Bowing to Compliance

Bagaimana kripto berpindah dari pinggiran ke arus utama? Selama dekade terakhir, sistem blockchain terdesentralisasi telah menawarkan dunia sebuah belantara regulasi. Visi Satoshi Nakamoto tentang sistem uang elektronik peer-to-peer mungkin tidak berhasil seperti yang diharapkan, tetapi itu membuka pintu ke dunia paralel. Sebuah dunia di mana hukum, pemerintah, masyarakat, dan bahkan agama tidak memiliki pengaruh — sebuah internet yang ada di seluruh node yang tak terhitung, di luar kendali terpusat.

Berada di luar pengawasan regulasi bisa dibilang merupakan pendorong terpenting dari kesuksesan awal industri ini. Dari ledakan ICO dan berbagai turunannya, hingga ledakan DeFi yang dipicu oleh UNI, dan sekarang munculnya apa yang disebut aplikasi super seperti stablecoin — setiap tonggak utama telah berakar pada kemampuan untuk memotong kompleksitas keuangan tradisional. Menghapus birokrasi dari TradFi adalah apa yang menjadikan ruang ini seperti sekarang.

Tapi inilah ironi: seperti meninggalkan kapal layar setelah gagal menemukan benua baru selama Zaman Penjelajahan, dunia kripto tampaknya kembali. Mungkin titik baliknya adalah persetujuan ETF Bitcoin, atau mungkin itu adalah saat Trump kembali berkuasa. Bagaimanapun, era kripto dalam bentuk paling murni tampaknya akan berakhir. Industri sekarang mengejar kepatuhan, mencoba memenuhi tuntutan keuangan tradisional. Stablecoin, RWA, dan kasus penggunaan pembayaran telah menjadi arus utama yang baru. Selain itu, yang tersisa hanyalah penerbitan aset murni — sebuah gambar, sebuah cerita, sebuah alamat kontrak, ini adalah satu-satunya topik percakapan yang tersisa. "Rantai koin meme" tidak lagi bersifat merendahkan.

Bagaimana kita sampai di sini? Saya telah menjelajahi banyak sudut pandang selama dua tahun terakhir, tetapi pada akhirnya ini semua bermuara pada ini: blockchain masih kekurangan alat yang efektif untuk membatasi aktor jahat di balik alamat dompet. Kita bisa memastikan node yang jujur, dan kita bisa memungkinkan DeFi tanpa izin. Tapi kita tidak bisa menghentikan apa yang terjadi di hutan gelap ini. Penurunan banyak narasi adalah hal yang tak terhindarkan. NFT, GameFi, dan SocialFi sangat bergantung pada tim dunia nyata di baliknya. Blockchain sangat bagus untuk penggalangan dana, tetapi siapa yang mempertanggungjawabkan tim-tim ini atas bagaimana mereka menggunakan modal tersebut? Siapa yang memastikan sebuah cerita menjadi produk nyata?

Visi aplikasi non-finansialisasi tidak dapat direalisasikan hanya melalui peningkatan infrastruktur. Jika hal-hal ini tidak dapat dilakukan dengan baik di server terpusat, bagaimana kita dapat mengharapkan blockchain untuk melakukan lebih baik? Kita tidak dapat memberlakukan standar proof-of-work pada tim proyek. Peralihan hari ini menuju kepatuhan mungkin secara ironis merupakan awal dari era kripto non-finansial. Ini adalah sebuah kesadaran yang pahit — sesuatu yang terasa kontradiktif, namun semakin tidak terhindarkan.

Kripto menjadi subset dari sistem tradisional. Kekuatan untuk menulis di buku besar sedang dicabut dari bawah ke atas. Inovasi akar rumput memudar. Peluang menyusut. Apa yang ada di depan mungkin adalah era hegemoni on-chain.

Stablecoins

Apa arti hegemoni on-chain? Menurut pendapat saya, itu terwujud dalam dua cara: kebangkitan stablecoin dan pengulangan cerita lama dari internet tradisional.

Mari kita mulai dengan yang pertama. Lanskap stablecoin hari ini didominasi oleh model yang didukung fiat dan YBS (Yield-Bearing Stablecoin). Sebuah peristiwa besar baru-baru ini terjadi di sektor yang didukung fiat — disahkannya undang-undang yang disebut "Genius Act." Berikut adalah ringkasan sederhana dari isinya:

• Definisi dan Pembatasan Penerbitan: "stablecoin pembayaran" didefinisikan sebagai aset digital yang digunakan untuk pembayaran atau penyelesaian, sepenuhnya didukung 1:1 oleh USD atau aset likuid tinggi seperti Obligasi Jangka Pendek. Hanya entitas yang berlisensi dan diatur yang dapat menerbitkan stablecoin secara legal; individu atau entitas yang tidak berwenang dilarang untuk melakukannya.
• Persyaratan Cadangan dan Transparansi: Penerbit harus memegang cadangan yang setara dengan nilai stablecoin yang diterbitkan untuk memastikan solvabilitas dan stabilitas. Pengungkapan publik secara reguler tentang cadangan diperlukan, dan penerbit dengan kapitalisasi pasar lebih dari $50 miliar harus menjalani audit keuangan tahunan dan mematuhi persyaratan AML dan CFT.
• Regulasi dan Kepatuhan: Kerangka regulasi yang jelas telah ditetapkan. Stablecoin tidak dianggap sebagai sekuritas dan diatur berdasarkan hukum perbankan daripada SEC. Proses lisensi, penegakan AML, pembekuan aset, dan mekanisme pembakaran diwajibkan.
• Inovasi dan Inklusi Keuangan: RUU ini bertujuan untuk menyediakan kerangka hukum yang jelas untuk mendukung industri stablecoin di AS, meningkatkan inklusi keuangan, dan memperkuat dominasi dolar AS dalam ekonomi digital.
• Pembatasan Teknologi Besar: Perusahaan teknologi besar dilarang mengeluarkan stablecoin tanpa persetujuan regulator untuk mencegah perilaku monopoli.

Kekhawatiran yang sudah lama tentang potensi keruntuhan Tether kini sebagian besar merupakan hal yang sudah berlalu. Pembayaran hilir secara bertahap memasuki arus utama, dan adopsi massal blockchain akhirnya mulai terwujud. Namun, apa artinya ketika stablecoin dibawa di bawah regulasi yang ketat? Bagaimana negara-negara lain akan merespons? Alasan keberhasilan stablecoin sudah dikenal dengan baik dan tidak perlu diulang.

Persetujuan legislasi ini secara efektif menyerahkan kendali media transaksi on-chain kepada AS. Perusahaan swasta menikmati hasil dari sekuritas Treasury AS, dan dengan kontrol moneter di tangan, negara kini memegang kekuatan besar atas sistem blockchain. Mengesampingkan kekhawatiran tentang kelanjutan hegemoni dolar, bayangkan protokol DeFi di mana semua stablecoin tiba-tiba dibekukan. Itu bukan lagi ketakutan abstrak.

Di sisi lain, stablecoin YBS semakin mendapatkan momentum. Visi Ethena sangat ambisius — menawarkan pengembalian setara UST selama pasar bullish dengan stabilitas yang jauh lebih besar. Seperti yang telah saya sebutkan sebelumnya, stablecoin on-chain yang benar-benar asli mungkin pada akhirnya bergantung pada strategi delta-netral, seperti yang digunakan oleh f(x)Protocol atau Resolv, yang melakukan lindung nilai di platform seperti Hyperliquid. Namun sekarang, tampaknya semua orang ingin mendapatkan bagian dari kue YBS. Pertama datanglah hedge fund tradisional, lalu pembuat pasar seperti DWF, dan sekarang bahkan bursa pun ingin terlibat. Mereka mungkin tidak pernah menjadi Tether berikutnya, tetapi mereka semua berebut untuk mendapatkan sepotong ENA.

Kegilaan stablecoin YBS yang demam ini jelas telah menyimpang dari tujuan aslinya. Proyek-proyek memanfaatkan modal awal mereka dan strategi yang semakin agresif untuk merebut pangsa pasar. Upaya yang benar-benar inovatif tenggelam, dan hambatan masuk bagi startup semakin meningkat. Dalam lingkungan ini, teknologi dan kecerdikan tidak lagi berarti. Desentralisasi tidak relevan. Protokol inovatif seperti f(x) sebagian besar diabaikan. Hari ini, formula pemenang adalah infrastruktur CEX ditambah tim kuant elite. Dalam perang ini, APY dan kenyamanan pengguna memegang kendali.

Dan sementara stablecoin YBS mungkin menjadi pilihan yang lebih baik daripada perdagangan ETH untuk JPEG atau mengejar narasi yang aneh, fakta bahwa produk hasil yang dibungkus CEX ini telah menjadi satu-satunya "inovasi" yang dianggap ada di siklus ini hanya menegaskan betapa salahnya jalur yang telah dilalui di masa lalu.

Penerbitan Aset

Blockchain publik telah menjadi platform terbesar untuk penerbitan aset, dengan ICO menandai awal permainan ini. Segala sesuatu sejak saat itu adalah variasi, setidaknya memberikan lahirnya narasi baru dan memajukan industri. Namun sekarang, tren jelas beralih menuju pola pengembangan internet tradisional. Platform seperti Base dan Pump memiliki model bisnis yang hampir identik dengan Web2, menawarkan hampir tidak ada nilai kembali kepada komunitas — dalam beberapa cara, mereka tertinggal dibandingkan dengan pertukaran terpusat (CEX). Visi asli dari Web3 adalah untuk mendemokratisasi segalanya, untuk membangun dan berkembang bersama, tetapi ideal itu telah kehilangan maknanya.

Itu baru poin pertama. Sekarang, setiap pemain dominan sedang menjajaki bagaimana menjadi platform penerbitan aset dan apa arti sebenarnya dari penerbitan aset yang inovatif. Launchpad telah menjadi satu-satunya tempat bagi pengguna kripto asli untuk bermimpi menjadi kaya. Namun bahkan di sini, keadaan tidak sehat. Pengguna harus membayar platform atau alat seperti GMGN hanya untuk berpartisipasi, dan pengalaman ini mirip dengan menembak dari parit. Penerbitan aset telah menjadi semakin rumit dan, dalam beberapa kasus, sekarang terjadi sepenuhnya di luar rantai.

Tentu saja, proyek NFT dan GameFi juga tidak pernah sepenuhnya terdesentralisasi, tetapi setidaknya mereka memiliki komponen on-chain. Mereka mendorong pengembangan infrastruktur dan membantu industri mendapatkan perhatian arus utama. Dimulai dengan kerangka kerja AI awal tahun ini, sekarang kita melihat proyek sepenuhnya off-chain yang menerbitkan token — beberapa di antaranya adalah platform penerbitan aset dalam haknya sendiri, tanpa menyentuh rantai sama sekali. Spekulasi ekstrem menarik standar industri ke bawah. Apa gunanya semua ini?

CZ dan Vitalik merasa bingung dengan kegilaan koin meme, jadi konsep DeSci (sains terdesentralisasi) diperkenalkan: biarkan spekulan berspekulasi sementara inovasi nyata terjadi dalam riset ilmiah. Sepertinya ada tumpang tindih kepentingan yang langka. Tapi apakah riset pada tikus laboratorium dan mekanika klasik benar-benar bisa bersaing dengan meme internet saat ini dan kreasi AI yang aneh? Narasi itu hanya bertahan sebentar. Setelah AI dan DeSci mereda, koin selebriti mengambil alih panggung — dari Trump di Amerika Utara sampai Presiden Milei di Amerika Selatan — menguras sisa likuiditas terakhir dari pasar.

Ketika pasar mendingin dan narasi gagal berputar, penerbitan aset resort pada permainan Ponzi. Model "Virtuals" menggabungkan Launchpool Binance dengan strategi Alpha: pertaruhkan token untuk mendapatkan poin untuk berpartisipasi dalam peluncuran, kemudian pertaruhkan kembali token yang baru diterbitkan. Harga memang, melambung tinggi. Namun… keberanian yang luar biasa dari semua ini tidak lagi membuat saya bersemangat. Apa selanjutnya? "Percaya," pasar modal internet yang disebut-sebut?

Saya tidak yakin. Tetapi dalam siklus terakhir, di tengah semua roda terbang, skema Ponzi, dan narasi yang cepat berlalu, kami setidaknya mendapatkan DeFi — sebuah permata sejati yang memicu banyak inovasi. Apa yang bisa muncul dari gelombang spekulasi baru ini? Yang saya lihat adalah penurunan ambang penerbitan yang terus berlanjut, bersamanya, lonjakan aktivitas jahat. Mungkin apa yang benar-benar kita butuhkan adalah buku aturan baru.

Perhatian

Di masa lalu, sebuah proyek tumbuh melalui narasi dan teknologi — memicu konsensus dan kemudian menyalakan pertumbuhan. Sekarang, kita membeli perhatian. Platform seperti Blur menggunakan sistem poin untuk membelinya; bursa membangun agensi gaya MCN di sekitar KOL dengan menggunakan uang sungguhan. Ini adalah strategi kombinasi Pinduoduo + TikTok, yang dieksekusi dengan sempurna di dalam kripto. Dibandingkan dengan pendiri yang menghadiri konferensi dan mempresentasikan teknologi, pendekatan baru ini tampaknya jauh lebih langsung — dan lebih efektif.

Tidak ada keraguan bahwa perhatian adalah salah satu aset paling berharga di era ini, tetapi sulit untuk diukur. Kaito sekarang mencoba untuk mengkuantifikasinya. Meskipun Yap-to-Earn bukanlah hal baru — SocialFi sudah mencobanya sejak lama — Kaito menambahkan sentuhan yang didorong oleh AI, mengklaim untuk menilai "nilai" informasi dan mengkuantifikasi pengaruh. Namun, model ini tidak dapat menangkap nilai jangka panjang. Token menjadi barang konsumsi cepat.

Kita semua telah mengalami kekurangan dari sistem poin tiga tahap, dan saya sudah membahas dampak Blur di tulisan sebelumnya. Jika proyek-proyek masa depan bergantung pada membeli perhatian, sulit untuk mengatakan apakah itu benar atau salah. Tidak ada salahnya dalam pemasaran yang agresif. Namun, seluruh ekosistem ini terasa seperti sedang meluncur ke dalam budaya pompa universal. Era kripto lama benar-benar berakhir. Memonetisasi pengaruh sekarang adalah bisnis yang matang — apakah itu presiden AS, Binance, atau para influencer saat ini. Semua ini tidak mengarah pada kemakmuran jangka panjang. Semua orang hanya mengambil apa yang mereka butuhkan.

Kesimpulan

Stablecoin sedang menuju global. Pembayaran berbasis blockchain tidak terhindarkan. Namun, penduduk asli ruang ini mungkin tidak memerlukan hal itu. Apa yang kita butuhkan adalah stablecoin yang benar-benar asli di rantai, kasus penggunaan non-finansial, dan gelombang inovasi nyata berikutnya. Kami tidak ingin hidup di Web3 yang dibangun sepenuhnya di sekitar monetisasi lalu lintas.

Waktu membuktikan bahwa beberapa OG Bitcoin tidak salah. Namun, saya masih berharap mereka salah.

Penafian：

1. Artikel ini dipublikasikan ulang dari [YBB]. Semua hak cipta milik penulis asli [Peneliti YBB Capital Zeke]. Jika ada keberatan terhadap pencetakan ulang ini, silakan hubungi Gate Learn tim, dan mereka akan menanganinya dengan cepat.
2. Penyangkalan Tanggung Jawab: Pandangan dan pendapat yang diungkapkan dalam artikel ini semata-mata merupakan pendapat penulis dan tidak merupakan nasihat investasi.
3. Terjemahan artikel ke dalam bahasa lain dilakukan oleh tim Gate Learn. Kecuali disebutkan, menyalin, mendistribusikan, atau menjiplak artikel yang diterjemahkan adalah dilarang.