Pentingnya Manajemen Risiko DEX Vault: Mengambil Pelajaran dari Peristiwa Hyperliquid

Pada 12 Maret 2025, sebuah peristiwa yang mencolok terjadi di pasar cryptocurrency. Penyedia likuiditas di sebuah platform DEX mengalami kerugian besar melebihi 4 juta USD. Kerugian ini berasal dari seorang trader yang menggunakan leverage 50 kali, yang secara aktif memicu likuidasi posisi long senilai sekitar 306 juta USD ketika harga Ethereum turun. Karena skala likuidasi yang besar, harga Ethereum terus turun selama proses penutupan, yang semakin memperburuk kerugian. Akhirnya, kerugian ini ditanggung oleh kumpulan likuiditas platform DEX tersebut.

Kejadian ini sekali lagi menyoroti pentingnya keamanan dan kontrol risiko bagi bursa. Sebagai praktisi industri DEX, saya percaya penting untuk membahas masalah terkait dengan brankas DEX dari dua sudut pandang, yaitu mekanisme protokol dan Manajemen Risiko.

Jenis dan Fungsi DEX Vault

Wadah DEX biasanya dibagi menjadi dua jenis, yaitu wadah tunggal dan wadah komposit. Wadah tunggal adalah desain arsitektur inovatif yang bertujuan untuk meningkatkan efisiensi modal dan pengalaman pengguna melalui manajemen terpusat dan pengoptimalan penggunaan aset. Ini memungkinkan pengguna untuk menyimpan semua aset dalam satu kontrak pintar terpadu, menghindari otorisasi dan perpindahan aset yang berulang di antara beberapa protokol, sehingga secara efektif mengurangi biaya Gas. Aset dalam wadah dapat digunakan untuk berbagai tujuan sekaligus, seperti menyediakan pinjaman kilat, berpartisipasi dalam pertanian hasil, atau sebagai likuiditas untuk pembuat pasar otomatis.

Single-type vault bukan hanya sekadar alat penyimpanan aset yang sederhana, melainkan lebih mirip dengan "toko aplikasi" dari keuangan terdesentralisasi. Para pengembang dapat membangun berbagai aplikasi DeFi di atas infrastruktur dasar yang fleksibel ini. Keunggulan inti dari model ini terletak pada desain modularnya, yang memungkinkan pengembang untuk fokus pada pengembangan logika aplikasi, sambil menyerahkan manajemen token dan akuntansi dasar kepada vault.

Pada bulan Maret 2021, suatu DEX terkenal meluncurkan produk kotak tunggalnya, yang memungkinkan pengembang untuk membangun aplikasi seperti protokol pinjaman, alat perdagangan dengan leverage, dan lainnya di atasnya. Aplikasi-aplikasi tersebut dapat berbagi aset dalam kotak, sehingga mencapai efisiensi modal yang lebih tinggi. Karena kontrak pintar dari kotak telah menjalani audit dan pengujian yang ketat, ini tidak hanya menurunkan ambang pengembangan aplikasi ekosistem, tetapi juga lebih meningkatkan keamanan keseluruhan protokol.

Satu jenis dompet juga memiliki fungsi penting lainnya, yaitu mendukung kolaborasi antara berbagai aplikasi DeFi. Dengan mengonsolidasikan semua aset dalam satu dompet, aplikasi terdesentralisasi yang berbeda dapat saling terhubung dan berbagi aset, sehingga membentuk efek jaringan yang kuat. Misalnya, dompet V2 dari protokol AMM terkenal memungkinkan pengembang untuk bebas membangun berbagai strategi pembuat pasar otomatis, memanfaatkan aset yang tidak terpakai dalam dompet untuk pertanian hasil atau peminjaman.

Peristiwa ini melibatkan kerugian pada brankas yang secara ketat merupakan jenis brankas komposit yang terdiri dari beberapa modul strategi. Struktur utamanya dibagi menjadi empat bagian: pembuatan pasar, penerimaan pesanan, suku bunga dana, dan penyelesaian perdagangan.

1. Strategi Pembuatan Pasar: Menghitung harga adil berdasarkan data kutipan dari DEX dan bursa terpusat besar, melakukan perdagangan di sekitar harga ini, menjalankan strategi pemesanan dan eksekusi.

2. Penerimaan Pesanan: Mencari peluang perdagangan yang menguntungkan secara aktif berdasarkan dinamika pasar dan kedalaman buku pesanan.

3. Biaya modal: Dengan berpartisipasi dalam biaya modal di pasar kontrak perpetual, memberikan sumber pendapatan tambahan bagi platform.

4. Strategi Likuidasi: Bertanggung jawab untuk menangani operasi likuidasi di platform, memastikan operasi platform berjalan dengan sehat.

Jenis treasury campuran ini memberikan dukungan likuiditas yang kuat dan sumber pendapatan untuk platform DEX, tidak hanya meningkatkan efisiensi dan stabilitas keseluruhan platform, tetapi juga memberikan pengguna peluang investasi dengan volatilitas rendah dan pengembalian tinggi.

Pentingnya Manajemen Risiko DEX

Merefleksikan peristiwa ini, seorang trader mengubah 10 juta USDC menjadi posisi long Ethereum senilai 271 juta dolar AS dengan menggunakan leverage tinggi, kemudian menarik kembali jaminan, memaksa kolam likuiditas untuk mengambil alih transaksi ini. Trader tersebut akhirnya memperoleh keuntungan 1,8 juta dolar AS, sementara kolam likuiditas mengalami kerugian 4 juta dolar AS.

Trader ini dengan cerdik memanfaatkan celah dalam strategi likuidasi. Dengan menarik kembali jaminan, ia secara tidak langsung memaksa DEX untuk melikuidasi posisinya, sehingga kolam likuiditas terpaksa menanggung eksposur long Ethereum yang mencapai USD 286 juta. Tindakan ini menghindari kerugian slippage yang besar yang mungkin dihadapi melalui perdagangan pasar langsung di buku pesanan.

Alasan kerugian dalam kolam likuiditas mencapai 4 juta dolar AS adalah karena ketika terpaksa mengambil alih posisi sebesar 290 juta, karena kedalaman pasar yang terbatas, protokol hanya bisa melakukan pencocokan transaksi dengan cepat, yang menyebabkan selisih harga yang besar.

Untuk mengatasi masalah ini, platform DEX tersebut dengan cepat mengambil langkah-langkah perbaikan, termasuk mengurangi maksimum leverage untuk Bitcoin dan Ethereum, serta meningkatkan ambang margin untuk posisi besar.

Beberapa DEX profesional telah menerapkan langkah-langkah manajemen risiko yang lebih canggih untuk menghadapi situasi serupa. Misalnya, suatu bursa merancang batas risiko perdagangan untuk trader, membagi tingkat yang berbeda berdasarkan volume perdagangan pengguna, dan mengendalikan risiko keseluruhan bursa berdasarkan hal tersebut. Saat pasar mengalami fluktuasi yang tajam, bursa tersebut akan secara dinamis menyesuaikan maksimum rasio leverage yang dapat dibuka oleh trader atau mempertahankan rasio margin, sehingga mengurangi risiko yang dihadapi bursa.

Ringkasan

Kejadian ini menyoroti kompleksitas dan pentingnya kolam likuiditas DEX dalam hal keamanan, pendapatan, dan Manajemen Risiko. Meskipun brankas komposit menyediakan dukungan likuiditas yang kuat dan sumber pendapatan untuk platform melalui berbagai modul strategi, hal ini juga meningkatkan kemungkinan eksposur risiko dalam kondisi pasar yang ekstrem.

Peristiwa ini mengungkapkan risiko besar yang mungkin ditimbulkan oleh strategi likuidasi dalam situasi ekstrem. Ketika menghadapi fluktuasi tajam yang dibuat oleh manusia, posisi yang diambil secara pasif dapat mengakibatkan kerugian slippage yang signifikan. Oleh karena itu, platform DEX perlu lebih memperhatikan desain mekanisme pengendalian risiko.

Dalam konteks perkembangan cepat industri DEX, keamanan dan Manajemen Risiko selalu menjadi isu inti. Baik itu gudang tunggal atau kompleks, perlu terus mengoptimalkan strategi pengendalian risiko sambil mengejar keuntungan tinggi.

Hanya melalui audit kontrak pintar yang ketat, desain strategi yang wajar, dan mekanisme manajemen risiko yang dinamis, platform DEX dapat mencapai pertumbuhan pendapatan yang berkelanjutan dengan menjamin keamanan aset pengguna. Di masa depan, industri DEX perlu terus mengeksplorasi struktur kas dan solusi manajemen risiko yang lebih efisien dan lebih aman untuk menghadapi lingkungan pasar yang semakin kompleks dan risiko yang mungkin terjadi.