mendapatkan keuntungan dari pihak ketiga.

Koleksi digital merupakan kategori kedua yang dikecualikan dari otoritas SEC. Klasifikasi ini meliputi token yang mereferensikan meme internet, karakter, peristiwa, atau tren yang berfungsi terutama sebagai aset seni digital atau hiburan. Pengakuan SEC terhadap status koleksi digital ini menegaskan perbedaan antara instrumen investasi dan benda bernilai budaya atau hiburan. Token koleksi memperoleh nilai dari makna budaya, kelangkaan, dan daya tarik estetika, bukan dari janji imbal hasil finansial berdasarkan upaya pengelola terpusat. Pasar koleksi digital memperlihatkan permintaan besar yang tak bergantung pada ekspektasi investasi, dengan perdagangan didorong oleh tren budaya dan preferensi kolektor, bukan hasil finansial.

Utility token adalah kategori ketiga yang dibebaskan dari pengawasan SEC. Token ini menawarkan fungsi praktis seperti akses keanggotaan, hak suara, tiket, atau layanan lain dalam platform atau ekosistem. Token yang memberikan akses ke layanan software, misalnya, berfungsi layaknya lisensi software atau layanan berlangganan. Jika utility token dirancang untuk digunakan dalam ekosistemnya, bukan untuk spekulasi harga, karakteristiknya sangat berbeda dengan sekuritas. Perubahan regulasi ICO framework 2024 menegaskan bahwa token yang memberikan fungsi utilitas nyata tidak memicu analisis kontrak investasi jika pembeli token lebih mengutamakan akses fungsional daripada keuntungan finansial.

Tokenized Securities: Satu-satunya Kategori ICO di Bawah Yurisdiksi SEC

Pada kerangka pengawasan ICO crypto Ketua SEC yang baru, hanya satu kategori token yang tetap di bawah yurisdiksi SEC: tokenized securities. Ini adalah representasi on-chain dari sekuritas yang telah diatur SEC—seperti saham, obligasi, atau instrumen investasi tradisional lain yang dikonversi ke digital dan diperdagangkan di blockchain. Jika sebuah perusahaan menerbitkan token digital yang merepresentasikan kepemilikan fraksional atau hak atas arus kas masa depan, token tersebut termasuk sekuritas tanpa memandang teknologi yang digunakan. Tokenized securities tetap merupakan kontrak investasi karena merepresentasikan kepemilikan atau instrumen utang di mana investor mengharapkan keuntungan dari upaya manajerial penerbit terpusat.

Penerapan regulasi terhadap tokenized securities menetapkan tuntutan kepatuhan yang tegas bagi proyek yang menawarkan representasi on-chain dari instrumen investasi tradisional. Proyek yang menerbitkan tokenized securities wajib memenuhi persyaratan SEC secara lengkap, termasuk pernyataan pendaftaran, pengungkapan, dan pelaporan berkelanjutan yang sama seperti penawaran sekuritas tradisional. Perbedaan ini sangat penting bagi proyek crypto yang ingin melakukan penggalangan dana. Proyek yang menerbitkan tokenized bond harus menyiapkan pengungkapan keuangan dan peringatan risiko setara dengan penawaran obligasi konvensional. Demikian pula, proyek tokenized equity wajib tunduk pada aturan penawaran saham, termasuk regulasi investor terakreditasi dan pembatasan penjualan kembali. SEC memiliki kewenangan penuh untuk menindak pelanggaran hukum sekuritas pada penawaran tokenized, dan penegakan di kategori ini sangat ketat. Proyek crypto yang merencanakan penawaran tokenized security harus bekerja sama dengan konsultan sekuritas profesional untuk menavigasi proses pendaftaran, pengungkapan, dan kepatuhan yang sepenuhnya mengikuti regulasi sekuritas tradisional.

Yang Wajib Diketahui Profesional Kepatuhan tentang Batas Regulasi dan Yurisdiksi CFTC

Profesional kepatuhan yang menangani persyaratan SEC untuk proyek crypto harus memahami bahwa otoritas regulasi kini terbagi di beberapa lembaga, bukan terpusat hanya pada SEC. Meski SEC kini menetapkan batas jelas terkait token yang berada di bawah yurisdiksinya, mayoritas token di luar otoritas SEC berada di bawah pengawasan Commodity Futures Trading Commission (CFTC), yang mengelola pasar komoditas dengan penegakan yang relatif lebih ringan. Pembagian yurisdiksi ini menciptakan jalur kepatuhan dan kewajiban berbeda tergantung apakah token dikategorikan sebagai komoditas di bawah CFTC atau sekuritas di bawah SEC.

Koordinasi antara SEC dan CFTC sekarang menjadi elemen penting dalam strategi kepatuhan industri crypto. "Project Crypto" secara khusus bertujuan memodernisasi kerangka regulasi perdagangan dan kustodian crypto melalui koordinasi SEC-CFTC, yang mengurangi persyaratan ganda dan menyederhanakan proses perizinan bagi perusahaan yang beroperasi di pasar sekuritas dan komoditas. Pendekatan lintas lembaga ini mengharuskan proyek crypto dan platform perdagangan memenuhi persyaratan dari kedua regulator sekaligus. Untuk network token dan utility token di luar yurisdiksi SEC, ketentuan CFTC terkait perdagangan komoditas, margin, dan derivatif berlaku. Kerangka ini mengatur standar kustodian aset crypto di perantara resmi, prosedur kliring dan penyelesaian, serta standar perilaku bagi platform perdagangan.

Kebijakan cryptocurrency Paul Atkins menegaskan bahwa penegakan penipuan adalah prioritas utama, terlepas dari klasifikasi token. SEC secara tegas menyatakan "penipuan tetap penipuan," dan tetap menjalankan penegakan agresif terhadap skema penipuan, manipulasi pasar, serta praktik ilegal pada kategori token apa pun. Proyek tidak dapat memanfaatkan kejelasan regulasi baru untuk melakukan penipuan atau manipulasi pasar. Bahkan token yang benar-benar dikategorikan non-sekuritas tetap dapat dikenai penegakan jika penawaran melibatkan pernyataan menyesatkan, penyembunyian fakta material, atau praktik perdagangan manipulatif. Profesional kepatuhan wajib memastikan proyek token menjaga komunikasi transparan dengan investor, pengungkapan utilitas dan risiko yang akurat, serta praktik perdagangan adil di platform token. Crypto Task Force SEC terus aktif menyelidiki dan menuntut skema ICO penipuan; ketersediaan taksonomi token baru tidak membebaskan proyek dari penegakan hukum jika melakukan penipuan sekuritas, tanpa memandang klasifikasi token. Investor strategis dan trader kini merespons kejelasan ini dengan meningkatkan alokasi pada token berbasis utilitas dan Initial Exchange Offering (IEO) yang diverifikasi bursa, yang menjadi kerangka utama pembentukan modal patuh. Platform seperti Gate menjadi tempat pelaku pasar profesional menempatkan modal pada penawaran token yang memenuhi standar kepatuhan regulasi terbaru.