Analisis Strategi Sirkulasi di Balik Lonjakan Pasokan USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat secara signifikan, dengan kenaikan sekitar 3,7 miliar USD yang sebagian besar disebabkan oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang merupakan 60% dari total USDe, sementara jumlah dana yang disimpan di platform Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara spesifik, protokol memegang posisi long ETH di pasar spot, sambil melakukan short pada jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk mengimbangi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menjaga stabilitas harga melalui algoritma dan memperoleh pendapatan dari dua saluran: imbal hasil staking ETH di pasar spot dan biaya dana di pasar futures.
Namun, keuntungan dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, tergantung pada perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Dalam pasar bull, trader cenderung membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak berjangka permanen naik, yang menghasilkan suku bunga dana positif. Sebaliknya, dalam pasar bear, peningkatan posisi short dapat menyebabkan suku bunga dana berubah menjadi negatif.
Data menunjukkan bahwa sejak 2025, rata-rata tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dalam pengembalian ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle memenuhi permintaan pasar dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Token pokok (PT): mewakili pokok yang dapat ditebus pada tanggal tertentu di masa depan, diperdagangkan dengan diskon, mirip dengan obligasi tanpa bunga.
Token Pendapatan (YT): Mewakili semua pendapatan masa depan yang dihasilkan oleh aset dasar sebelum tanggal jatuh tempo.
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal (1 USDe). Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal saat jatuh tempo dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat.
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci APY tetap sambil mengurangi fluktuasi hasil. Secara historis, APY dari cara ini pernah melebihi 20%, saat ini tingkat pengembaliannya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai yang terkunci di Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD sekitar 60% berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah menyelesaikan masalah volatilitas imbal hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki beberapa keterbatasan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendorong Perkembangan Strategi Sirkular
Dua penyesuaian penting terbaru Aave telah membuka jalan bagi perkembangan cepat strategi sirkulasi USDe:
Mengaitkan harga USDe secara langsung ke nilai tukar USDT, hampir menghilangkan risiko likuidasi besar-besaran akibat penyimpangan harga.
Mulai langsung menerima PT-USDe dari Pendle sebagai jaminan, sambil mengatasi masalah efisiensi modal yang rendah dan fluktuasi hasil.
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklik PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Menyimpan sUSDe
Pinjam USDC dengan rasio nilai pinjaman sebesar 93% LTV( )
Mengonversi USDC yang dipinjam kembali ke sUSDe
Ulangi langkah di atas untuk mendapatkan leverage efektif sekitar 10 kali.
Selama suku bunga tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat tetap menguntungkan. Namun, begitu imbal hasil turun secara drastis atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier berbasis APY implisit PT untuk penetapan harga agunan PT, dan didasarkan pada harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Hubungan antara Risiko dan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan sakelar pemutus, yang begitu terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya setara dengan USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Ekspansi masa depan strategi ini tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh ketentuan kebijakan, di mana setiap peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali batas sebelumnya dan harus memiliki jarak lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan manfaat bagi beberapa pihak yang terlibat:
Pendle mengambil biaya 5% dari sisi YT
Aave mengambil 10% dari biaya pinjaman USDC sebagai cadangan.
Ethena berencana untuk menarik sekitar 10% dari pembagian setelah mengaktifkan tombol biaya di masa depan.
Secara keseluruhan, Aave menyediakan dukungan underwrite untuk Pendle PT-USDe dengan mengaitkan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul dari salah satu pihak dapat memicu dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.
Halaman ini mungkin berisi konten pihak ketiga, yang disediakan untuk tujuan informasi saja (bukan pernyataan/jaminan) dan tidak boleh dianggap sebagai dukungan terhadap pandangannya oleh Gate, atau sebagai nasihat keuangan atau profesional. Lihat Penafian untuk detailnya.
USDe pasokan meningkat: Analisis strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe dan evaluasi risiko
Analisis Strategi Sirkulasi di Balik Lonjakan Pasokan USDe
Baru-baru ini, pasokan stablecoin terdesentralisasi USDe dari Ethena meningkat secara signifikan, dengan kenaikan sekitar 3,7 miliar USD yang sebagian besar disebabkan oleh strategi siklus Pendle-Aave PT-USDe. Saat ini, Pendle mengunci sekitar 4,3 miliar USD, yang merupakan 60% dari total USDe, sementara jumlah dana yang disimpan di platform Aave sekitar 3 miliar USD. Artikel ini akan membahas secara mendalam mekanisme siklus PT, faktor pertumbuhan, dan risiko potensial.
Mekanisme Inti dan Karakteristik Pendapatan USDe
USDe adalah stablecoin terdesentralisasi yang inovatif, mekanisme stabilitas harganya tidak bergantung pada jaminan mata uang fiat tradisional atau aset kripto, melainkan dicapai melalui hedging netral delta di pasar kontrak berkelanjutan. Secara spesifik, protokol memegang posisi long ETH di pasar spot, sambil melakukan short pada jumlah ETH kontrak berkelanjutan yang setara, untuk mengimbangi risiko fluktuasi harga ETH. Mekanisme ini memungkinkan USDe untuk menjaga stabilitas harga melalui algoritma dan memperoleh pendapatan dari dua saluran: imbal hasil staking ETH di pasar spot dan biaya dana di pasar futures.
Namun, keuntungan dari strategi ini memiliki volatilitas yang tinggi, tergantung pada perubahan suku bunga dana. Suku bunga dana ditentukan oleh perbedaan antara harga kontrak berjangka permanen dan harga spot ETH. Dalam pasar bull, trader cenderung membuka posisi long dengan leverage tinggi, mendorong harga kontrak berjangka permanen naik, yang menghasilkan suku bunga dana positif. Sebaliknya, dalam pasar bear, peningkatan posisi short dapat menyebabkan suku bunga dana berubah menjadi negatif.
Data menunjukkan bahwa sejak 2025, rata-rata tingkat pengembalian tahunan USDe sekitar 9,4%, tetapi deviasi standarnya mencapai 4,4 poin persentase. Fluktuasi tajam dalam pengembalian ini telah mendorong permintaan pasar untuk produk pengembalian yang lebih stabil dan dapat diprediksi.
Mekanisme Konversi Pendapatan Tetap Pendle
Protokol Pendle memenuhi permintaan pasar dengan membagi aset yang menghasilkan pendapatan menjadi dua jenis token:
Sebagai contoh PT-USDe yang jatuh tempo pada 16 September 2025, token PT biasanya diperdagangkan di bawah nilai nominal (1 USDe). Selisih antara harga saat ini PT dan nilai nominal saat jatuh tempo dapat mencerminkan imbal hasil tahunan tersirat.
Struktur ini memberikan pemegang USDe kesempatan untuk mengunci APY tetap sambil mengurangi fluktuasi hasil. Secara historis, APY dari cara ini pernah melebihi 20%, saat ini tingkat pengembaliannya sekitar 10,4%. Selain itu, token PT juga dapat memperoleh tambahan SAT hingga 25 kali dari Pendle.
Pendle dan Ethena membentuk hubungan yang sangat saling melengkapi. Saat ini, total nilai yang terkunci di Pendle adalah 6,6 miliar USD, di mana sekitar 4,01 miliar USD sekitar 60% berasal dari pasar USDe Ethena. Meskipun Pendle telah menyelesaikan masalah volatilitas imbal hasil USDe, efisiensi modal masih memiliki beberapa keterbatasan.
Penyesuaian Arsitektur Aave Mendorong Perkembangan Strategi Sirkular
Dua penyesuaian penting terbaru Aave telah membuka jalan bagi perkembangan cepat strategi sirkulasi USDe:
Perubahan ini memungkinkan pengguna untuk menggunakan token PT untuk membangun posisi leverage dengan suku bunga tetap, yang secara signifikan meningkatkan kelayakan dan stabilitas strategi siklik.
Strategi Arbitrase Siklik PT Leverage Tinggi
Untuk meningkatkan efisiensi modal, para peserta pasar mulai mengadopsi strategi siklus leverage, yang merupakan cara perdagangan arbitrase yang umum. Proses operasi yang khas adalah sebagai berikut:
Selama suku bunga tahunan USDe lebih tinggi daripada biaya pinjaman USDC, transaksi ini dapat tetap menguntungkan. Namun, begitu imbal hasil turun secara drastis atau suku bunga pinjaman melonjak, keuntungan akan cepat tergerus.
Penetapan Harga Jaminan PT dan Ruang Arbitrase
Aave menggunakan metode diskonto linier berbasis APY implisit PT untuk penetapan harga agunan PT, dan didasarkan pada harga yang terikat pada USDT. Mirip dengan obligasi tanpa bunga tradisional, token PT Pendle akan semakin mendekati nilai nominal seiring mendekatnya tanggal jatuh tempo.
Data sejarah menunjukkan bahwa kenaikan harga token PT relatif terhadap biaya pinjaman USDC telah menciptakan ruang arbitrase yang signifikan. Sejak September tahun lalu, setiap 1 dolar yang disimpan dapat menghasilkan sekitar 0,374 dolar, dengan tingkat pengembalian tahunan sekitar 40%.
Hubungan antara Risiko dan Ekosistem
Meskipun kinerja sejarah menunjukkan bahwa hasil Pendle secara signifikan lebih tinggi daripada biaya pinjaman dalam jangka panjang, strategi siklus ini tidak sepenuhnya tanpa risiko. Mekanisme oracle PT Aave memiliki harga dasar dan sakelar pemutus, yang begitu terpicu akan segera menurunkan LTV dan membekukan pasar untuk mencegah akumulasi utang buruk.
Karena Aave mengunderwrite USDe dan derivatifnya setara dengan USDT, ini membuat risiko Aave, Pendle, dan Ethena semakin terhubung. Saat ini, pasokan USDC Aave semakin didukung oleh jaminan PT-USDe, membentuk struktur yang mirip dengan utang senior.
Prospek Masa Depan dan Distribusi Keuntungan Ekosistem
Ekspansi masa depan strategi ini tergantung pada apakah Aave bersedia untuk terus meningkatkan batas jaminan PT-USDe. Saat ini, tim risiko cenderung sering meningkatkan batas, tetapi dibatasi oleh ketentuan kebijakan, di mana setiap peningkatan batas tidak boleh melebihi dua kali batas sebelumnya dan harus memiliki jarak lebih dari tiga hari.
Dari sudut pandang ekologi, strategi sirkulasi ini memberikan manfaat bagi beberapa pihak yang terlibat:
Secara keseluruhan, Aave menyediakan dukungan underwrite untuk Pendle PT-USDe dengan mengaitkan USDT dan menetapkan batas diskon, sehingga strategi sirkulasi dapat berjalan dengan efisien dan mempertahankan profitabilitas tinggi. Namun, struktur leverage tinggi ini juga membawa risiko sistemik, di mana masalah yang muncul dari salah satu pihak dapat memicu dampak yang saling terkait antara Aave, Pendle, dan Ethena.