Kebijakan Perdagangan dan Prospek Aset Digital: Perspektif Pasar Kripto di Tengah Perubahan Makroekonomi

Dalam menghadapi perubahan besar dalam pola ekonomi global, sebuah kebijakan tarif yang tiba-tiba memicu reaksi berantai, mempengaruhi struktur perdagangan, aliran modal, dan bahkan pasar obligasi AS. Keputusan ini tidak hanya berpotensi merombak pola perdagangan AS, tetapi juga menyimpan dampak potensial pada pasar obligasi AS. Masalah inti adalah, kebijakan tarif dapat menyebabkan penurunan permintaan asing terhadap obligasi AS, yang pada gilirannya memaksa bank sentral untuk mengambil lebih banyak langkah pelonggaran untuk menjaga kelancaran operasi pasar obligasi.

Secara khusus, kebijakan ini akan berdampak pada beberapa aspek berikut:

1. Struktur perdagangan: Peningkatan tarif bertujuan untuk mengurangi impor, mendorong produksi lokal, sehingga meredakan defisit perdagangan. Namun, pendekatan "mengobati kepala yang sakit" ini sering disertai efek samping: kenaikan biaya impor dapat meningkatkan tekanan inflasi, sementara jika negara lain menerapkan tarif balasan, hal itu juga akan melemahkan ekspor AS. Ketidakseimbangan perdagangan mungkin sementara teratasi, tetapi restrukturisasi rantai pasokan dan rasa sakit dari kenaikan harga sulit dihindari.

2. Arus modal internasional: Penurunan impor AS berarti bahwa dolar yang mengalir ke luar negeri berkurang, yang dapat memicu kekhawatiran tentang "kekurangan dolar" di seluruh dunia. Cadangan dolar di tangan mitra dagang luar negeri berkurang, pasar berkembang mungkin menghadapi pengetatan likuiditas, sehingga pola arus modal global berubah. Pada saat kekurangan dolar, dana sering kali kembali ke AS atau beralih ke aset safe haven, yang berdampak pada harga aset luar negeri dan stabilitas nilai tukar.

3. Permintaan dan penawaran utang AS: Selama bertahun-tahun, defisit perdagangan besar AS menyebabkan banyak dolar dipegang di luar negeri, dan dolar-dolar ini biasanya kembali ke AS melalui pembelian utang AS. Kini, tarif yang tinggi mengurangi aliran keluar dolar, kemampuan investor asing untuk membeli utang AS mungkin terbatas. Namun, defisit anggaran AS tetap tinggi, dan pasokan utang negara terus meningkat. Jika permintaan luar negeri melemah, siapa yang akan menyerap peningkatan utang AS yang terus menerus? Hasilnya kemungkinan besar adalah kenaikan imbal hasil utang AS, peningkatan biaya pembiayaan, bahkan risiko kekurangan likuiditas.

Secara keseluruhan, kebijakan tarif pada tingkat makro seperti meminum racun untuk mengatasi haus: dalam jangka pendek mungkin memperbaiki ketidakseimbangan perdagangan, tetapi melemahkan daya dorong dolar dalam sirkulasi global. Penyesuaian neraca ini tidak lain adalah memindahkan tekanan dari item perdagangan ke item modal, pasar utang AS menjadi yang paling terdampak. Satu penyumbatan aliran dana makro akan segera meledak di tempat lain, dan bank sentral harus siap dengan langkah-langkah penanggulangan.

Ketika pasokan dolar AS di luar negeri semakin ketat karena perlambatan perdagangan, bank sentral pasti harus turun tangan untuk meredakan tekanan likuiditas dolar. Seperti yang dijelaskan di atas, orang asing tidak dapat membeli obligasi AS jika mereka tidak memiliki cukup dolar, satu-satunya yang dapat mengisi kekosongan ini hanyalah bank sentral dan sistem perbankan di dalam negeri AS. Apa artinya ini? Dalam kata-kata sederhana, itu berarti mesin pencetak uang bank sentral mungkin harus dinyalakan kembali.

Faktanya, pernyataan terbaru dari ketua bank sentral telah mengisyaratkan bahwa kemungkinan akan segera memulai kembali pelonggaran kuantitatif (QE), dengan fokus pada pembelian obligasi pemerintah AS. Pernyataan ini membuktikan bahwa pihak resmi juga menyadari: menjaga agar pasar obligasi pemerintah tetap berfungsi tidak terlepas dari penambahan likuiditas dolar yang ekstra. Singkatnya, kelangkaan dolar hanya dapat diatasi dengan "pencetakan uang besar-besaran". Ekspansi neraca bank sentral, penurunan suku bunga, bahkan penggunaan sistem perbankan untuk membeli obligasi, semuanya sedang dipertimbangkan.

Namun, penyelamatan likuiditas ini terpaksa dihadapkan pada dilema: di satu sisi, penyuntikan likuiditas dolar yang tepat waktu dapat menstabilkan suku bunga obligasi negara dan mengurangi risiko kegagalan pasar; di sisi lain, banjir likuiditas pada akhirnya akan menumbuhkan inflasi, yang melemahkan daya beli dolar. Pasokan dolar beralih dari ketat menjadi melimpah, sehingga nilai dolar pasti akan berfluktuasi secara tajam. Dapat diperkirakan, dalam "menguras terlebih dahulu, lalu mengalirkan air" roller coaster ini, pasar keuangan global akan mengalami fluktuasi tajam dari penguatan dolar ke pelemahan dolar. Bank sentral terpaksa berjalan di atas kawat tipis antara menstabilkan pasar obligasi dan mengendalikan inflasi, tetapi saat ini tampaknya, menjamin stabilitas pasar obligasi negara adalah yang terpenting, "mencetak uang untuk membeli obligasi" telah menjadi pilihan politik yang tak terhindarkan. Ini juga menandakan perubahan besar dalam lingkungan likuiditas dolar global: dari ketat kembali menjadi longgar. Pengalaman sejarah berulang kali membuktikan, begitu bank sentral membuka keran, banjir akan mengalir ke segala penjuru — termasuk di dalam bidang aset berisiko, termasuk pasar kripto.

Sinyal bank sentral yang memulai kembali mesin pencetak uang hampir menjadi kabar baik bagi aset digital seperti Bitcoin. Alasannya sangat sederhana: ketika dolar berlimpah dan ekspektasi depresiasi mata uang kredit meningkat, modal yang rasional akan mencari kolam penampungan yang tahan inflasi, dan Bitcoin adalah "emas digital" yang sangat diperhatikan. Dengan pasokan Bitcoin yang terbatas, pesonanya meningkat dalam konteks makro ini, dan logika dukungan nilainya tidak pernah sejelas ini: ketika mata uang fiat terus "menjadi ringan", aset mata uang keras akan "menjadi berat".

Harga Bitcoin sangat tergantung pada ekspektasi pasar terhadap pasokan mata uang fiat di masa depan. Ketika investor memperkirakan bahwa pasokan dolar akan meningkat secara signifikan dan daya beli uang kertas akan menurun, dana yang mencari perlindungan akan mengalir ke Bitcoin, aset yang tidak dapat diproduksi secara berlebihan. Mengingat situasi tahun 2020, setelah QE besar-besaran oleh bank sentral, lonjakan Bitcoin dan emas adalah buktinya. Jika kali ini pintu air dibuka lagi, pasar kripto kemungkinan akan mengulang skenario ini: aset digital akan menghadapi gelombang baru dalam kenaikan valuasi. Beberapa analisis berpendapat bahwa jika bank sentral beralih dari pengetatan menjadi mencetak uang untuk obligasi pemerintah, maka Bitcoin berpotensi mengalami lonjakan besar sebelum akhir tahun. Meskipun prediksi ini cukup agresif, ia mencerminkan kepercayaan kuat pasar terhadap 'dividen inflasi' — uang tunai yang dicetak tambahan pada akhirnya akan mendorong harga aset langka seperti Bitcoin.

Selain harapan kenaikan harga, perubahan makro kali ini juga akan memperkuat narasi "emas digital". Jika bank sentral mencetak uang yang menyebabkan ketidakpercayaan pasar terhadap sistem fiat, publik akan cenderung melihat Bitcoin sebagai alat penyimpan nilai yang tahan inflasi dan risiko kebijakan, seperti orang-orang yang beralih ke emas fisik di masa-masa sulit di masa lalu. Perlu dicatat bahwa orang-orang dalam lingkaran kripto sudah terbiasa dengan kebisingan kebijakan jangka pendek. Dengan kata lain, pemegang koin yang cerdas mengetahui bahwa tujuan lahirnya Bitcoin adalah untuk melawan penyalahgunaan dan ketidakpastian; setiap kali pencetakan uang dan kesalahan kebijakan justru semakin membuktikan nilai memiliki Bitcoin sebagai asuransi aset alternatif. Dapat diperkirakan, seiring dengan meningkatnya ekspektasi perluasan neraca dolar, aliran dana untuk lindung nilai akan semakin meningkat, citra Bitcoin sebagai "emas digital" akan semakin tertanam dalam benak publik dan lembaga.

Fluktuasi besar dolar AS tidak hanya mempengaruhi Bitcoin, tetapi juga berdampak mendalam pada stablecoin dan bidang DeFi. Stablecoin dolar AS sebagai pengganti dolar di pasar kripto, permintaannya akan secara langsung mencerminkan perubahan ekspektasi investor terhadap likuiditas dolar. Selain itu, kurva suku bunga pinjaman di blockchain juga akan berubah seiring dengan lingkungan makro.

Dalam hal permintaan stablecoin, baik dolar menguat maupun melemah, kebutuhan mendasar terhadap stablecoin hanya meningkat: baik karena kekurangan dolar yang memerlukan penggantian, atau karena kekhawatiran akan devaluasi mata uang fiat yang menyebabkan perpindahan dana ke blockchain untuk menghindar sementara. Terutama di pasar berkembang dan daerah dengan regulasi ketat, stablecoin berperan sebagai pengganti dolar, setiap fluktuasi dalam sistem dolar justru memperkuat keberadaan stablecoin sebagai "dolar kripto". Dapat diperkirakan, jika dolar memasuki siklus devaluasi baru, investor untuk menjaga aset mereka mungkin akan lebih bergantung pada stablecoin untuk berputar dalam dunia kripto, sehingga mendorong nilai pasar stablecoin mencapai rekor baru.

Untuk kurva imbal hasil DeFi, ketatnya atau longgarnya likuiditas dolar AS akan ditransmisikan melalui suku bunga ke pasar pinjaman DeFi. Selama periode kekurangan dolar, dolar di blockchain menjadi berharga, dan suku bunga untuk meminjam stablecoin melonjak, sehingga kurva imbal hasil DeFi mendaki curam. Sebaliknya, ketika bank sentral mencetak uang yang menyebabkan dolar berlimpah di pasar dan suku bunga tradisional turun, suku bunga stablecoin di DeFi menjadi relatif menarik, sehingga menarik lebih banyak dana untuk mengalir ke blockchain untuk mendapatkan imbal hasil. Seiring dengan turunnya suku bunga, lebih banyak dana mungkin beralih ke blockchain untuk mengejar imbal hasil yang lebih tinggi, lebih lanjut mempercepat tren ini. Beberapa analisis memperkirakan bahwa seiring dengan meningkatnya permintaan kredit kripto, imbal hasil tahunan stablecoin di DeFi diharapkan dapat meningkat ke tingkat yang lebih tinggi, melampaui tingkat pengembalian reksa dana pasar uang tradisional. Ini berarti DeFi memiliki potensi untuk menawarkan imbal hasil yang relatif lebih baik dalam lingkungan makro dengan suku bunga rendah, sehingga menarik perhatian modal tradisional.

Namun, jika pelonggaran oleh bank sentral akhirnya memicu ekspektasi inflasi, suku bunga pinjaman stablecoin juga mungkin naik kembali untuk mencerminkan premi risiko. Oleh karena itu, kurva imbal hasil DeFi mungkin akan mengalami penyesuaian dalam fluktuasi "turun terlebih dahulu kemudian naik": pertama-tama menjadi datar karena likuiditas yang melimpah, kemudian menjadi curam di bawah tekanan inflasi. Namun secara keseluruhan, selama likuiditas dolar berlimpah, tren masuknya modal besar ke DeFi untuk mencari imbal hasil akan menjadi tidak terbalik, yang akan mendorong harga aset berkualitas tinggi naik dan menekan tingkat suku bunga tanpa risiko, sehingga seluruh kurva imbal hasil bergeser ke arah yang menguntungkan bagi peminjam.

Secara keseluruhan, perubahan kebijakan ekonomi makro akan berdampak mendalam pada berbagai aspek pasar kripto. Dari ekonomi makro hingga likuiditas dolar, sampai pada pergerakan harga Bitcoin dan ekosistem DeFi, kita menyaksikan efek kupu-kupu: kebijakan perdagangan memicu badai moneter, saat dolar berfluktuasi dengan tajam, Bitcoin bersiap-siap, sementara stablecoin dan DeFi menghadapi peluang dan tantangan di celah yang sempit. Bagi investor kripto yang peka, badai makro ini merupakan risiko sekaligus peluang. Meskipun masa depan masih menyimpan banyak ketidakpastian, situasi saat ini tampaknya sedang mendorong pasar kripto menuju perkembangan yang lebih tinggi.