Skala dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari popularitas pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi utama. Hingga pertengahan tahun 2025, total kapitalisasi pasarnya telah melampaui 250 miliar USD, meningkat lebih dari 22% dibanding awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat pada dolar ini saat ini memiliki volume perdagangan harian lebih dari 100 miliar USD, dan pada tahun 2024 mendorong total nilai transaksi on-chain mencapai 27,6 triliun USD. Menurut data Nasdaq, skala perdagangan ini telah melampaui total dari Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan kemakmuran ini, terdapat serangkaian risiko, di mana yang paling penting adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token itu sendiri, yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di Amerika Serikat. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin dengan mata uang fiat (seperti USDT, USDC), dengan perspektif global, dan secara mendalam mengeksplorasi bagaimana siklus suku bunga Federal Reserve dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali lanskap industri ini.
Stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Antusiasme dan Regulasi
Definisi stablecoin:
Stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, dengan setiap token biasanya terikat pada dolar AS dengan rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilainya terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang cukup (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harganya. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari volume sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargai dalam dolar.
Signifikansi dan Status Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompat keluar dari batasan bidang kripto, mempercepat integrasi ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung bank untuk menerbitkan stablecoin, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang merencanakan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat AS mengesahkan Undang-Undang Pembayaran Stablecoin yang bersejarah (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan inti termasuk: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan 1:1 yang stabil dengan aset likuiditas berkualitas tinggi (uang tunai atau obligasi negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan), dan secara jelas menjamin hak pemegang token. Di pasar Eropa yang melintasi Atlantik, kerangka Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA) menerapkan regulasi yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi peredaran stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di tingkat pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai sirkulasi telah melampaui 255 miliar dolar AS. Citigroup memperkirakan, ukuran pasar ini berpotensi melonjak menjadi 1,6 triliun dolar AS sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhan cepatnya juga membawa risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Perbandingan adopsi stablecoin Ethereum dan analisis aktivitas pasar (30 hari terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada nasabah, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati imbal hasil apapun. Berdasarkan "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), saldo akun pengguna stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat secara eksplisit ditetapkan dalam keadaan tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua imbal hasil yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi entitas yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur investasi cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan mempertahankan nilai terikat stablecoin, penerbit utama mengalokasikan sebagian besar cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (U.S. Treasury bills) dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Per awal 2025, Tether memiliki utang pemerintah AS sebesar 113 miliar hingga 120 miliar dolar, sekitar 80% dari total cadangan mereka, menjadikannya sebagai salah satu dari 20 pemegang obligasi pemerintah AS terbesar di dunia. Gambar di bawah ini menunjukkan rincian komposisi aset cadangan Tether, yang dengan jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, sedangkan proporsi sekuritas lainnya, emas, dan aset non-tradisional seperti Bitcoin jauh lebih rendah dalam portofolio.
Gambar 2. Komposisi aset cadangan Tether tahun 2025 (terutama dalam bentuk surat utang pemerintah AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat terhadap aset pemerintah yang berbunga.
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya menjaga nilai yang terikat dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial — garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Dari tahun 2022 hingga 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif oleh Federal Reserve mendorong imbal hasil surat utang jangka pendek (T-bills) dan suku bunga simpanan bank ke level tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Sebagai contoh, dalam laporan keuangan yang diungkap oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan sebesar 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024, sebesar 1,67 miliar dolar AS (berkontribusi 99%) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, laba perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar dolar AS, cukup untuk bersaing atau melampaui skala keuntungan bank-bank terkemuka Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam ini (diciptakan oleh tim operasional Tether yang terdiri dari sekitar 100 orang) semakin menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Pada dasarnya, penerbit stablecoin menjalankan semacam "perdagangan selisih bunga" (Carry Trade) dengan mengalokasikan dana pengguna ke aset surat utang yang memiliki imbal hasil lebih dari 5%, dan karena pengguna menerima suku bunga nol, mereka sepenuhnya mendapatkan pendapatan selisih tersebut. Ini menunjukkan kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Risiko eksposur fluktuasi suku bunga
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga Federal Reserve. Misalnya, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%) dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun sekitar 600 juta dolar. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan yang berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Teks di bawah Gambar 3 menunjukkan kurva suku bunga dana federal yang digambarkan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar pada 23 Juli 2025 (periode perkiraan hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan secara spesifik mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle melalui analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar.
Gambar 3. Proyeksi suku bunga dana federal Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4. Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar dolar AS, yang menyumbang 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar dolar AS). Berdasarkan model data dari Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal turun ke kisaran 2,25%–2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta dolar AS dalam pendapatan bunga, melebihi 50% dari total pendapatan terkaitnya pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan jumlah pasokan sirkulasi stablecoin USDC-nya sebelum akhir tahun 2026.
Risiko inti lainnya selain suku bunga: Tantangan berlapis dalam sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang peranan penting dalam industri stablecoin, masih terdapat berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem ini. Di tengah latar belakang harapan optimis di industri, diperlukan pengelompokan sistematis terhadap faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang:
Ketidakpastian regulasi dan hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi terfragmentasi seperti Undang-Undang Pembayaran Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Meskipun kerangka ini memberikan beberapa penerbit legitimasi, namun juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang mendadak. Otoritas regulasi memberlakukan tindakan paksa terhadap kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (seperti transaksi miliaran dolar yang melibatkan Tether di wilayah yang dikenakan sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat menghentikan fungsi penebusan stablecoin tertentu atau mengusirnya dari pasar inti.
Risiko konsentrasi likuiditas dan kerjasama bank
Layanan kustodian cadangan dan saluran fiat (setoran/penarikan) untuk stablecoin yang dijamin fiat sangat bergantung pada bank-bank mitra yang terbatas. Krisis mendadak pada bank mitra (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB) yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan setoran bank, memicu de-peg token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga stabilitas dan risiko pencabutan
Meskipun mengklaim sepenuhnya terjamin, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg ketika kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan menyebabkan harga USDC terjun hingga 0,88 dolar). Stabilcoin algoritmik (Algorithmic Stablecoins) memiliki kurva ketahanan yang lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 sebagai contoh yang signifikan.
Transparansi dan Risiko Mitra Perdagangan
Pengguna bergantung pada laporan pembuktian cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang menyeluruh mengakibatkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko counterparty dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merugikan kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Risiko keamanan operasional dan teknis
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita token untuk menghadapi serangan, tetapi juga membawa risiko pengelolaan titik tunggal; versi DeFi lebih mudah menghadapi ancaman seperti kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Sementara itu, kesalahan pengguna, phishing, dan transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menimbulkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang token.
Risiko stabilitas keuangan makro
Berdasarkan dana cadangan stablecoin yang mencapai ribuan miliar dolar yang terpusat di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, perilaku penebusan massal mereka akan secara langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi pemerintah dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi pemerintah (Fire-sales); sementara penerapan dolar yang luas oleh stablecoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter Federal Reserve (Fed), yang pada gilirannya dapat mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pengaturan yang lebih ketat.
Kesimpulan
Dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Federal Open Market Committee (FOMC), meskipun pasar umumnya memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah, risalah pertemuan mendatang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat seperti USDT dan USDC menutupi sifat model bisnis yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di Amerika Serikat. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga sebesar ratusan juta dolar, memaksa penerbit untuk mengevaluasi kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari keuntungan kepada pemegang untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang sangat penting adalah, ketika token semacam itu menjadi subjek pemegang utang yang sistematis penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, tindakan penebusan mereka mungkin akan mempengaruhi mekanisme penentuan harga pasar obligasi global dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.
Lihat Asli
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
The Federal Reserve (FED) keputusan prospektif: bagaimana Suku Bunga Amerika mempengaruhi industri stablecoin?
Penulis: 0xYYcn Yiran (Bitfox Research)
Skala dan pentingnya pasar stablecoin terus meningkat, dengan dorongan berasal dari popularitas pasar cryptocurrency dan perluasan skenario aplikasi utama. Hingga pertengahan tahun 2025, total kapitalisasi pasarnya telah melampaui 250 miliar USD, meningkat lebih dari 22% dibanding awal tahun. Laporan Morgan Stanley menunjukkan bahwa token yang terikat pada dolar ini saat ini memiliki volume perdagangan harian lebih dari 100 miliar USD, dan pada tahun 2024 mendorong total nilai transaksi on-chain mencapai 27,6 triliun USD. Menurut data Nasdaq, skala perdagangan ini telah melampaui total dari Visa dan Mastercard. Namun, di balik pemandangan kemakmuran ini, terdapat serangkaian risiko, di mana yang paling penting adalah model bisnis penerbit dan stabilitas token itu sendiri, yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di Amerika Serikat. Menjelang keputusan berikutnya dari Komite Pasar Terbuka Federal (FOMC), penelitian ini berfokus pada stablecoin dolar yang dijamin dengan mata uang fiat (seperti USDT, USDC), dengan perspektif global, dan secara mendalam mengeksplorasi bagaimana siklus suku bunga Federal Reserve dan risiko potensial lainnya akan membentuk kembali lanskap industri ini.
Stablecoin 101: Tumbuh di Tengah Antusiasme dan Regulasi
Definisi stablecoin:
Stablecoin adalah aset kripto yang dirancang untuk mempertahankan nilai tetap, dengan setiap token biasanya terikat pada dolar AS dengan rasio 1:1. Mekanisme stabilitas nilainya terutama dicapai melalui dua cara: didukung oleh aset cadangan yang cukup (seperti uang tunai dan sekuritas jangka pendek), atau bergantung pada algoritma tertentu untuk mengatur pasokan token. Stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat, seperti Tether (USDT) dan Circle (USDC), memberikan jaminan penuh untuk setiap unit token yang diterbitkan dengan memegang uang tunai dan sekuritas jangka pendek. Mekanisme jaminan ini adalah inti dari stabilitas harganya. Menurut data dari Atlantic Council, saat ini sekitar 99% dari volume sirkulasi stablecoin didominasi oleh jenis yang dihargai dalam dolar.
Signifikansi dan Status Industri:
Pada tahun 2025, stablecoin sedang melompat keluar dari batasan bidang kripto, mempercepat integrasi ke dalam skenario keuangan dan bisnis mainstream. Raksasa pembayaran internasional Visa meluncurkan platform yang mendukung bank untuk menerbitkan stablecoin, Stripe mengintegrasikan fungsi pembayaran stablecoin, dan Amazon serta Walmart juga sedang merencanakan penerbitan stablecoin mereka sendiri. Sementara itu, kerangka regulasi global semakin terbentuk. Pada bulan Juni 2025, Senat AS mengesahkan Undang-Undang Pembayaran Stablecoin yang bersejarah (GENIUS Act), menjadi undang-undang regulasi stablecoin pertama di tingkat federal; persyaratan inti termasuk: penerbit harus mempertahankan rasio dukungan 1:1 yang stabil dengan aset likuiditas berkualitas tinggi (uang tunai atau obligasi negara jangka pendek yang jatuh tempo dalam tiga bulan), dan secara jelas menjamin hak pemegang token. Di pasar Eropa yang melintasi Atlantik, kerangka Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto (MiCA) menerapkan regulasi yang lebih ketat, memberikan wewenang kepada otoritas untuk membatasi peredaran stablecoin non-euro ketika mengancam stabilitas mata uang zona euro. Di tingkat pasar, stablecoin menunjukkan momentum pertumbuhan yang kuat: hingga Juni 2025, total nilai sirkulasi telah melampaui 255 miliar dolar AS. Citigroup memperkirakan, ukuran pasar ini berpotensi melonjak menjadi 1,6 triliun dolar AS sebelum tahun 2030, mencapai pertumbuhan sekitar tujuh kali lipat. Ini jelas menunjukkan bahwa stablecoin sedang menuju arus utama, tetapi pertumbuhan cepatnya juga membawa risiko dan gesekan baru.
Gambar 1: Perbandingan adopsi stablecoin Ethereum dan analisis aktivitas pasar (30 hari terakhir)
Dukungan fiat untuk stablecoin dan model sensitif suku bunga
Berbeda dengan simpanan bank tradisional yang memberikan bunga kepada nasabah, pemegang stablecoin biasanya tidak menikmati imbal hasil apapun. Berdasarkan "Undang-Undang Kejelasan Pembayaran Stablecoin" (GENIUS Act), saldo akun pengguna stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat secara eksplisit ditetapkan dalam keadaan tanpa bunga (0%). Pengaturan regulasi ini memungkinkan penerbit untuk mempertahankan semua imbal hasil yang dihasilkan dari investasi cadangan. Dalam lingkungan suku bunga yang tinggi saat ini, mekanisme ini telah mendorong perusahaan seperti Tether dan Circle (penerbit USD Coin) untuk bertransformasi menjadi entitas yang sangat menguntungkan. Namun, model ini juga membuat mereka menghadapi kerentanan yang sangat tinggi selama siklus penurunan suku bunga.
Struktur investasi cadangan:
Untuk memastikan likuiditas dan mempertahankan nilai terikat stablecoin, penerbit utama mengalokasikan sebagian besar cadangan mereka ke dalam obligasi pemerintah AS jangka pendek (U.S. Treasury bills) dan instrumen keuangan jangka pendek lainnya. Per awal 2025, Tether memiliki utang pemerintah AS sebesar 113 miliar hingga 120 miliar dolar, sekitar 80% dari total cadangan mereka, menjadikannya sebagai salah satu dari 20 pemegang obligasi pemerintah AS terbesar di dunia. Gambar di bawah ini menunjukkan rincian komposisi aset cadangan Tether, yang dengan jelas menunjukkan bahwa aset mereka sangat terkonsentrasi pada obligasi pemerintah, aset kas, sedangkan proporsi sekuritas lainnya, emas, dan aset non-tradisional seperti Bitcoin jauh lebih rendah dalam portofolio.
Gambar 2. Komposisi aset cadangan Tether tahun 2025 (terutama dalam bentuk surat utang pemerintah AS), mencerminkan ketergantungan tinggi stablecoin yang didukung fiat terhadap aset pemerintah yang berbunga.
Aset cadangan berkualitas tinggi tidak hanya menjaga nilai yang terikat dan meningkatkan kepercayaan pengguna, tetapi juga menghasilkan pendapatan bunga yang substansial — garis hidup dari model bisnis stablecoin saat ini. Dari tahun 2022 hingga 2023, kebijakan kenaikan suku bunga agresif oleh Federal Reserve mendorong imbal hasil surat utang jangka pendek (T-bills) dan suku bunga simpanan bank ke level tertinggi dalam beberapa tahun, secara langsung memperbesar pengembalian investasi dari cadangan stablecoin. Sebagai contoh, dalam laporan keuangan yang diungkap oleh perusahaan Circle, dari total pendapatan sebesar 1,68 miliar dolar AS pada tahun 2024, sebesar 1,67 miliar dolar AS (berkontribusi 99%) berasal dari pendapatan bunga aset cadangan. Di sisi lain, menurut laporan Techxplore, laba perusahaan Tether pada tahun 2024 dilaporkan mencapai 13 miliar dolar AS, cukup untuk bersaing atau melampaui skala keuntungan bank-bank terkemuka Wall Street seperti Goldman Sachs. Skala keuntungan semacam ini (diciptakan oleh tim operasional Tether yang terdiri dari sekitar 100 orang) semakin menyoroti efek dorongan kuat dari lingkungan suku bunga tinggi terhadap pendapatan penerbit stablecoin. Pada dasarnya, penerbit stablecoin menjalankan semacam "perdagangan selisih bunga" (Carry Trade) dengan mengalokasikan dana pengguna ke aset surat utang yang memiliki imbal hasil lebih dari 5%, dan karena pengguna menerima suku bunga nol, mereka sepenuhnya mendapatkan pendapatan selisih tersebut. Ini menunjukkan kerentanan terhadap fluktuasi suku bunga.
Risiko eksposur fluktuasi suku bunga
Model pendapatan penerbit stablecoin sangat sensitif terhadap perubahan suku bunga Federal Reserve. Misalnya, penurunan suku bunga sebesar 50 basis poin (0,50%) dapat menyebabkan pendapatan bunga tahunan Tether menurun sekitar 600 juta dolar. Seperti yang diperingatkan oleh lembaga analisis Nasdaq: "Ketergantungan yang berlebihan pada pendapatan bunga akan membuat penerbit seperti Circle berada dalam posisi rentan selama siklus penurunan suku bunga."
Teks di bawah Gambar 3 menunjukkan kurva suku bunga dana federal yang digambarkan oleh Chicago Mercantile Exchange (CME) berdasarkan ekspektasi pasar pada 23 Juli 2025 (periode perkiraan hingga akhir 2026); Gambar 4 menjelaskan secara spesifik mekanisme dampak perubahan suku bunga terhadap pendapatan cadangan perusahaan Circle melalui analisis kuantitatif dalam skala jutaan dolar.
Gambar 3. Proyeksi suku bunga dana federal Desember 2026 (CME, 2025/07/23)
Gambar 4. Sensitivitas Pendapatan Cadangan Circle terhadap Perubahan Suku Bunga
Sebagai contoh pada tahun 2024, pendapatan bunga dari aset cadangan perusahaan Circle mencapai 1,67 miliar dolar AS, yang menyumbang 99% dari total pendapatannya (1,68 miliar dolar AS). Berdasarkan model data dari Chicago Mercantile Exchange (CME) (per 23 Juli 2025), jika suku bunga dana federal turun ke kisaran 2,25%–2,50% pada Desember 2026 (dengan probabilitas sekitar 90%), Circle memperkirakan akan kehilangan sekitar 882 juta dolar AS dalam pendapatan bunga, melebihi 50% dari total pendapatan terkaitnya pada tahun 2024. Untuk menutupi kekurangan pendapatan ini, perusahaan harus menggandakan jumlah pasokan sirkulasi stablecoin USDC-nya sebelum akhir tahun 2026.
Risiko inti lainnya selain suku bunga: Tantangan berlapis dalam sistem stablecoin
Meskipun dinamika suku bunga memegang peranan penting dalam industri stablecoin, masih terdapat berbagai risiko dan tantangan kunci lainnya dalam sistem ini. Di tengah latar belakang harapan optimis di industri, diperlukan pengelompokan sistematis terhadap faktor risiko ini untuk memberikan analisis menyeluruh yang tenang:
Ketidakpastian regulasi dan hukum
Operasi stablecoin saat ini terhambat oleh kerangka regulasi terfragmentasi seperti Undang-Undang Pembayaran Stablecoin Amerika Serikat (GENIUS Act) dan Undang-Undang Regulasi Pasar Aset Kripto Uni Eropa (MiCA). Meskipun kerangka ini memberikan beberapa penerbit legitimasi, namun juga membawa biaya kepatuhan yang tinggi dan pembatasan akses pasar yang mendadak. Otoritas regulasi memberlakukan tindakan paksa terhadap kurangnya transparansi cadangan, penghindaran sanksi (seperti transaksi miliaran dolar yang melibatkan Tether di wilayah yang dikenakan sanksi) atau pelanggaran hak konsumen, yang dapat dengan cepat menghentikan fungsi penebusan stablecoin tertentu atau mengusirnya dari pasar inti.
Risiko konsentrasi likuiditas dan kerjasama bank
Layanan kustodian cadangan dan saluran fiat (setoran/penarikan) untuk stablecoin yang dijamin fiat sangat bergantung pada bank-bank mitra yang terbatas. Krisis mendadak pada bank mitra (seperti kebangkrutan Silicon Valley Bank (SVB) yang menyebabkan cadangan USDC senilai 3,3 miliar dolar AS dibekukan) atau gelombang penebusan besar-besaran dapat dengan cepat menghabiskan cadangan setoran bank, memicu de-peg token, dan ketika tekanan penebusan grosir menembus buffer kas bank, mengancam stabilitas likuiditas sistem perbankan yang lebih luas.
Menjaga stabilitas dan risiko pencabutan
Meskipun mengklaim sepenuhnya terjamin, stablecoin masih dapat dan pernah mengalami keruntuhan mekanisme peg ketika kepercayaan pasar terguncang (seperti pada Maret 2023 ketika kekhawatiran tentang aksesibilitas aset cadangan menyebabkan harga USDC terjun hingga 0,88 dolar). Stabilcoin algoritmik (Algorithmic Stablecoins) memiliki kurva ketahanan yang lebih curam, dengan keruntuhan TerraUSD (UST) pada tahun 2022 sebagai contoh yang signifikan.
Transparansi dan Risiko Mitra Perdagangan
Pengguna bergantung pada laporan pembuktian cadangan (Attestations) yang diterbitkan oleh penerbit (biasanya setiap kuartal) untuk mengevaluasi keaslian dan likuiditas aset. Namun, kurangnya audit publik yang menyeluruh mengakibatkan keraguan terhadap kredibilitas. Baik itu uang tunai yang disimpan di bank, saham dana pasar uang, atau aset dalam perjanjian repurchase, aset cadangan mengandung risiko counterparty dan risiko kredit, yang dapat secara substansial merugikan kemampuan penebusan dalam skenario tekanan.
Risiko keamanan operasional dan teknis
Stablecoin terpusat dapat membekukan atau menyita token untuk menghadapi serangan, tetapi juga membawa risiko pengelolaan titik tunggal; versi DeFi lebih mudah menghadapi ancaman seperti kerentanan kontrak pintar, serangan jembatan lintas rantai, dan peretasan lembaga kustodian. Sementara itu, kesalahan pengguna, phishing, dan transaksi blockchain yang tidak dapat dibatalkan juga menimbulkan tantangan keamanan sehari-hari bagi pemegang token.
Risiko stabilitas keuangan makro
Berdasarkan dana cadangan stablecoin yang mencapai ribuan miliar dolar yang terpusat di pasar obligasi pemerintah AS jangka pendek, perilaku penebusan massal mereka akan secara langsung mempengaruhi struktur permintaan obligasi pemerintah dan volatilitas imbal hasil. Skenario aliran keluar ekstrem dapat memicu penjualan panik di pasar obligasi pemerintah (Fire-sales); sementara penerapan dolar yang luas oleh stablecoin dapat melemahkan efektivitas transmisi kebijakan moneter Federal Reserve (Fed), yang pada gilirannya dapat mempercepat pengembangan mata uang digital bank sentral AS (CBDC) atau penetapan pengaturan yang lebih ketat.
Kesimpulan
Dengan mendekatnya pertemuan berikutnya dari Federal Open Market Committee (FOMC), meskipun pasar umumnya memperkirakan suku bunga akan tetap tidak berubah, risalah pertemuan mendatang dan panduan ke depan akan menjadi fokus perhatian. Pertumbuhan signifikan stablecoin yang dijamin oleh mata uang fiat seperti USDT dan USDC menutupi sifat model bisnis yang sangat terkait dengan perubahan suku bunga di Amerika Serikat. Melihat ke depan, bahkan penurunan suku bunga yang moderat (misalnya 25-50 basis poin) dapat menggerogoti pendapatan bunga sebesar ratusan juta dolar, memaksa penerbit untuk mengevaluasi kembali jalur pertumbuhan atau dengan memberikan sebagian dari keuntungan kepada pemegang untuk mempertahankan tingkat adopsi pasar.
Selain sensitivitas suku bunga, stablecoin juga harus menghadapi lingkungan regulasi yang terus berkembang, risiko konsentrasi bank dan likuiditas, tantangan integritas pengikatan, serta risiko operasional mulai dari kerentanan kontrak pintar hingga kurangnya transparansi cadangan. Yang sangat penting adalah, ketika token semacam itu menjadi subjek pemegang utang yang sistematis penting untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, tindakan penebusan mereka mungkin akan mempengaruhi mekanisme penentuan harga pasar obligasi global dan mengganggu jalur transmisi efektivitas kebijakan moneter.