Ethena: Sistem ekosistem enkripsi terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di blockchain.

Debu di kerak kembali ke Hokkaido, Jepang. Siang hari cerah dan hangat, tetapi malam sangat dingin. Pola cuaca ini menyebabkan kondisi salju buruk yang dikenal sebagai "debu kerak". Di balik salju tebal yang tampak indah dan sempurna, tersembunyi es dan salju rapuh. Sangat menjijikan.

Dengan langkah yang semakin cepat menuju musim semi setelah musim dingin berlalu, saya ingin mengingat kembali artikel "Debu di Permukaan Bumi" yang diterbitkan setahun yang lalu. Dalam artikel tersebut, saya mengusulkan bagaimana menciptakan stablecoin yang didukung oleh manusia dan tidak bergantung pada sistem perbankan tradisional. Ide saya adalah menggabungkan posisi kontrak berjangka perpetual long dan short di cryptocurrency, untuk menciptakan unit mata uang fiat sintetis. Saya menamakannya "Nakadollar", karena saya membayangkan menggunakan kontrak berjangka "perpetual" short Bitcoin dan XBTUSD sebagai cara untuk menciptakan dolar sintetis. Di akhir artikel, saya berjanji untuk melakukan yang terbaik untuk mendukung tim yang dapat dipercaya untuk mewujudkan ide ini.

Perubahan dalam setahun sungguh besar. Guy adalah pendiri Ethena. Sebelum mendirikan Ethena, Guy bekerja di sebuah hedge fund yang bernilai pasar 60 miliar dolar, berinvestasi di bidang-bidang khusus seperti kredit, ekuitas swasta, dan real estat. Guy menemukan masalah dalam cryptocurrency selama musim panas DeFi 2020, dan sejak itu semuanya tidak dapat dihentikan. Setelah membaca buku "Dust on Crust", dia terinspirasi untuk meluncurkan stablecoin sintetis dolar miliknya sendiri. Namun, seperti semua pengusaha besar, dia ingin memperbaiki ide awal saya. Dia ingin menciptakan stablecoin sintetis dolar yang menggunakan ETH, bukan BTC. Setidaknya, pada awalnya demikian.

Alasan Guy memilih ETH adalah karena jaringan Ethereum menyediakan imbal hasil asli. Untuk memberikan keamanan dan memproses transaksi, validator jaringan Ethereum secara langsung membayar sejumlah kecil ETH untuk setiap blok melalui protokol. Inilah yang saya sebut sebagai imbal hasil staking ETH. Selain itu, karena ETH sekarang adalah mata uang deflasi, perdagangan kontrak berjangka dan perpetual swap ETH/USD terus memiliki premi dibandingkan dengan spot, dan ini memiliki alasan yang mendasar. Pemegang posisi short perpetual swap dapat menangkap premi ini. Menggabungkan staking fisik ETH dengan posisi short perpetual swap ETH/USD dapat menciptakan sintesis dolar dengan imbal hasil tinggi. Hingga minggu ini, imbal hasil tahunan ETH spot dolar (sUSDe) adalah sekitar >50%.

Jika tidak ada tim yang dapat dieksekusi, ide terbaik pun akan tetap menjadi pembicaraan kosong. Guy menamai stablecoin sintetiknya "Ethena" dan telah membentuk tim bintang untuk meluncurkan protokol tersebut dengan cepat dan aman. Pada Mei 2023, Maelstrom menjadi penasihat pendiri, sebagai imbalan, kami memperoleh token tata kelola. Di masa lalu, saya telah bekerja dengan banyak tim berkualitas tinggi, dan staf Ethena tidak mencari jalan pintas, menyelesaikan tugas dengan sangat baik. Melangkah 12 bulan ke depan, stablecoin Ethena USDe resmi diluncurkan, hanya 3 minggu setelah peluncuran di mainnet, volume yang diterbitkan mendekati 1 miliar (TVL adalah 1 miliar dolar; 1 USDe = 1 dolar ).

Biarkan saya melepaskan pelindung lutut dan berbicara dengan jujur tentang masa depan Ethena dan stablecoin. Saya percaya bahwa Ethena akan melampaui suatu platform perdagangan untuk menjadi stablecoin terbesar. Ramalan ini membutuhkan banyak tahun untuk terwujud. Namun, saya ingin menjelaskan mengapa suatu platform perdagangan adalah bisnis terbaik dan terburuk dalam cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terbaik karena mungkin merupakan lembaga keuangan yang paling menguntungkan bagi setiap karyawan dalam keuangan tradisional dan cryptocurrency. Dikatakan sebagai yang terburuk karena keberadaan suatu platform perdagangan dimaksudkan untuk menyenangkan mitra bank keuangan tradisional yang lebih miskin. Iri hati bank dan masalah yang ditimbulkan oleh suatu platform perdagangan bagi para penjaga sistem keuangan yang damai di Amerika Serikat dapat segera membawa bencana bagi suatu platform perdagangan.

Untuk semua FUDsters yang salah paham tentang platform perdagangan tertentu, saya ingin menjelaskan. Platform perdagangan tertentu bukanlah penipuan keuangan, dan juga tidak berbohong tentang cadangannya. Selain itu, saya sangat menghormati orang-orang yang mendirikan dan mengoperasikan platform perdagangan tertentu. Namun, izinkan saya berkata, Ethena akan mengubah permainan untuk platform perdagangan tertentu.

Artikel ini akan dibagi menjadi dua bagian. Pertama, saya akan menjelaskan mengapa Federal Reserve ( dan Departemen Keuangan Amerika Serikat serta bank-bank besar Amerika yang terkait dengan politik ingin menghancurkan suatu platform perdagangan. Kedua, saya akan mendalami Ethena. Saya akan menjelaskan secara singkat bagaimana Ethena dibangun, bagaimana ia mempertahankan pegangan terhadap dolar AS, serta faktor-faktor risikonya. Terakhir, saya akan memberikan model valuasi untuk token tata kelola Ethena.

Setelah membaca artikel ini, Anda akan mengerti mengapa saya percaya Ethena adalah pilihan terbaik dalam ekosistem cryptocurrency untuk menyediakan sintetis dolar di on-chain.

Catatan: Stablecoin fiat yang didukung fisik adalah koin yang penerbitnya memegang fiat di rekening bank, seperti platform perdagangan tertentu, platform tertentu, platform tertentu, dll. Stablecoin fiat yang didukung sintetis adalah koin yang penerbitnya memegang cryptocurrency yang terhedge dengan derivatif jangka pendek, seperti Ethena.

Iri dengki benci

Sebuah platform perdagangan ) kode: USDT( adalah stablecoin maksimum yang dihitung berdasarkan sirkulasi token. 1 USDT = 1 dolar. USDT dikirim antara dompet di berbagai blockchain publik seperti Ethereum. Untuk mempertahankan peg, platform perdagangan tertentu menyimpan 1 dolar di rekening bank untuk setiap unit USDT yang beredar.

Jika tidak ada rekening bank dolar AS, platform perdagangan tertentu tidak dapat menjalankan fungsinya untuk membuat USDT, menyimpan dolar yang mendukung USDT, serta menukarkan USDT.

Membuat: Tanpa rekening bank, tidak mungkin untuk membuat USDT, karena trader tidak memiliki tempat untuk mengirim dolar mereka.

Penyimpanan Dolar: Jika tidak memiliki rekening bank, tidak ada tempat untuk menyimpan dolar yang mendukung USDT.

Menarik USDT: Tanpa rekening bank, Anda tidak dapat menarik USDT, karena tidak ada rekening bank yang dapat mengirimkan dolar kepada penarik.

![Arthur Hayes: Mengapa Ethena adalah pilihan terbaik untuk menyediakan dolar sintetis di ekosistem enkripsi pada blockchain?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-98fc8217feea874ce9dea26b55747255.webp(

Memiliki rekening bank tidak cukup untuk memastikan kesuksesan, karena tidak semua bank adalah sama. Di seluruh dunia, ada ribuan bank yang dapat menerima setoran dolar AS, tetapi hanya beberapa bank yang memiliki rekening utama di Federal Reserve. Setiap bank yang ingin melakukan kliring dolar AS melalui Federal Reserve untuk memenuhi kewajiban sebagai bank agen dolar harus memiliki rekening utama. Federal Reserve memiliki wewenang penuh untuk menentukan bank mana yang dapat memiliki rekening utama.

Saya akan menjelaskan secara singkat cara kerja bisnis bank perantara.

Ada tiga bank: Kantor pusat Bank A dan Bank B terletak di dua yurisdiksi non-AS. Bank C adalah bank AS yang memiliki akun utama. Bank A dan Bank B ingin dapat mentransfer dolar AS dalam sistem keuangan fiat. Mereka masing-masing mengajukan permohonan untuk menggunakan Bank C sebagai bank agen. Bank C mengevaluasi basis pelanggan kedua bank tersebut dan memberikan persetujuan.

Bank A perlu mentransfer 1000 dolar AS ke Bank B. Aliran dana adalah 1000 dolar AS dari rekening Bank A di Bank C ke rekening Bank B di Bank C.

Mari kita ubah contoh sedikit, tambahkan Bank D, yang juga merupakan bank AS dengan akun utama. Bank A akan menggunakan Bank C sebagai bank perwakilan, sementara Bank B akan menggunakan Bank D sebagai bank perwakilan. Sekarang, jika Bank A ingin mengirimkan 1000 dolar kepada Bank B, apa yang akan terjadi? Aliran dana adalah Bank C mentransfer 1000 dolar dari akunnya di Federal Reserve ke akun Bank D di Federal Reserve. Akhirnya, Bank D akan menyetor 1000 dolar ke akun Bank B.

Dalam kebanyakan kasus, bank di luar Amerika Serikat menggunakan bank koresponden untuk mentransfer dolar secara global. Ini karena dolar harus diselesaikan secara langsung melalui Federal Reserve saat mengalir antara yurisdiksi yang berbeda.

Saya mulai mengenal enkripsi mata uang kripto sejak tahun 2013. Dalam kebanyakan kasus, bank yang menyimpan fiat untuk bursa mata uang kripto tidak terdaftar di Amerika Serikat, yang berarti mereka perlu bergantung pada bank Amerika yang memiliki akun utama untuk memproses penyetoran dan penarikan fiat. Bank-bank kecil non-AS ini sangat haus akan bisnis perbankan dari perusahaan mata uang kripto, karena mereka dapat mengenakan biaya tinggi tanpa membayar bunga pada simpanan. Secara global, bank biasanya sangat ingin mendapatkan dana dolar yang murah, karena dolar adalah mata uang cadangan global. Namun, bank-bank kecil asing ini harus berinteraksi dengan bank agen mereka untuk menangani bisnis penyetoran dan penarikan dolar di luar lokasi mereka. Meskipun bank agen mentolerir aliran fiat yang terkait dengan bisnis mata uang kripto, terkadang, karena alasan tertentu, beberapa pelanggan mata uang kripto dapat dihapus dari bank kecil atas permintaan bank agen. Jika bank kecil tidak mematuhi peraturan, mereka akan kehilangan hubungan dengan bank agen dan kemampuan untuk mentransfer dolar secara internasional. Bank yang kehilangan likuiditas dolar seperti mayat hidup. Oleh karena itu, jika bank agen meminta, bank kecil selalu akan meninggalkan pelanggan mata uang kripto.

Ketika kita menganalisis kekuatan mitra bank dari suatu platform perdagangan, perkembangan bisnis bank perantara ini sangat penting.

Mitra bank dari suatu platform perdagangan:

• Britannia Bank & Trust
• Cantor Fitzgerald
• Capital Union
• Ansbacher
• Bank dan Kepercayaan Deltec

Di antara lima bank yang terdaftar, hanya Cantor Fitzgerald yang terdaftar sebagai bank di Amerika Serikat. Namun, kelima bank tersebut tidak memiliki akun utama di Federal Reserve. Cantor Fitzgerald adalah dealer utama yang membantu Federal Reserve dalam menjalankan operasi pasar terbuka, seperti membeli dan menjual obligasi. Kemampuan platform perdagangan tertentu untuk mentransfer dan memegang dolar sepenuhnya bergantung pada bank kustodian yang berubah-ubah. Mengingat ukuran portofolio surat utang pemerintah AS dari platform perdagangan tertentu, saya percaya bahwa kemitraan mereka dengan Cantor sangat penting untuk terus memasuki pasar tersebut.

Jika para CEO bank ini tidak mendapatkan saham dari suatu platform perdagangan melalui negosiasi sebagai imbalan atas layanan bank, maka mereka adalah orang yang bodoh. Ketika saya memperkenalkan indikator pendapatan per kapita karyawan dari suatu platform perdagangan nanti, Anda akan memahami alasannya.

Ini mencakup alasan mengapa mitra bank dari platform perdagangan tertentu berkinerja buruk. Selanjutnya, saya ingin menjelaskan mengapa Federal Reserve tidak menyukai model bisnis dari platform perdagangan tertentu, dan mengapa pada dasarnya ini tidak ada hubungannya dengan enkripsi, tetapi lebih terkait dengan cara pasar uang dolar beroperasi.

Bisnis Bank Cadangan Penuh

Dari perspektif keuangan tradisional, sebuah platform perdagangan adalah bank dengan cadangan penuh, juga dikenal sebagai bank sempit. Bank dengan cadangan penuh hanya menerima simpanan dan tidak memberikan pinjaman. Satu-satunya layanan yang diberikan adalah remitansi. Mereka hampir tidak membayar bunga simpanan, karena para deposan tidak menghadapi risiko apapun. Jika semua deposan sekaligus meminta untuk menarik uang mereka, bank dapat segera memenuhi permintaan mereka. Oleh karena itu, ia disebut "cadangan penuh". Sebaliknya, bank dengan cadangan sebagian memiliki jumlah pinjaman yang lebih besar daripada jumlah simpanan. Jika semua deposan sekaligus meminta bank cadangan sebagian untuk mengembalikan simpanan, bank akan bangkrut. Bank cadangan sebagian membayar bunga untuk menarik simpanan, tetapi para deposan menghadapi risiko.

Sebuah platform perdagangan pada dasarnya adalah bank dolar dengan cadangan penuh, menyediakan layanan perdagangan dolar yang didorong oleh blockchain. Begitulah. Tanpa pinjaman, tanpa hal-hal menarik.

Federal Reserve tidak menyukai bank dengan cadangan penuh, bukan karena siapa pelanggan mereka, tetapi karena bagaimana bank-bank ini mengelola simpanan mereka. Untuk memahami mengapa Federal Reserve membenci model bank dengan cadangan penuh, saya harus membahas mekanisme dan dampak dari pelonggaran kuantitatif )QE(.

Bank-bank bangkrut selama krisis keuangan 2008 karena mereka tidak memiliki cukup cadangan untuk menutupi kerugian dari hipotek yang buruk. Cadangan adalah dana yang disimpan bank di Federal Reserve. Federal Reserve memantau ukuran cadangan bank berdasarkan total pinjaman yang belum dibayar. Setelah 2008, Federal Reserve memastikan bahwa bank tidak akan kekurangan cadangan. Federal Reserve mencapai tujuan ini dengan menerapkan QE.

QE adalah proses di mana Federal Reserve membeli obligasi dari bank dan mengkreditkan cadangan yang dimiliki oleh Federal Reserve kepada bank. Federal Reserve melakukan pembelian obligasi QE senilai triliunan dolar, yang menyebabkan saldo cadangan bank membengkak. Bagus sekali!

Pelonggaran kuantitatif tidak menyebabkan inflasi gila dengan cara yang jelas seperti cek stimulus COVID, karena cadangan bank tetap di Federal Reserve. Langkah stimulus COVID diserahkan langsung kepada masyarakat untuk digunakan sesuka hati. Jika bank meminjamkan cadangan ini, 2008