Tang Ban Bamboo Press: Lihat 来中金对美偔傔储 Suku bunga lebih rendah 预期是持比较乐观态度的。
Sejak: Zhongjin Jiaojing
Saat ini, penurunan suku bunga CME periode Suku Bunga tahun lalu telah dikurangi menjadi 1 kali, yaitu pada bulan September, dolar AS 10-tahun dan dolar AS belum naik lebih tinggi, mendekati periode sebelumnya. 这put "api" juga 终终 dalam seminggu terakhir "membakar" ke badan saham AS, 标浦500指数minggu lalu下turun 3.1%, 纳思达克指数更是big dump 5.5%, 引发市场关注。 对此,我们并不怪,Di satu sisi,美stocks下turun有其"inevitable",Di sisi lain,美stocks在这个位置下turun也不坏事,不仅能吸收其过强的预期,反而有助于降interest 交易再次开启,进而为后续的再度上涨打下基础。
为何美stock turun可能不是坏事?也如何反而能夠能夠能夠美联储重启降interest ?turun到什么时候?何么能提前预判到?针对市场普遍关心的几个问题,我们分析如下。
Ringkasan
Apa "keniscayaan" turun di bawah saham AS?
Pada kuartal kedua, penurunan suku bunga ditunda. 1) Kuartal kedua keuangan saat ini berubah 点会对Saham AS 产生压力. 近期美国金融流动性已经明显开始转弱。 2)U.S. stock 适度回调是当前降interest 预期推后的结果。 美债Suku Bunga和US dollar 的冲高对美stocks尤其是成长stock 带来力。
Apa turun saham AS bukanlah hal yang buruk?
turun saham AS dapat ditutup, yang merupakan premis untuk melanjutkan penurunan suku bunga. 我们根据金融条件指数构成的权重静态测算,如果金融条件指数从当前的99.6重回年10月高点100.7的话,需要美Stock Market 场回调8–10%到4700点nearby,美国信分分走阔50bp。
Bagaimana cara melakukan dan bagaimana tata letak di muka?
Setelah kuartal ketiga, situasinya dapat membaik lagi. 一方面,美联储预计在6月启动缩表降速,有助于对冲当前的流动性拐点。 另一方面,当前金融条件的再度收紧,将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上。 从资产angle,如果布局下一轮Rate Cut Trading 的话,短债更好,长债次之,美stocks 等回调充分。
Tubuh
turun pasar saham AS memiliki "keniscayaan"?
Pertama-tama, kuartal kedua keuangan saat ini seks 拐点会对Saham AS 产生压力. 我们在3月11日报告《美国流动性或将迎来拐点》中提示,美国金融流动性会在二季度迎来拐点,届时或导致资金在stock 债之间的重分配,进而对美stock 和资产产生压力。 我们这里定义的流动性指的是,美联储资产负债表规模(美联储缩表进展)- TGA账户(财政setor变化)- 逆回购(美联储逆回购使用量,主要是货基存放在美联储账上的资金),这三者之差用以衡量金融体系内的流动性,近似等于商业银行体系的准备金规模。 近期的变化是,美联储每个月的缩表还在继续,但美国4月中旬缴税季将回收大量资金,同时作为去年底以来资金最主要贡献的逆回购也基本接近耗尽(当前规模7956亿美元)(图表1)。 我们这一判断基本得到验证,近期美国金融流动性已经明显开始转弱(图表2)。
图表1:逆回购当前基本接近耗尽,规模降至7956亿美元
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
图表2:金融流动性近期明显转弱
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
金融流动性主要从量的角度对美stock 和资产施加影响,我们从去年7月引入这一指标以来(《失去流动性"説明"的美stocks),发现对美stock 的中期走势有较good 解释力。 例如,2023年3月硅谷银行问题爆发后,美联储通过BTFP提供给问题为期一年的贷款,推动流动性激增,解释了二季度市场的反弹;2023年6月债务上限问题解决后,美国财政部为补充资金大量发债回笼资金,解释了三季度美stocks的下turun和美债Suku Bunga的骤升;10月以来逆回购大量的从美联储账上重回市场买入美债,解释了滿以来Suku Bunga的下行和美綨。 我们也是据此在3初提示金融流动性在二季度的拐点可能给市场带来压力,目前看也基本得到验证。
Kedua,Saham AS 适度回调是当前 penurunan suku bunga 预期推後结果,也是Pengurangan suku bunga 重启的条件。 近期降interest 预期的推后已经造成美债Suku Bunga和美元的冲高,而这本身就会对美stock 尤其是成长stock 带来压力。 不仅如此,由于此轮降息预期推后的源头,是去年fourth quarter Suku Bunga下行和金融条件宽松后需求改善的直接结果(《美联储降interest 的门槛)(图表3)。 Oleh karena itu, untuk menekan permintaan, dan untuk mengekang permintaan, kita perlu menuai kebutuhan modal finansial untuk memanen lagi. 美stock 除了作为金融条件的组成部分外(图表4),其上涨带来的财富效应也助推了需求和价格,这也是美stock 需要适度回调的原因,否则就无法达成这一结果。
图表3:Pada kuartal keempat tahun ini Suku Bunga tren penurunan dan keuangan 条件宽松后需求membaik
Haver, Departemen Penelitian, CICC
图表4:金融条件指数中包含美saham
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
turun turun saham AS dapat ditutup di saham AS, yang merupakan prasyarat untuk melibatkan kembali transaksi penurunan suku bunga
Misalnya, saya menganalisis di "美联储 Bunga Rate Cut T的门旨旛", permintaan Meixian baru-baru ini bagus dan tongxun 高est tepat kuartal keempat tahun lalu Suku Bunga过快下行的滞后结果,oleh karena itu 是可以通过金融条件的再harvest紧来制的,Oleh karena itu, perlu juga berjalan menuju 认为完全不能penurunan suku bunga, bahkan kenaikan suku bunga的Akhir aktif lainnya, seperti 在去年10月5%时看美债Suku Bunga更高、今年初3.8%时觀美债Suku Bunga更低一样。
但这一过程有两个代价,一是时间,基本面与Suku Bunga的再度折返使短期的取息窗口不复exist;二资产,金融条件的再度收收紧需要以美stocks和信用债的适度下turun为前提。 金融条件指数由长端美债、美元、美stock、信用利差与基准Suku Bunga几部分组成(图表5)。 现在长端美债与美元都已经返回高位、甚至逼approach前期去年10月高点,但金融条件仍处于低位(当前为99.6,低于去年10月高点100.7),主要差別是後saham和credit spread上(图Tabel 6–8).
图表5:对比去年10月,名义美债Suku Bunga已经回升过半
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
图表6:美元指数接近前107高点,而金融条件差異大
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
Bagan 7: Alasan utama kegagalan 条件未显上涨 keuangan adalah spread kredit dan pasar saham AS
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
图表8:去年10月后Suku Bunga快速縮減的主要背景为高Suku Bunga对需求的压制,导致主要经济数据接连低于预期
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
我们根据金融条件指数构成的权重静态测算,如果金融条件指数从当前的99.6重回年10月高点100.7的话,美stock market 场回调8–10%到4700点nearby,美国信用利差走阔50bp左右,可以达成这一"任务"(图表9)。 试想,如果美stock 维持高位不回调,信用利差也不走阔的话,金融条件就无法有效收紧,那只会通过更高的长端Suku Bunga来补偿,进而会对这两类资产造成更強。 大塊商品虽然不直接是金融条件指数的组成部分,但逻辑上也基本类似。
Tabel 9: Spread kredit ~ 50bp dan saham AS turun 8-10% dapat membuat saham keuangan ditutup kembali
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
後续如何演变?如何早layout?三quarter后款 atau 好转;短债更好, 长债次之, saham AS dan sebagainya penuh dengan ingatan
静态推演,我们上文中金融流动性和金融条件两个模型,共同指向三季度后情形可能再次转好possibilities。 一方面,美联储预计在6月启动缩表降速,有助于对冲当前的流动性拐点,使其再度改善(《美联储如何结束缩表?)。 另一方面,根据历史经验,当前金融条件的再度收紧,将在未来1到3个月内体现在实际增长压力与通胀和增长意外指数上(图表10)。 实际上,随着美国30年按固Suku Bunga近期再次走高,作为近期美国需求好和通胀高一个重要支撑的房地产成屋销售已经开始应声後退(图表11)。 届时,经过各类资产回调后的"折返跑",以及反映到对需求和价格的再压制,都可能使得降interest 交易重启,资产也可能会有更好机会,只不过我们仍然提示不要再像年初那样预期过long和过快降息。
图表10:金融条件较增长和通胀有一定领先性,金融条件的收紧最终可以压制需求和通胀
Bloomberg, Departemen Riset, CICC
Tabel 11: Penjualan perumahan yang ada melemah lagi pada bulan Maret setelah Suku Bunga hipotek dicabut
Haver, Departemen Penelitian, CICC
从资产角度,虽然可能还需要一段时间,但我们也要适时的逆向思考。 如果布局下一轮降interest 交易的话,1)短端国债是更好的选择(再hike概率较小);2)长端国债次之,可以适当等待(4.7%基本对应年内不降interest ,较为充分,去年5% 高点对应的国债发债压力今年并不存在,因此期限溢价基本为zero,图表12);3)美stock 和美国信用债短期建议回避,我们测算美stock 4700点附近和美国信用债利差抬升50bp可以完成任务,回调后再intervention;4)大宗commodity 同样抢跑严重,虽然不直接反应在金融条件指数中,但其推动商品价格上涨和需求好转逻辑,与美stock 和美国信用债一样,都需要回撤才能才能促成降息的最终兑现。
图表12:长债短期有冲高压力,4.5–4.7%基本对应不mendaki
Kelompok CME, Departemen Penelitian CICC
当前,我们这一静态推演面临的最大变数,就是供给侧出现的巨大冲击(如地缘局势升级)导致通胀失control,使得单纯靠金融条件的自发和温和收缩就无法实现这一目的,也会加大资产价格的波动。
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