Reaksi Berantai yang Dihasilkan oleh Kebijakan Bea Cukai: Analisis Prospek Ekonomi Global dan pasar kripto

Pada suatu pagi yang biasa, munculnya tabel tarif baru membuat dunia terkejut. Strategi tarif ini bertujuan untuk membalikkan ketidakseimbangan perdagangan yang telah ada lama, namun dampaknya jauh lebih dari sekadar penyesuaian struktur perdagangan di permukaan, melainkan juga berhubungan dengan aliran modal global dan operasi pasar obligasi AS.

Kebijakan ini terutama mempengaruhi beberapa aspek berikut:

1. Struktur perdagangan: Kebijakan tarif tinggi bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi lokal, sehingga memperkecil defisit perdagangan. Namun, praktik ini dapat membawa serangkaian efek samping, seperti meningkatnya biaya impor yang menyebabkan tekanan inflasi yang lebih besar, serta kemungkinan menghadapi tarif balasan dari negara lain, yang pada gilirannya melemahkan ekspor AS. Meskipun ketidakseimbangan perdagangan mungkin sementara bisa teratasi, namun rasa sakit akibat restrukturisasi rantai pasokan dan kenaikan harga sulit untuk dihindari.

2. Arus modal internasional: Penurunan impor AS berarti berkurangnya dolar yang mengalir ke luar negeri, yang dapat memicu kekhawatiran tentang "kekurangan dolar" secara global. Cadangan dolar di tangan mitra dagang luar negeri berkurang, pasar negara berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas, sehingga pola arus modal global mengalami perubahan. Pada masa kekurangan dolar, dana sering kali akan kembali ke AS atau beralih ke aset safe haven, yang dapat berdampak pada harga aset luar negeri dan stabilitas nilai tukar.

3. Permintaan dan Penawaran Obligasi AS: Selama bertahun-tahun, defisit perdagangan besar AS telah menyebabkan banyak dolar dimiliki di luar negeri, dan dolar-dolar ini biasanya kembali ke AS melalui pembelian obligasi AS. Kini, kebijakan tarif telah mengurangi aliran keluar dolar, yang menyebabkan penurunan kemampuan investor asing untuk membeli obligasi AS. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan obligasi negara terus meningkat. Jika permintaan eksternal melemah, siapa yang akan mengambil alih obligasi AS yang terus muncul? Ini dapat menyebabkan imbal hasil obligasi AS naik, biaya pembiayaan meningkat, dan bahkan muncul risiko kekurangan likuiditas.

Secara umum, kebijakan tarif ini di tingkat makro seperti meminum racun untuk mengatasi dahaga: meskipun mungkin memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan dalam jangka pendek, namun melemahkan daya sirkulasi dolar di seluruh dunia. Penyesuaian neraca ini sebenarnya memindahkan tekanan dari pos perdagangan ke pos modal, dengan pasar obligasi pemerintah AS menjadi yang paling terdampak. Satu penyumbatan aliran dana makro akan segera meledak di tempat lain, dan Federal Reserve mungkin harus siap dengan langkah-langkah tanggap.

Menghadapi situasi pasokan dolar AS yang semakin ketat akibat penurunan perdagangan, Federal Reserve mungkin harus turun tangan untuk meredakan tekanan likuiditas dolar. Ketika investor asing tidak dapat membeli obligasi AS karena kekurangan dolar, bank sentral dan sistem perbankan domestik AS mungkin menjadi satu-satunya pilihan untuk mengisi kekosongan ini. Ini berarti bahwa Federal Reserve mungkin perlu menghidupkan kembali kebijakan moneter longgar.

Faktanya, ketua Federal Reserve baru-baru ini telah mengisyaratkan kemungkinan akan segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE), dengan fokus pada pembelian obligasi pemerintah AS. Ini menunjukkan bahwa pihak resmi juga menyadari bahwa menjaga pasar obligasi pemerintah tidak terlepas dari tambahan likuiditas dolar. Singkatnya, kekurangan dolar hanya dapat diselesaikan melalui "pencetakan uang besar-besaran". Ekspansi neraca Federal Reserve, penurunan suku bunga, bahkan penggunaan sistem perbankan untuk bersama-sama membeli obligasi, semua langkah ini mungkin akan segera diterapkan.

Namun, penyelamatan likuiditas ini pasti akan menghadapi dilema: di satu sisi, penyuntikan likuiditas dolar yang tepat waktu dapat meredakan suku bunga obligasi pemerintah dan mengurangi risiko kegagalan pasar; di sisi lain, pencetakan uang dalam jumlah besar pada akhirnya akan memicu inflasi dan melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar yang awalnya ketat beralih dengan cepat menjadi melimpah, dan nilai dolar pasti akan berfluktuasi secara dramatis. Dapat diperkirakan, dalam kebijakan "menarik uang terlebih dahulu, lalu mencetak uang" yang seperti roller coaster ini, pasar keuangan global akan mengalami ayunan yang tajam dari penguatan dolar ke pelemahan dolar. Federal Reserve harus mencari keseimbangan antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini, menjaga stabilitas pasar obligasi pemerintah adalah prioritas utama, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandakan perubahan besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari pengetatan kembali ke pelonggaran. Pengalaman sejarah berulang kali membuktikan, setelah Federal Reserve membuka keran likuiditas, dana akhirnya akan mengalir ke berbagai sektor, termasuk pasar aset berisiko termasuk pasar kripto.

Dibandingkan dengan aset kripto seperti Bitcoin, sinyal Federal Reserve yang mulai mencetak uang bisa dibilang sebagai kabar baik. Alasannya sangat sederhana: ketika dolar membanjir dan ekspektasi depresiasi mata uang kredit meningkat, modal yang rasional akan mencari tempat berlindung yang tahan inflasi, dan Bitcoin adalah "emas digital" yang sangat diperhatikan. Dalam konteks makro ini, daya tarik Bitcoin yang pasokannya terbatas meningkat pesat, logika dukungan nilainya menjadi sangat jelas: ketika mata uang fiat terus "terdevaluasi", aset mata uang keras akan "menguat".

Pergerakan harga Bitcoin sebagian besar tergantung pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa depan. Ketika investor memperkirakan pasokan dolar akan meningkat secara signifikan, dan daya beli uang kertas menurun, dana lindung nilai akan mengalir ke aset seperti Bitcoin yang tidak dapat diproduksi sembarangan. Melihat kembali situasi tahun 2020, setelah Federal Reserve melakukan QE secara besar-besaran, harga Bitcoin dan emas melonjak adalah buktinya. Jika kali ini kembali mengalirkan dana, pasar kripto kemungkinan akan mengulangi skenario ini: aset digital akan mengalami gelombang kenaikan valuasi yang baru. Beberapa analisis memprediksi, jika Federal Reserve beralih dari pengetatan ke pencetakan uang besar-besaran untuk obligasi negara, maka Bitcoin berpotensi menembus harga tinggi $250.000 sebelum akhir tahun. Meskipun prediksi ini mungkin terlalu optimis, hal ini mencerminkan keyakinan kuat para pelaku industri terhadap "imbalan inflasi"—uang tambahan yang dicetak pada akhirnya akan mendorong harga aset langka seperti Bitcoin.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makroekonomi kali ini juga akan memperkuat narasi Bitcoin sebagai "emas digital". Jika Federal Reserve melakukan pelonggaran yang memicu ketidakpercayaan pasar terhadap sistem mata uang fiat, publik akan lebih cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpanan nilai untuk melawan inflasi dan menghindari risiko kebijakan, sama seperti pada masa-masa sulit di masa lalu ketika orang beralih ke emas fisik. Perlu dicatat bahwa orang dalam dunia mata uang kripto sudah terbiasa dengan fluktuasi kebijakan jangka pendek. Seperti yang dikatakan seorang investor: "Jika kamu menjual Bitcoin karena berita 'pajak', itu menunjukkan bahwa kamu sama sekali tidak memahami apa yang kamu miliki." Dengan kata lain, pemegang Bitcoin yang bijak sangat menyadari bahwa tujuan awal Bitcoin adalah untuk melawan pencetakan uang yang berlebihan dan ketidakpastian kebijakan; setiap kali pencetakan uang dan kesalahan kebijakan terjadi, justru semakin membuktikan nilai memiliki Bitcoin sebagai asuransi aset alternatif. Dapat diperkirakan, seiring dengan meningkatnya harapan pelonggaran yang lebih besar untuk dolar, alokasi dana lindung nilai akan meningkat, dan citra Bitcoin sebagai "emas digital" akan semakin terpatri dalam pikiran publik dan institusi.

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga memiliki dampak yang mendalam pada stablecoin dan bidang keuangan terdesentralisasi (DeFi). Stablecoin dolar seperti USDT dan USDC sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan langsung mencerminkan perubahan ekspektasi likuiditas dolar oleh para investor. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman on-chain juga akan berubah seiring dengan lingkungan makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, ketika dolar langka, pasar offshore sering kali menggunakan stablecoin untuk menghadapinya. Ketika dolar sulit didapat di luar negeri, USDT mungkin mengalami perdagangan premium di pasar OTC karena semua orang berebut sumber daya langka berupa dolar digital. Begitu Federal Reserve mencetak uang dalam jumlah besar, dolar baru kemungkinan akan sebagian mengalir ke pasar kripto, mendorong penerbitan besar-besaran USDT/USDC untuk memenuhi permintaan perdagangan dan lindung nilai. Faktanya, dalam beberapa bulan terakhir, kondisi penerbitan stablecoin sudah menunjukkan bahwa tren ini telah dimulai. Dengan kata lain, baik dolar menguat maupun melemah, permintaan yang kaku terhadap stablecoin hanya akan meningkat: baik karena kekurangan dolar yang mencari alternatif, atau karena kekhawatiran akan devaluasi mata uang fiat yang memindahkan dana ke blockchain untuk berlindung. Terutama di pasar berkembang dan daerah yang diatur ketat, stablecoin berfungsi sebagai pengganti dolar, setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru memperkuat keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto". Dapat diprediksi, jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor mungkin akan lebih bergantung pada stablecoin seperti USDT untuk berputar di pasar cryptocurrency, sehingga mendorong nilai pasar stablecoin mencapai rekor tertinggi baru.

Dalam hal kurva imbal hasil DeFi, ketatnya atau longgarnya likuiditas dolar akan disalurkan melalui suku bunga ke pasar pinjaman DeFi. Pada periode kelangkaan dolar, dolar on-chain menjadi berharga, dan suku bunga pinjaman stablecoin melonjak, kurva imbal hasil DeFi meningkat tajam (pemberi pinjaman meminta imbal hasil yang lebih tinggi). Sebaliknya, ketika Federal Reserve mencetak uang yang menyebabkan kelimpahan dolar di pasar dan suku bunga tradisional menurun, suku bunga stablecoin di DeFi menjadi lebih menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk masuk ke on-chain dalam mencari imbal hasil. Beberapa laporan analisis menunjukkan bahwa dengan ekspektasi Federal Reserve mungkin memasuki jalur penurunan suku bunga, imbal hasil DeFi mulai kembali menarik, ukuran pasar stablecoin telah pulih ke tingkat tinggi sekitar 178 miliar dolar, dan jumlah dompet aktif stabil di atas 30 juta, menunjukkan tanda-tanda pemulihan. Dengan penurunan suku bunga, lebih banyak dana mungkin beralih ke on-chain untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi, lebih lanjut mempercepat tren ini. Beberapa analis bahkan memperkirakan, dengan meningkatnya permintaan kredit kripto, suku bunga tahunan stablecoin di DeFi diperkirakan akan kembali di atas 5%, melampaui tingkat pengembalian dana pasar uang AS. Ini berarti DeFi memiliki potensi untuk menawarkan imbal hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Namun, perlu dicatat bahwa jika pelonggaran moneter Federal Reserve pada akhirnya memicu kenaikan ekspektasi inflasi, suku bunga pinjaman stablecoin juga mungkin akan naik lagi untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva imbal hasil DeFi mungkin akan mengalami penetapan harga ulang dalam fluktuasi "turun dulu, naik kemudian": pertama datar karena likuiditas yang melimpah, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara umum, selama likuiditas dolar melimpah, tren masuknya modal besar-besaran ke DeFi untuk mencari imbal hasil akan sulit untuk dibalikkan, yang akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik dan menekan tingkat bunga tanpa risiko, membuat seluruh kurva imbal hasil bergeser ke arah yang menguntungkan bagi peminjam.

Secara keseluruhan, reaksi rantai makro yang disebabkan oleh kebijakan tarif akan berdampak mendalam pada berbagai aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, hingga pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita sedang menyaksikan efek kupu-kupu: gesekan perdagangan memicu badai mata uang, saat dolar berfluktuasi secara dramatis, Bitcoin siap untuk meluncur, sedangkan stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan dalam perubahan ini. Bagi investor kripto yang peka, badai makro ini merupakan risiko sekaligus peluang. Secara objektif, kebijakan tarif yang agresif sebenarnya telah mendorong terjadinya proses ini. Meskipun tidak seharusnya menginterpretasikan niat kebijakan secara berlebihan, tetapi saat ini tampaknya ini adalah arah perkembangan yang paling positif dan jelas.