USDe vs LUNA: Mengapa Satu Koin Melonjak Kembali Sementara Yang Lain Menjadi Nol

Oktober 2025 baru saja memberikan kita ujian stres terakhir untuk stablecoin crypto. Ketika BTC jatuh dari $117k menjadi $105,9k dan ETH dump 16% dalam satu hari, USDe sebentar anjlok ke $0,65 ( turun 34% dari $1 peg) tetapi kembali naik ke $0,98 dalam hitungan jam. Bandingkan itu dengan LUNA-UST pada 2022, yang hanya… menguap.

Mengapa ada perbedaan? Jawabannya terletak pada apa yang sebenarnya mendukung koin-koin ini.

Perbedaan Kritis: Aset Nyata vs. Harapan

Tumpukan USDe:

• Jaminan yang nyata dan dapat ditebus (60%+ BTC dan ETH)
• Melindungi melalui pasar derivatif (bukan janji perusahaan)
• Rasio jaminan tetap di atas 120% bahkan selama kejatuhan
• Pengguna sebenarnya dapat menebus aset 24/7, tanpa pertanyaan diajukan
• Ketika likuidasi mencapai $19,36B di seluruh pasar, posisi short Ethena menghasilkan $120M dalam keuntungan mengambang yang membantu menstabilkan keadaan

Tumpukan LUNA-UST:

• Tidak ada aset nyata yang mendukung—hanya harapan bahwa LUNA akan naik
• Ketika kepanikan dimulai, satu-satunya cara untuk mendukung UST adalah dengan mencetak lebih banyak LUNA
• Lebih banyak LUNA = hiperinflasi = semua orang kalah
• Keruntuhan total tidak dapat dihindari

Dalam istilah ekonomi: USDe didukung oleh kekayaan, UST didukung oleh sentimen.

Apa yang Sebenarnya Terjadi Selama Kejatuhan

Kaskade likuidasi sangat brutal—1,66 juta trader dilikuidasi dalam sehari. Kolam likuiditas USDe di Uniswap menyusut 89% ( menjadi hanya $3,2 juta ), yang berarti order jual 100K USDe terkena slippage 25% dan dijual dengan harga $0,62 alih-alih $0,70.

Tapi inilah kuncinya: Ethena tidak perlu menyelamatkan siapa pun. Mereka hanya memposting bukti bahwa jaminan masih ada, menyesuaikan parameter risiko ( memotong derivatif staking likuid dari 25% menjadi 15%, membatasi leverage ), dan membiarkan pasar melakukan halnya. Pengguna melihat angkanya, mempercayai mekanismenya, dan membeli kembali.

Ini pada dasarnya adalah apa yang diprediksi oleh ekonom Hayek pada tahun 1976—dalam pasar uang yang kompetitif, penerbit memiliki setiap insentif untuk mempertahankan stabilitas atau mereka kehilangan pengguna ke pesaing. Tidak perlu pemerintah.

Masalahnya: USDe Juga Tidak Sempurna

Tapi yang sebenarnya—ujian Oktober mengungkap beberapa masalah.

1. Risiko Jaminan Hanya Crypto Dengan lebih dari 80% jaminan yang terikat pada BTC/ETH, USDe pada dasarnya bertaruh pada seluruh pasar kripto yang bergerak serentak. Ketika segala sesuatu mengalami penurunan bersamaan, bahkan lindung nilai pun tertinggal. Derivatif staking likuid (WBETH, BNSOL) tidak benar-benar melakukan diversifikasi—mereka hanya permainan terlever pada Ethereum.

2. Konsentrasi Lindung Nilai ~70% dari posisi pendek ada di hanya dua bursa terpusat. Satu bursa menghentikan kontrak perpetual selama kejatuhan dan—boom—celah lindung nilai. Selain itu, USDe hanya menggunakan kontrak berjangka perpetual untuk lindung nilai; tidak ada opsi, tidak ada berjangka, tidak ada strategi multi-kaki.

3. Masalah Ekonomi Riil Berbeda dengan fiat yang didukung oleh pendapatan pajak dan ekonomi produktif, nilai collaterals USDe sepenuhnya terkait dengan sentimen pasar kripto. Ini lebih tangguh daripada LUNA, tetapi tidak sama dengan emas atau obligasi pemerintah.

Jalur Peningkatan: Integrasi RWA

Ini adalah tempat yang menjadi menarik. Ethena sedang bergerak untuk menambahkan RWA (aset dunia nyata) seperti token emas, token saham AS, dan obligasi pemerintah. Kenapa? Karena:

• Stabilisasi lintas pasar: Korelasi harga emas dengan ETH hanya 0,2—pergerakan yang berlawanan menciptakan buffer
• Nilai ekonomi nyata: Token saham = pendapatan perusahaan yang sebenarnya; token obligasi = kapasitas pajak kedaulatan; emas = penyimpan nilai yang terbukti selama milenium
• Pilihan lindung nilai yang beragam: Alih-alih hanya melalui crypto perpetuals, Anda dapat melindungi melalui pasar keuangan tradisional

Target: membawa jaminan kripto turun dari 80% menjadi 40-50%, sambil menjaga keunggulan likuiditas dari sisi kripto.

Apa Artinya Bagi Anda

USDe telah melewati uji coba jatuh pada Oktober 2025 karena memiliki jaminan nyata dan mekanisme penebusan nyata—bukan karena sempurna. Kontras dengan LUNA menunjukkan bahwa dukungan itu penting. Sebuah stablecoin yang tidak memiliki apa-apa di belakangnya pada akhirnya akan jatuh ke nol ketika sentimen berubah.

Tetapi USDe juga menunjukkan bahwa stablecoin dapat bertahan dari volatilitas ekstrem jika mekanismenya transparan, collateralnya beragam, dan pengguna selalu dapat keluar. Itulah inovasinya.

Upgrade RWA adalah langkah alami berikutnya—bukan perubahan arah, tetapi pematangan. Ketika selesai, USDe beralih dari 'eksperimen menarik' menjadi 'mata uang non-negara yang benar-benar fungsional.' Dan itulah saatnya hal-hal menjadi sangat menarik bagi seluruh ruang.

Pelajaran dari Hayek yang terus dipelajari crypto: kompetisi memaksa Anda untuk tidak buruk. LUNA buruk. USDe tidak. Itulah perbedaan antara nol dan pemulihan.