Prop AMMs memicu perang total di agregator, Solana akan menjadi pecundang terbesar!

Sumber: Oxresearch

Penulis: Carlos, Luke Leasure

Compiler dan penyusun: BitpushNews

Pasar secara keseluruhan masih berada dalam konsolidasi, tetapi menunjukkan ketahanan di dekat titik terendah baru-baru ini. Meskipun kinerja ETF BTC dan ETH melemah, REX-Osprey SSK SOL ETF diharapkan mendapatkan persetujuan pada pertengahan Oktober di bawah kerangka Hukum Sekuritas 1933, terus mengalami pertumbuhan dalam ukuran manajemen aset.

Dalam hal aliran dana ETF, minggu lalu adalah minggu dengan kinerja terburuk sejak penjualan bulan Maret. ETF BTC mengalami arus keluar bersih sekitar 900 juta USD, sedangkan ETF ETH sebesar 800 juta USD. Aliran dana ETF terus sejalan dengan pergerakan harga mata uang utama, yang semakin menguatkan pernyataan "pasar yang didorong oleh dana".

Dibandingkan dengan itu, meskipun pasar secara umum turun minggu lalu, SOL ETF mencatat rekor arus masuk bersih mingguan terkuat sejak diluncurkan, mencapai 59 juta dolar. Ini adalah minggu kelima berturut-turut SOL ETF mencatat arus masuk bersih. Dalam beberapa minggu ke depan, harapan persetujuan SOL ETF di bawah kerangka Undang-Undang Sekuritas 1933 kemungkinan akan mempercepat momentum ini. Kami menegaskan kembali pandangan kami: SOL ETF yang disetujui diharapkan menarik aset yang beberapa kali lipat lebih besar daripada skala pengelolaan aset produk REX-Osprey SSK saat ini.

Meskipun kami memiliki sikap konstruktif terhadap aliran dana setelah persetujuan ETF SOL, namun sejumlah tren dasar jaringan Solana tetap tidak optimis.

Volume perdagangan DEX, pendapatan protokol (REV) dan pendapatan aplikasi tetap lesu.

Selain itu, pangsa pasar pendapatan jaringan Solana terus dikikis oleh Hyperliquid dan BNB. Dana baru untuk ETF mungkin terus mendukung kinerja harga SOL, tetapi data on-chain menunjukkan bahwa aktivitas nyata terus bergerak ke ekosistem lain.

Prop AMM, Pertarungan Agregator dan Pendapatan Protokol Solana: Apa Hubungan Ketiganya?

Kami pernah membahas bagaimana Prop AMM mengubah struktur pasar Solana. Artikel ini akan fokus pada dominasi berkelanjutan mereka, serta dua dinamika yang saling terkait namun belum dibahas dengan cukup: perang agregator dan penurunan drastis pendapatan protokol Solana.

Pertama, lihat penguatan posisi dominan. HumidiFi telah menduduki puncak volume perdagangan Prop AMM selama beberapa minggu terakhir, saat ini menguasai hampir 50% dari volume perdagangan SOL-stablecoin di blockchain. Minggu lalu, ia bahkan menyumbang 35% dari total volume perdagangan DEX Solana, melampaui semua AMM tradisional seperti Orca, Raydium, dan Meteora.

September tahun ini akan menjadi titik balik sejarah - volume perdagangan bulanan Prop AMM (HumidiFi, SolFi, dll.) akan untuk pertama kalinya melampaui AMM tradisional (Orca, Raydium, dll.). Melihat kembali saat peluncuran SolFi pada Oktober 2024, semua Prop AMM hanya menyumbang 7% dari total volume perdagangan on-chain. Namun bulan ini, hanya platform HumidiFi yang menyumbang 28% dari total volume perdagangan DEX.

Berbicara dalam dimensi lain, beberapa minggu yang lalu Thogard dari FastLane menerbitkan sebuah artikel yang berpendapat bahwa SVM adalah lingkungan eksekusi suboptimal untuk Prop AMMs, dan mengklaim bahwa akan ada perkembangan yang lebih baik di atas rantai Monad. Argumen inti dari pernyataannya adalah:

1. "Dalam SVM, agregator perlu memilih Prop AMM terbaik dengan mensimulasikan semua kemungkinan... tetapi saat transaksi dieksekusi, Prop AMM tersebut mungkin bukan pilihan yang optimal"

2. "Dalam SVM, setiap Prop AMM dapat memaksa transaksi untuk dibatalkan, memaksa agregator untuk mempertahankan daftar putih, yang baik melemahkan persaingan dan memperpanjang siklus integrasi"

Saya pernah menulis untuk membantah pendapat tersebut, menunjukkan bahwa itu mengabaikan fakta kunci: Prop AMM di Solana yang meningkat secara bersamaan memicu peningkatan kompetisi di bidang agregator.

Mengapa ini sangat penting?

Perlu diketahui bahwa Prop AMM tidak menyediakan antarmuka depan yang terbuka, yang berarti sebagian besar lalu lintasnya bergantung pada penggabungan DEX.

Argumen kedua Thogard didasarkan pada premis yang salah—Jupiter memiliki posisi monopoli: “Menurut teman di industri, peluncuran Jupiter di Prop AMM memerlukan waktu lebih dari tiga bulan, dan prosesnya penuh dengan permainan politik.”

Meskipun Jupiter saat ini mendominasi lalu lintas agregator, tidak berarti tidak ada kompetisi. Jika Jupiter terlalu lambat dalam mengintegrasikan Prop AMM baru, pesaing seperti DFlow dan Titan akan dengan cepat terhubung ke kontraknya, sehingga memberikan eksekusi harga yang lebih baik bagi pengguna. Karena loyalitas pengguna agregator sepenuhnya didorong oleh harga, "permainan politik" Jupiter sebenarnya menghadapi risiko kehilangan aliran pesanan.

Gambar di bawah menunjukkan bahwa sejak akhir Agustus, volume perdagangan DFlow dan Titan meningkat pesat, dengan rata-rata volume perdagangan harian sekitar 1,5 miliar dolar AS dalam dua minggu terakhir. Perlu dicatat bahwa setelah Titan diluncurkan secara publik pada 18 September, lalu lintasnya melonjak, dan timnya mengklaim bahwa algoritma mereka memberikan harga yang lebih baik daripada pesaing dalam 87% kasus. Untuk mempertahankan argumen "kurangnya persaingan", semua agregator harus berkolusi untuk mempertahankan strategi integrasi Prop AMM yang sama, tetapi kenyataannya justru sebaliknya—agregator memiliki motivasi kuat untuk dengan cepat mengintegrasikan jalur perdagangan baru untuk mempertahankan atau meningkatkan tingkat kemenangan routing.

Dengan ini, kita hanya tersisa satu argumen yang perlu dibantah: keterlambatan teoritis antara simulasi dan eksekusi.

Sehubungan dengan hal ini, DFlow meluncurkan solusi JIT Routing (Routing Real-time) pada hari Kamis lalu, memungkinkan agregator untuk secara dinamis mengoptimalkan ulang transaksi selama proses eksekusi di blockchain. Ketika jalur transaksi mencakup tahap Prop AMMs, program DFlow di blockchain akan memverifikasi harga secara real-time sebelum mengeksekusi tahap tersebut. Jika terdeteksi bahwa harga telah bergeser secara signifikan dari harga awal (menunjukkan bahwa jalur awal bukan yang terbaik), sistem routing akan secara otomatis mengarahkan kembali transaksi ke lokasi terbaik saat ini dalam transaksi yang sama. Langkah ini diharapkan dapat mengurangi selisih harga yang dialami pengguna dan meningkatkan tingkat keberhasilan transaksi. Perlu ditekankan bahwa ini membuktikan bahwa tim asli Solana akan mengembangkan solusi inovatif untuk keterbatasan teoretis SVM, memberikan pengalaman dan eksekusi harga yang optimal bagi pengguna.

Gambar di bawah ini menunjukkan proporsi volume perdagangan yang mengalir ke Prop AMM melalui agregator dalam pasangan perdagangan SOL-stablecoin. Terlihat bahwa DFlow mengarahkan 98% volume perdagangan SOL-stablecoin ke Prop AMM, sementara Jupiter memiliki proporsi 80%. Perbedaan ini mungkin dapat sebagian menjelaskan mengapa kualitas eksekusi DFlow lebih baik daripada Jupiter dalam pasangan perdagangan SOL-USD (terutama untuk transaksi besar).

Kebangkitan AMM Prop adalah fenomena paling mencolok dalam ekosistem Solana saat ini, dan dampak penuhnya masih perlu diamati. Misalnya, minggu lalu, volume perdagangan SOL-stablecoin menyumbang 74% dari total volume perdagangan DEX di blockchain, ini adalah yang pertama dalam empat tahun!

Sementara itu, volume perdagangan meme coin merosot tajam, dengan pangsa pasar hanya tersisa 10% minggu lalu, mencatat rekor terendah sejak Desember tahun lalu.

Perubahan struktur pasar ini memiliki dampak berantai pada pendapatan protokol Solana. Minggu lalu, Solana hanya menghasilkan $9,1 juta pendapatan protokol, mencetak rekor terendah dalam seminggu sejak pemilihan umum AS pada bulan September tahun lalu. Meskipun tidak semua tren dapat sepenuhnya dikaitkan dengan Prop AMMs, mereka memang memainkan peran penting. Dalam beberapa bulan ke depan, perlu diperhatikan evolusi berkelanjutan Prop AMMs, serta efek tingkat kedua yang dihasilkan pada ekosistem Solana (evolusi agregator, komposisi volume perdagangan, pendapatan protokol, dll.).