Grayscale terus melakukan dumping: Kapan pengaruh "pendorong Bitcoin" masa lalu akan berakhir?

Grayscale telah menjadi perwakilan investor institusi penting di dunia kripto sejak didirikan, dan juga salah satu lembaga pemegang koin kripto terbesar. Selama bertahun-tahun, Grayscale telah menyediakan saluran investasi koin kripto yang sesuai dengan regulasi bagi para investor dalam bentuk dana perwalian.

Namun, sejak 11 Januari ketika trust GBTC Grayscale berhasil bertransisi menjadi ETF Bitcoin spot, situasi mengalami perubahan dramatis. GBTC mulai terus melakukan dumping Bitcoin, menyebabkan tekanan jual yang besar. Hingga saat ini, GBTC telah mengalami aliran keluar sebesar 3,45 miliar dolar AS, sementara 10 ETF lainnya menunjukkan keadaan aliran masuk bersih.

Ini berarti bahwa Grayscale GBTC telah menjadi faktor utama yang menyebabkan aliran dana keluar dari ETF Bitcoin saat ini, menjadi sumber jual terbesar dalam jangka pendek.

Grayscale: Mantan "Institusi Bintang" Cryptocurrency

Sejak 2019, Grayscale telah menjadi salah satu pemain kunci yang terkenal di dunia kripto. Sebagai anak perusahaan dari Digital Currency Group (DCG) yang didirikan pada tahun 2013, Grayscale telah menyediakan jalur investasi yang sesuai bagi para investor melalui dana trust sebelum ETF Bitcoin spot diperdagangkan, dengan lebih dari 90% dananya berasal dari investor institusi dan dana pensiun.

Pada 11 Januari tahun ini, ketika GBTC berubah menjadi ETF, ukuran manajemen grayscale GBTC (AUM) mencapai 25 miliar dolar AS, menjadi lembaga kustodi cryptocurrency terbesar pada saat itu.

Saat ini, satu-satunya dana perwalian di bawah Grayscale juga mencakup ETH, BCH, LTC, XLM, ETC, ZEC, ZEN, SOL, BAT, dan lainnya, mencerminkan preferensi investasi yang stabil sebagai "teman institusi", yang terutama berfokus pada aset utama dan koin terkenal.

Trust ini pada dasarnya adalah "alat investasi satu arah", yang hanya masuk dalam jangka pendek tanpa keluar. Investor memilih untuk menyetor BTC, ETH dengan tujuan arbitrase, yang tidak hanya mengakibatkan ukuran trust yang sesuai dengan Grayscale terus meningkat, tetapi juga menjadi kabar baik yang jelas untuk pasar spot—dari sisi pasokan, membeli koin yang sesuai dalam jumlah besar, mengurangi tekanan jual.

Oleh karena itu, meskipun saat ini GBTC dari Grayscale dianggap sebagai salah satu faktor yang memicu pasar bearish, sebelumnya ia dianggap sebagai pendorong utama pasar bullish tahun 2020:

Sebelum tahun 2020, Bitcoin ETF dianggap sebagai saluran penting untuk masuknya dana tambahan dari luar pasar. Pasar secara umum berharap Bitcoin ETF dapat membawa masuknya dana tambahan dalam skala besar, membuka jalan bagi investor mainstream tradisional untuk berinvestasi dalam koin kripto, mendorong penerimaan luas koin kripto seperti Bitcoin di Wall Street, sehingga alokasi koin kripto mendapatkan lebih banyak pengakuan.

Sejak tahun 2020, institusi yang diwakili oleh Grayscale telah secara jelas memasuki pasar, dan sampai batas tertentu, ia telah memenuhi harapan orang-orang terhadap Bitcoin ETF, bahkan pernah berperan sebagai pendorong bull market.

Terutama dalam konteks aplikasi ETF Bitcoin yang belum disetujui, Grayscale telah menetapkan posisinya sebagai hampir satu-satunya saluran masuk yang sesuai, bisa dibilang berkembang dengan diam-diam: ia sebenarnya berfungsi sebagai saluran perantara bagi investor yang memenuhi syarat dan institusi untuk memasuki pasar kripto, mewujudkan koneksi tidak langsung antara investor dan ETH spot, serta membuka saluran untuk masuknya dana OTC tambahan secara langsung.

Diskon negatif secara bertahap dihilangkan

Sebenarnya, sejak berita tentang rencana salah satu perusahaan manajemen aset besar untuk meluncurkan ETF Bitcoin spot muncul pada Juni 2023, diskon negatif GBTC mulai menyusut secara bertahap.

Sebagai contoh dengan data 1 Juli 2023, produk trust seperti Grayscale GBTC dan ETHE memiliki diskon negatif yang hampir berada di titik terendah dalam sejarah - diskon negatif GBTC mencapai 30%, ETHE juga mencapai 30%, dan diskon negatif untuk trust ETC bahkan mencapai lebih dari 50%.

Dan dalam lebih dari setengah tahun terakhir dalam permainan ekspektasi ETF, diskon GBTC telah menyusut dari 30% menjadi hampir 0 saat ini, sebagian besar dana yang telah melakukan pembelian lebih awal kini telah tiba pada saat untuk mengambil keuntungan.

Dari sudut pandang diskon, ini menyebabkan kerugian besar bagi investor swasta yang pernah berpartisipasi dalam trust GBTC dan ETHE di pasar primer dengan uang tunai atau BTC, ETH, karena trust cryptocurrency Grayscale tidak mendukung penukaran langsung aset yang mendasarinya—tidak ada mekanisme keluar yang jelas, tidak ada opsi untuk menebus atau mengurangi kepemilikan.

Ketika para investor ini menjual saham BTCG dan ETHE yang dibuka setelah 6 atau 12 bulan (masa kunci GBTC dan ETHE) di pasar sekunder saham AS, mereka hanya dapat mengalami kerugian berdasarkan diskon negatif pada saat itu.

Dari sudut pandang ini, ada juga yang membeli GBTC dalam jumlah besar di pasar sekunder karena premium negatif—sebuah platform pinjaman kripto pernah memberikan pinjaman sekitar 1 miliar dolar AS kepada sebuah hedge fund, dengan jaminan berupa dua pertiga Bitcoin dan sepertiga GBTC.

Hedge fund ini sebagai pembeli besar GBTC, kemungkinan besar sedang bertaruh bahwa di masa depan GBTC akan beralih menjadi ETF atau setelah pembukaan penukaran, diskon negatif akan dihilangkan, sehingga memperoleh selisih keuntungan selama periode tersebut.

Jadi jauh sebelum gelombang permohonan ETF kali ini, Grayscale telah secara terbuka aktif mendorong transformasi produk trust seperti GBTC dan ETHE menjadi ETF, untuk membuka saluran dana dan penukaran, menghilangkan premi negatif, dan menjelaskan kepada investor, sayangnya hedge fund tersebut tidak dapat menunggu hari ini.

Kapan pengaruh grayscale berakhir?

Manisnya masa lalu kini menjadi pahit. Setelah pada 11 Januari, trust GBTC milik Grayscale berhasil beralih menjadi ETF spot, mulai terjadi tekanan jual BTC yang terus-menerus:

Hingga saat penulisan, GBTC kembali mengalami aliran keluar lebih dari 6,4 miliar USD dalam satu hari, mencatatkan aliran keluar dana harian terbesar hingga saat ini, setelah bertransformasi menjadi ETF, total aliran keluar telah mencapai 34,5 miliar USD, sementara 10 ETF lainnya, selain GBTC, semua dalam keadaan aliran masuk bersih.

Terutama hingga 23 Januari, total volume perdagangan selama 7 hari perdagangan pertama untuk semua ETF Bitcoin spot sekitar 19 miliar USD, dan GBTC menyumbang lebih dari setengahnya, yang juga berarti bahwa dana tambahan yang dibawa oleh ETF saat ini masih berada dalam tahap untuk mengimbangi keluarnya aliran dana berkelanjutan dari GBTC, tekanan jual yang jelas.

Tentu saja, penjualan besar dari suatu platform perdagangan yang sedang dalam proses kebangkrutan juga menyumbang bagian yang besar—platform tersebut menjual 22 juta saham GBTC senilai hampir 1 miliar dolar.

Secara keseluruhan, meskipun Grayscale dan GBTC adalah salah satu pendorong terbesar dalam putaran bull market sebelumnya, yang selama bertahun-tahun menyediakan saluran investasi kripto yang sesuai untuk investor melalui bentuk dana trust, setelah ETF disetujui, arus keluar dana GBTC dan tekanan jual dapat dilacak:

Biaya manajemen GBTC 1,5% jauh lebih tinggi dibandingkan dengan rentang biaya 0,2%-0,9% dari perusahaan lain.

Dalam arti tertentu, ini akan menjadi permainan terbuka dalam waktu dekat: saat ini GBTC masih memegang lebih dari 500.000 BTC (sekitar 20 miliar dolar AS), institusi dan dana yang akan masuk pasti akan menunggu waktu yang tepat untuk mengumpulkan chip dan menggerogoti pangsa.

Ini juga berarti bahwa dalam waktu dekat, tekanan jual GBTC mungkin masih akan mengalahkan niat aliran dana yang subjektif.

Sekarang, jika kita melihat kembali, Grayscale yang pada tahun 2020 dianggap sebagai "penggerak pasar bullish" yang menarik dana tambahan dari luar, dalam kondisi saat ini, tidak hanya tidak lagi efektif, tetapi bahkan menjadi faktor risiko potensial yang dapat memicu gejolak industri.

Faktor-faktor positif saat angin bertiup baik akan diperbesar, hanya ketahanan dalam menghadapi kesulitan yang lebih berharga. Bagi industri yang masih dalam tahap perkembangan pesat, melepaskan obsesi terhadap penempatan investor besar dan memandang rasional investor institusi, mungkin akan menjadi salah satu pengalaman paling berharga yang dapat kita peroleh dalam siklus khusus ini.