Mengapa pembeli terbesar Bitcoin tidak lagi "gila membeli"?

Ditulis oleh: Oluwapelumi Adejumo

Diterjemahkan oleh: Luffy, Berita Foresight

Sebagian besar waktu di tahun 2025, dukungan untuk Bitcoin tampak sulit tergoyahkan karena aliansi tak terduga antara Digital Asset Trust (DAT) dan Exchange Traded Fund (ETF) yang bersama-sama membentuk dasar dukungan.

Perusahaan membeli Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, sementara aliran dana ETF secara diam-diam menyerap pasokan baru. Keduanya bersama-sama membangun dasar permintaan yang kuat, membantu Bitcoin menahan tekanan dari pengetatan lingkungan keuangan.

Kini, fondasi ini mulai goyah.

Pada 3 November, pendiri Capriole Investments Charles Edwards menulis di platform X bahwa, seiring perlambatan akumulasi oleh institusi, harapannya untuk kenaikan telah berkurang.

Dia menunjukkan: “Selama 7 bulan, jumlah pembelian bersih institusi pertama kalinya turun di bawah pasokan penambangan harian, situasinya tidak baik.”

Volume pembelian institusi Bitcoin, sumber: Capriole Investments

Edwards menyatakan bahwa meskipun aset lain berkinerja lebih baik daripada Bitcoin, indikator ini tetap menjadi alasan kunci dia tetap optimis.

Namun, dalam situasi saat ini, sekitar 188 perusahaan memiliki posisi Bitcoin yang signifikan, di mana banyak perusahaan memiliki model bisnis yang relatif sederhana selain paparan Bitcoin.

Percepatan akumulasi Bitcoin melambat

Tidak ada perusahaan yang lebih mewakili perdagangan Bitcoin perusahaan daripada MicroStrategy yang baru-baru ini berganti nama menjadi “Strategy”.

Perusahaan perangkat lunak yang dipimpin oleh Michael Saylor ini telah bertransformasi menjadi perusahaan penyimpan Bitcoin, dan saat ini memegang lebih dari 674.000 Bitcoin, tetap menjadi pemegang tunggal terbesar di dunia.

Namun, ritme pembelian dalam beberapa bulan terakhir telah melambat secara signifikan.

Strategi hanya menambah sekitar 43.000 Bitcoin pada kuartal ketiga, yang merupakan jumlah pembelian kuartalan terendah tahun ini. Mengingat bahwa selama periode ini, jumlah pembelian Bitcoin perusahaan tersebut turun drastis menjadi hanya beberapa ratus, angka ini tidak mengejutkan.

Analis CryptoQuant J.A. Maarturn menjelaskan bahwa perlambatan akumulasi mungkin terkait dengan penurunan nilai aset bersih (NAV) dari Strategi.

Dia menyatakan bahwa investor pernah membayar “NAV premium” yang tinggi untuk setiap 1 dolar Bitcoin di neraca Strategy, yang sebenarnya adalah dengan eksposur leverage untuk memungkinkan pemegang saham berbagi keuntungan dari kenaikan Bitcoin. Namun, sejak pertengahan tahun, premium ini telah menyusut secara signifikan.

Setelah melemahnya dividen valuasi, menerbitkan saham baru untuk membeli Bitcoin tidak lagi dapat membawa peningkatan nilai yang signifikan, dan motivasi perusahaan untuk meningkatkan pendanaan juga menurun.

Maarturn menunjukkan: “Kesulitan pembiayaan meningkat, premi penerbitan saham telah turun dari 208% menjadi 4%.”

Strategi premium saham, sumber: CryptoQuant

Sementara itu, tren peningkatan kepemilikan yang mendingin tidak hanya terbatas pada Strategi.

Perusahaan yang terdaftar di Tokyo, Metaplanet, pernah meniru model perusahaan pel先驱 AS ini, tetapi harga sahamnya telah turun secara signifikan, dan harga perdagangan terbaru berada di bawah nilai pasar Bitcoin yang dimilikinya.

Sebagai respons, perusahaan menyetujui rencana pembelian kembali saham, sambil meluncurkan pedoman pendanaan tambahan untuk memperluas kas Bitcoin. Tindakan ini menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kepercayaan penuh terhadap neraca keuangannya, tetapi juga menyoroti bahwa antusiasme investor terhadap model bisnis “kas kripto” mulai memudar.

Faktanya, perlambatan akumulasi aset Bitcoin telah menyebabkan beberapa perusahaan bergabung.

Bulan lalu, perusahaan manajemen aset Strive mengumumkan akuisisi perusahaan penyedia aset Bitcoin yang lebih kecil, Semler Scientific. Setelah penggabungan, perusahaan-perusahaan ini akan memiliki hampir 11.000 Bitcoin.

Kasus-kasus ini mencerminkan pembatasan struktural, bukan pergeseran keyakinan. Ketika penerbitan saham atau obligasi konversi tidak lagi dapat memperoleh premi pasar, aliran dana akan mengering, dan akumulasi perusahaan secara alami akan melambat.

Bagaimana aliran dana ETF?

ETF Bitcoin spot yang telah lama dianggap sebagai “penyerap pasokan baru otomatis” juga menunjukkan tanda-tanda kelelahan yang serupa.

Selama sebagian besar tahun 2025, alat investasi keuangan ini mendominasi permintaan bersih, dengan jumlah pembelian terus melebihi jumlah penebusan, terutama selama lonjakan Bitcoin ke titik tertinggi dalam sejarah.

Namun, pada akhir Oktober, arus dana mulai menjadi tidak stabil. Terpengaruh oleh perubahan ekspektasi suku bunga, manajer portofolio menyesuaikan posisi, dan departemen risiko mengurangi eksposur, menyebabkan sebagian arus dana mingguan berubah menjadi negatif. Volatilitas ini menandakan bahwa ETF Bitcoin telah memasuki fase perilaku baru.

Lingkungan makro telah menyusut, harapan untuk penurunan suku bunga yang cepat perlahan memudar, kondisi likuiditas mendingin. Meskipun demikian, permintaan untuk eksposur Bitcoin tetap kuat, tetapi telah berubah dari “aliran stabil” menjadi “aliran impulsif.”

Data SoSoValue secara langsung mencerminkan perubahan ini. Dua minggu sebelum Oktober, produk investasi aset kripto menarik hampir 6 miliar dolar AS dalam aliran masuk; tetapi pada akhir bulan, dengan jumlah penebusan meningkat menjadi lebih dari 2 miliar dolar AS, sebagian dari aliran masuk tersebut terhapus.

Arus dana mingguan ETF Bitcoin, sumber: SoSoValue

Mode ini menunjukkan bahwa ETF Bitcoin telah matang menjadi pasar dua arah yang nyata. Mereka masih dapat menyediakan likuiditas yang dalam dan saluran akses institusi, tetapi tidak lagi menjadi alat akumulasi satu arah.

Ketika sinyal makro berfluktuasi, kecepatan keluar investor ETF mungkin sama cepatnya dengan kecepatan masuk.

Dampak pasar terhadap Bitcoin

Perubahan ini tidak selalu berarti bahwa Bitcoin akan mengalami penurunan, tetapi memang menunjukkan bahwa volatilitas akan meningkat. Dengan berkurangnya kemampuan perusahaan dan ETF untuk menyerap, pergerakan harga Bitcoin akan semakin dipengaruhi oleh trader jangka pendek dan sentimen makro.

Edwards berpendapat bahwa dalam situasi ini, katalis baru - seperti pelonggaran moneter, kejelasan regulasi, atau kembalinya preferensi risiko di pasar saham - mungkin dapat menyalakan kembali pembelian institusi.

Namun, saat ini, sikap pembeli marginal lebih berhati-hati, yang membuat penemuan harga lebih sensitif terhadap siklus likuiditas global.

Dampak utama terletak pada dua aspek:

Pertama, struktur pembelian yang pernah berfungsi sebagai level support sedang melemah. Pada periode ketidakcukupan penyerapan, fluktuasi di pasar dapat meningkat karena kurangnya pembeli stabil yang cukup untuk menahan volatilitas. Pengurangan setengah pada April 2024 secara mekanis mengurangi pasokan baru, tetapi tanpa permintaan yang berkelanjutan, hanya mengandalkan kelangkaan tidak dapat menjamin kenaikan harga.

Kedua, karakteristik korelasi Bitcoin sedang berubah. Dengan penurunan akumulasi neraca, aset ini mungkin kembali mengikuti fluktuasi siklus likuiditas secara keseluruhan. Kenaikan suku bunga riil dan penguatan dolar mungkin memberi tekanan pada harga, sementara lingkungan yang longgar dapat membantunya mendapatkan kembali posisi terdepan dalam pasar ketika selera risiko meningkat.

Pada dasarnya, Bitcoin sedang memasuki kembali fase refleksi makro, yang pergerakannya lebih mirip dengan aset berisiko beta tinggi, bukan emas digital.

Sementara itu, semua ini tidak menafikan narasi jangka panjang Bitcoin sebagai aset yang langka dan dapat diprogram. Sebaliknya, ini mencerminkan meningkatnya pengaruh dinamika institusi - institusi ini yang dulunya membuat Bitcoin terhindar dari dampak volatilitas yang didorong oleh ritel, dan kini, mekanisme yang dulunya mendorong Bitcoin ke dalam portofolio investasi utama, justru membuat keterkaitannya dengan pasar modal semakin erat.

Beberapa bulan ke depan akan menguji apakah Bitcoin dapat mempertahankan sifat penyimpanan nilai tanpa adanya aliran dana otomatis dari perusahaan dan ETF.

Jika mengacu pada sejarah, Bitcoin sering kali memiliki kemampuan untuk beradaptasi. Ketika satu saluran permintaan melambat, saluran lain akan muncul — mungkin dari cadangan negara, integrasi fintech, atau kembalinya investor ritel selama periode pelonggaran makro.