Akhir permainan untuk stablecoin: Stablecoin bermerk dan L1 fintech

Pasar stablecoin sedang berkumpul di dua pusat kekuatan: stablecoin bermerek yang diterbitkan oleh perusahaan yang sudah dipercaya konsumen, dan "fintech L1s" --- lapisan dasar yang dibangun khusus atau dikendalikan dengan ketat oleh fintech yang diatur. Segala sesuatu yang lain akan mengorbit di sekitar ini karena mereka memaksimalkan profit, pertahanan, dan distribusi sambil sesuai dengan batas kebijakan.

Stabilitas merek menang pertama pada distribusi. Pembayaran adalah permainan skala. Jika token dolar dapat dimasukkan ke dalam dompet yang sudah ada dengan jutaan pengguna yang telah KYC, terhubung ke jaringan pedagang, dan didukung oleh tim kepatuhan, ia akan memperoleh likuiditas lebih cepat daripada alternatif kripto-natif mana pun. Biaya untuk memperoleh pengguna yang bertransaksi baru mendekati nol ketika stabilitas hanya menjadi jenis saldo lain dalam aplikasi yang sudah dibuka orang setiap hari.

Kedua, merek stable monetisasi secara besar-besaran. Mereka memiliki saldo besar yang rendah biaya dan lengket serta menginvestasikan cadangan dalam aset jangka pendek berkualitas tinggi. Float tersebut adalah aliran pendapatan yang tahan lama, lebih dapat diandalkan daripada biaya perdagangan yang volatil. Di atas itu, penerbit dapat menambahkan pendapatan pembayaran: spread FX lintas batas, biaya penerimaan pedagang, layanan perbendaharaan untuk platform, dan program label putih untuk mitra. Kombinasi pendapatan float dan ekonomi pembayaran menjadikan merek stable sebagai mesin pertumbuhan yang membiayai diri sendiri.

Ketiga, paritnya adalah regulasi. Penerbit yang sudah terkenal di kalangan masyarakat sudah mempertahankan lisensi, hubungan perbankan, audit, dan kontrol sanksi. Mereka tahu cara menjawab ujian pengawasan dan mengajukan laporan aktivitas mencurigakan. Itu mengubah risiko kebijakan menjadi keuntungan kompetitif. Seiring dengan kematangan undang-undang dan aturan stablecoin --- dari komposisi cadangan hingga hak penebusan --- kepatuhan menjadi lebih seperti tembok yang menghalangi masuknya pendatang yang kurang terkapitalisasi.

Kebijakan membentuk desain produk. Harapkan bahwa stabil merek kemungkinan besar akan multi-rantai tetapi dikendalikan secara terpusat, dengan fungsi blacklist dan freeze, attestasi yang transparan, struktur cadangan yang bebas dari kebangkrutan, dan jendela penebusan yang eksplisit. Standar pesan yang membawa data Travel-Rule dan hook penyaringan akan menjadi standar. Ini bukan sekadar tambahan; mereka akan menjadi persyaratan dasar bagi regulator, dan para pemenang akan mengikuti tren ini.

Jika stablecoin merek adalah uang, L1 fintech adalah relnya. Fintech belajar bahwa menyewa ruang blok dari rantai tujuan umum mengekspos mereka pada volatilitas biaya, ekstraksi MEV, gejolak tata kelola, dan kepatuhan yang tidak merata. Memiliki lapisan dasar memungkinkan mereka untuk memasukkan kebijakan ke dalam protokol: validator yang terdaftar, identitas yang tersemat, pesan Travel-Rule yang dapat ditegakkan, dan tindakan kepatuhan yang deterministik. Ini juga memberikan biaya yang dapat diprediksi, finalitas yang cepat, dan jalur peningkatan yang selaras dengan kasus penggunaan yang diatur.

Kontrol lapisan dasar menggabungkan kembali ekonomi. Fintech L1 menangkap biaya transaksi, membentuk atau menginternalisasi MEV, dan mengarahkan pendapatan sequencer. Pendapatan tersebut dapat mensubsidi biaya hampir nol sambil tetap menghargai validator dan mitra. Insentif berbaris: pembangun dan node yang diatur dibayar untuk menambah throughput, bukan mengambil sewa. Distribusi akan mengurus sisanya: fintech yang menyentuh penggajian, remitansi, akuisisi, atau dompet dapat menjadikan rantai mereka sebagai default --- tanpa dompet baru, ramp instan --- dengan stablecoin asli sebagai unit akuntansi.

Apa yang tidak menang? Stablecoin algoritmik atau undercollateralized --- tidak selaras dengan kebijakan dan rapuh saat stres. Stablecoin yang dijamin dengan crypto kemungkinan akan bertahan, tetapi intensitas modal membatasi penggunaan arus utama. L1 publik generik masih relevan untuk keuangan terbuka, tetapi tanpa kepatuhan yang terbenam dan distribusi yang dimiliki, pangsa pembayaran mereka akan terhenti. CBDC akan bergerak perlahan; pertukaran privasi dan desain mengintai; harapkan mereka untuk coexist sebagai infrastruktur penyelesaian grosir dan uang publik, bukan jalur ritel (ironisnya, stablecoin yang diberkati oleh pembuat kebijakan kemungkinan akan menjadi 'CBDC ritel' de facto di yurisdiksi tersebut ).

Bersaing dalam UX, kredit, dan perangkat lunak vertikal --- pendatang baru tidak dapat melawan distribusi dan tidak dapat menghadapi kepatuhan secara langsung. Jika Anda tidak bisa menjadi merek yang stabil atau fintech L1, integrasikan dengan mereka. Tawarkan escrow yang dapat diprogram, kredit modal kerja, penggajian, dan aplikasi lintas batas yang memanfaatkan penyelesaian instan. Untuk regulator, harmonisasikan standar cadangan, pengungkapan, dan penebusan, dorong interoperabilitas di lapisan pesan, dan dukung eksperimen pasar dengan model publik-berizin dan set node yang dapat dipertanggungjawabkan.

Bank-bank yang ada di seluruh dunia menghadapi pilihan: menjadi penyedia layanan penting --- kustodian, manajer cadangan, penerbit deposito tokenisasi, node validator --- atau menyaksikan migrasi deposito ke model monetisasi yang berasal dari fintech. Hadiah tersebut adalah pendapatan float berulang ditambah kendali atas jalur pembayaran yang dimodernisasi.

Garis besarnya sederhana: keuntungan mendanai ketahanan, kepatuhan membangun benteng, dan distribusi menentukan pemenangnya.

Permainan akhir adalah kumpulan uang bermerek yang menggunakan lapisan dasar yang dimiliki oleh fintech.